記者 謝利

　　對于QDII產(chǎn)品已經(jīng)暴露出來的問題，一些理財專家分析認(rèn)為主要有以下幾點：設(shè)計結(jié)構(gòu)過于單一、風(fēng)險控制機(jī)制失靈、投資策略調(diào)整不及時、投資標(biāo)的研究判斷失誤等。而基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款是決定產(chǎn)品收益和風(fēng)險的兩個主要因素，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)單一化、支付條款方向單一化和基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款的錯配，最終導(dǎo)致QDII“零收益”、“負(fù)收益”產(chǎn)品的出現(xiàn)。此外，市場時機(jī)和發(fā)行時機(jī)的失誤也是QDII產(chǎn)品出海失利的另一重要原因。

　　

　　曾幾何時，QDII產(chǎn)品還是理財市場炙手可熱的明星，隨著第一款QDII產(chǎn)品在2006年夏天高調(diào)發(fā)行，開創(chuàng)了國內(nèi)投資者試水海外市場的先河。然而，此后兩年多時間，由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場巨大振蕩，卻讓首次揚(yáng)帆出海的QDII始料未及地遭遇了一場風(fēng)暴。在產(chǎn)品收益深陷泥淖、供給和需求持續(xù)低迷的情況下，QDII市場在2008年頹勢盡顯。

　　據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的不完全統(tǒng)計，去年QDII理財產(chǎn)品發(fā)行量為260余款，相比2007年僅11月份當(dāng)月就發(fā)行80款，數(shù)量和規(guī)模都明顯下降，并且市場需求呈現(xiàn)逐月遞降的趨勢。其中1月份發(fā)行數(shù)最多，高達(dá)73款，而6月份僅發(fā)行了22款，到了10月、11月份，更是分別降至4款和1款，12月則首次迎來“零發(fā)行”。進(jìn)入牛年，這一頹勢仍然未能改善，僅有一家外資銀行發(fā)行了兩款風(fēng)險程度較低的QDII產(chǎn)品。

　　除發(fā)行數(shù)量銳減以外，2008年QDII市場在產(chǎn)品期限設(shè)計和結(jié)構(gòu)設(shè)計方面也呈現(xiàn)出明顯的弱勢特征。首先是開放式產(chǎn)品需求凸顯。由于投資者對資金的流動性有了更高的要求，QDII理財產(chǎn)品的投資周期也在起著明顯的變化，開放式產(chǎn)品漸成為主角，由于申購和贖回較為靈活，在一定程度上降低了投資者的流動性風(fēng)險。另外就是QDII產(chǎn)品中結(jié)構(gòu)性設(shè)計成為主流。有關(guān)專家介紹，目前銀行設(shè)計的QDII產(chǎn)品主要分為三類，第一類是貨幣類產(chǎn)品，投資外幣債券，屬于保值的現(xiàn)金類產(chǎn)品；第二類是投資境外共同基金產(chǎn)品，利用銀行QDII平臺，投資者可以購買境外基金公司設(shè)計的基金，流動性較強(qiáng)且不設(shè)保本條款；第三類是嵌入了“期權(quán)”的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。第一類產(chǎn)品目前所占比例很小，第二類產(chǎn)品由于風(fēng)險敞口較大，在國際資本市場大幅下跌后給投資者帶來較大損失，此后發(fā)行數(shù)量逐漸降低，而結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品作為固定收益資產(chǎn)+衍生品資產(chǎn)的結(jié)合體，其收益率受到與之掛鉤的衍生品資產(chǎn)的影響，相當(dāng)于轉(zhuǎn)嫁了一定的風(fēng)險，投資者所承受的風(fēng)險小于直投于某類產(chǎn)品風(fēng)險，因此在市場動蕩時更受銀行和投資者的青睞。

　　然而，盡管QDII產(chǎn)品針對市場和投資者的需求，在期限和結(jié)構(gòu)設(shè)計上有所調(diào)整，依然無法逃開收益下降、整體虧損的窘境。根據(jù)普益財富對目前運(yùn)行的113款QDII理財產(chǎn)品的跟蹤研究，截至2009年2月6日，實現(xiàn)正收益的QDII理財產(chǎn)品僅有5款。其中中資銀行46款QDII理財產(chǎn)品中，實現(xiàn)正收益的有3款，虧損超過50%的有15款，占比32%，其中7款累計虧損超過60%。而外資銀行67款QDII理財產(chǎn)品中，實現(xiàn)正收益的有2款，其余65款均跌破凈值；虧損超過50%的有15款，占比22%，其中包括5款累計虧損超過60%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，QDII產(chǎn)品想當(dāng)初“全球資產(chǎn)配置，分享經(jīng)濟(jì)增長”的初衷雖好，卻無奈海外資本市場風(fēng)高浪急，讓搭上這只船的國內(nèi)投資者深深品嘗了一把風(fēng)險的滋味。

　　無疑，QDII理財產(chǎn)品收益下滑主要受資本市場動蕩影響。

　　由金融危機(jī)引發(fā)的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退，致使股票、商品價格出現(xiàn)一輪又一輪下跌。在系統(tǒng)性風(fēng)險頻發(fā)的情況下，與海外標(biāo)的市場資產(chǎn)價值緊密關(guān)聯(lián)的QDII產(chǎn)品自然無法逃脫“負(fù)收益”的結(jié)果。但也必須看到，QDII產(chǎn)品自身的缺陷和弊病，也是逐步被市場冷落進(jìn)而拋棄的重要因素。正所謂“當(dāng)潮水退去，才會知道誰在裸泳”。而另一方面，投資者對于QDII的態(tài)度從最初的盲目樂觀，到遭遇“負(fù)收益”后的群情激奮恐慌拋售，直至冷眼旁觀，也反映出QDII市場正在逐步回歸理性。

　　對于QDII產(chǎn)品已經(jīng)暴露出來的問題，一些理財專家分析認(rèn)為主要有以下幾點：設(shè)計結(jié)構(gòu)過于單一、風(fēng)險控制機(jī)制失靈、投資策略調(diào)整不及時、投資標(biāo)的研究判斷失誤等。對此，社科院金融所理財產(chǎn)品中心副主任袁增霆表示，基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款是決定產(chǎn)品收益和風(fēng)險的兩個主要因素，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)單一化、支付條款方向單一化和基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款的錯配，最終導(dǎo)致“零收益”、“負(fù)收益”產(chǎn)品的出現(xiàn)。此外，市場時機(jī)和發(fā)行時機(jī)的失誤也是QDII產(chǎn)品出海失利的另一重要原因。他還特別指出，銀行在產(chǎn)品設(shè)計上的風(fēng)險防范意識過低，為了博取高收益使得風(fēng)險敞口過大則是“基金系”QDII浮虧較大的主要原因。

　　展望新的一年，在全球資本市場重振無望，銀行理財市場整體增速持續(xù)下滑，銷售量、收益率均呈下降的大環(huán)境下，期望QDII市場扭轉(zhuǎn)頹勢，恐怕并不現(xiàn)實。即使投資市場走出回暖行情，QDII欲喚回投資者信心與熱情，也需要一定的時間和過程。正如一位專家所說，生不逢時的QDII理財產(chǎn)品將經(jīng)歷一個漫長寒冬，在世界性金融危機(jī)沒有消除之前，海外資產(chǎn)配置難以顯示出魅力。而這個漫長的寒冬，也許該是銀行在市場判斷、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制方面好好“補(bǔ)課”的時候。

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