英大證券 馬 達(dá) 蔡 榮

　　券商集合理財(cái)產(chǎn)品在管理費(fèi)收取模式上有著諸多創(chuàng)新，這對(duì)研究和規(guī)范我國(guó)各類理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式具有重要參考價(jià)值。但是，目前券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式較為混亂，而且有復(fù)雜化的趨勢(shì)。這不利于監(jiān)管部門監(jiān)控各個(gè)產(chǎn)品的實(shí)際收費(fèi)水平，也不利于保護(hù)投資者的利益。

　　因此，建議在鼓勵(lì)券商進(jìn)行集合理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)踐的同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品收費(fèi)的規(guī)范化管理，引導(dǎo)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定、有序、健康地發(fā)展。另外，基金業(yè)也可以借鑒券商集合理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)模式，改革現(xiàn)有的固定管理費(fèi)率制度，允許靈活多樣的管理費(fèi)計(jì)提方式，以提高基金管理人的管理積極性。

　　管理費(fèi)的七類計(jì)提方式

　　券商集合理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)模式主要包含兩方面內(nèi)容——費(fèi)率水平和計(jì)提方式。綜觀目前已發(fā)行的60多只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，各產(chǎn)品管理費(fèi)用的收費(fèi)模式存在較大差別。其中，固定管理費(fèi)率水平最高的是中金大中華股票配置，高達(dá)1.8%；最低的是東方紅1號(hào)等5只產(chǎn)品，均不收取固定管理費(fèi)；全部產(chǎn)品的固定管理費(fèi)率平均約為0.93%。

　　券商集合理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)用計(jì)提方式也各有不同。目前，市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)的計(jì)提方式可分為三大類七小類。

　　影響收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的三大因素

　　券商集合理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)模式的設(shè)計(jì)和選用受多方面因素影響�？偟膩�(lái)看，主要存在以下三個(gè)因素：

　　第一，集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式因產(chǎn)品類型不同而產(chǎn)生差異。一方面，產(chǎn)品類型的風(fēng)險(xiǎn)性越大則固定費(fèi)率水平就越高。股票型產(chǎn)品面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大，這類產(chǎn)品的平均固定費(fèi)率高達(dá)1.21%，而貨幣型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最小，其平均固定費(fèi)率僅為0.33%。這主要是因?yàn)椋�券商需要通過(guò)提高費(fèi)率水平來(lái)補(bǔ)償所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，計(jì)提方式的采用與產(chǎn)品類型的風(fēng)險(xiǎn)性也存在相關(guān)性。混合型和FOF型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性適中，這兩類產(chǎn)品中的絕大部分都采用了業(yè)績(jī)報(bào)酬方式，而高風(fēng)險(xiǎn)的股票型產(chǎn)品以及低風(fēng)險(xiǎn)的債券型和貨幣型產(chǎn)品，則較少采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。

　　第二，收費(fèi)模式的設(shè)計(jì)受到產(chǎn)品所處推廣時(shí)期市場(chǎng)狀況的影響。比較2005年至2009年每年新發(fā)集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式與同期上證指數(shù)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)市場(chǎng)狀況較好時(shí)，產(chǎn)品的固定管理費(fèi)率較高，且較多采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式；當(dāng)市場(chǎng)狀況不好時(shí)，產(chǎn)品固定費(fèi)率水平較低，同時(shí)較少采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。市場(chǎng)狀況是通過(guò)影響投資者的投資決策和產(chǎn)品業(yè)績(jī)進(jìn)而影響產(chǎn)品設(shè)計(jì)的。在2005、2008年低迷行情中，券商不得不降低管理費(fèi)率來(lái)吸引投資者認(rèn)購(gòu)，同時(shí)，由于對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)狈π判模�券商也不愿采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。

　　第三，公司在產(chǎn)品收費(fèi)上的政策對(duì)收費(fèi)模式的選取產(chǎn)生一定影響。各券商在資產(chǎn)管理能力、市場(chǎng)知名度、營(yíng)銷能力等方面均存在差別，因此，在產(chǎn)品收費(fèi)策略上都會(huì)有所不同，且往往保持一定的政策連續(xù)性。

　　研究還發(fā)現(xiàn)，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式不僅關(guān)系到券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入，還對(duì)產(chǎn)品自身的規(guī)模和業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的影響。首先，管理費(fèi)率水平影響產(chǎn)品的成立規(guī)模。券商可以通過(guò)降低產(chǎn)品固定管理費(fèi)率水平的方式來(lái)吸引投資者，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品首次募集規(guī)模的目標(biāo)。其次，管理費(fèi)的收費(fèi)模式影響產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。業(yè)績(jī)報(bào)酬提成比例對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)具有一定程度的正向激勵(lì)作用。因此，業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式確實(shí)可以調(diào)動(dòng)管理人的投資管理積極性，使得管理人更努力地為投資者創(chuàng)造資產(chǎn)增值。

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