民生銀行表示，首款CMBS產品設計時有多處創新 本報攝影記者/王曉東縱然華爾街還沒有從次貸危機的傷痛中走出來，國內的資產證券化試點依舊在穩步推進。最近很多券商都收到了民生銀行發來的邀請函，內容是邀請其參與該行首單商業房地產抵押貸款證券化（CMBS）項目的主承銷商競標，主要負責牽頭組成承銷團、協助發行人進行組織詢價、路演和推介等一系列工作。

　　“現在還沒有拿到最后的批文。”昨天，民生銀行的相關人士對《第一財經日報》表示，通過此前的多次溝通，發行國內首款CMBS產品已經獲得了監管部門的同意和支持。過去的兩年間，國開行、建行等多家商業銀行已經成功試水證券化。

　　按照目前的設計，該款CMBS將北京金融街某商業房地產的抵押貸款作為基礎資產，發行資產支持證券18.4億元人民幣，共分為三檔。其中，A級證券的發行額是13.8億元，信用評級為AAA，占總規模的75%；B級證券和C級證券的發行額分別是2.392億元和2.208億元，信用評級分別為AA和A級。

　　上述三檔證券將在銀行間市場公開發行，這款產品中還特別設計了“超額利差受益證券”，與之前三檔資產支持證券不同，這部分證券將定向私募。民生銀行會監管抵押貸款的用途、抵押貸款的對外支付、項目租金收入及其他收入的使用和支出等多個項目。

　　按照償付順序，信用級別高的檔次將優先受償。例如，A級資產支持證券的利息支付優先于B級資產支持證券、C級資產支持證券的利息支付和超額利差受益證券的收益支付，本金支付優先于B級資產支持證券和C級資產支持證券。

　　“與個人住房抵押貸款支持證券（MBS）有一個顯著的不同在于，租金是有可能斷檔的。當這個租戶搬走，另一個租戶還沒有租用的時候，租金收入會由民生銀行先行墊付。”上述民生銀行人士說，因為這是國內第一款CMBS產品，設計時有多處創新。

　　次貸危機爆發后，“資產證券化”這個詞除了“滿足流動性需求”、“表外處理”等含義之外，又包含了更深一層的意義，在于因資不抵債而產生的風險。國泰君安金融行業分析師伍永剛表示，從國內已發行的商業銀行信貸資產證券化產品來看，以個人按揭貸款為基礎資產的產品風險都比美國的次級債小得多，原因在于都有首付的要求且銀行放貸也較為審慎，但是次貸危機還是一個相當深刻的教訓。“在產品創新的時候必須注意控制風險。”

　　民生銀行的上述人士表示，他們即將設計的CMBS產品是以商業物業的貸款作為未來的現金流，同時以其土地使用權作為抵押、未來的租金收入和其他收入做質押，在產品的結構上與導致次貸危機的證券化產品有本質的區別。