美元疲軟、原油和黃金市場卻大放異彩，以黃金、原油和美金組成的“金三角”再度為投資者矚目。國際投資界普遍認為黃金、原油的價格在今后幾年內依然有著廣闊的上升空間。基于對黃金與原油市場的深入分析，在合理控制風險的基礎上，中國民生銀行精心設計并推出了新一期與黃金、原油掛鉤的美元結構性理財產品。

　　本投資價值分析報告將從產品設計理念、投資標的分析、產品收益測算、產品特點列舉和產品風險分析五方面剖析此款產品的投資價值。

　　一、 產品設計理念

　　（一）投資黃金

　　一直以來金價與美元走勢之間都存在著極強的負相關性，歷史數據顯示， 在過去6個美元熊市中，有5次由于美元的貶值引起黃金價格的上漲。由于目前聯儲已經進入減息周期，同時受到次級債風波的影響，美元在未來一段時間內將延續疲軟的走勢，因此黃金價格在未來有望繼續上漲。此外黃金在供需方面缺口的增大也將推動金價進一步上漲。

　　需求方面，黃金委員會在近期出具的報告顯示：中國、印度、中東和土耳其等新興發展中國家對黃金的需求非常旺盛。特別是印度，其二季度的黃金消費量達到317噸，占當季全球金礦產量的一半。經濟的高速增長和通脹的加劇將會進一步刺激這些國家對黃金的消費。然而在供給方面，由于新礦脈開發不易，產能難以明顯增加。2007年南非（世界最大黃金生產國）的黃金產量已經降至1931年來的最低點；Barrick黃金公司（世界最大黃金生產商）預計未來5-7年金礦產量將下降10%-15%，黃金在供需方面的缺口將持續擴大。

　　基于以上分析，我們認為黃金的價格在未來依然有著巨大的上漲空間。目前紐約商品交易所2008年6月合約預測黃金期貨價格為$801.60/盎司。考慮到前期金價攀升迅速，我們預期6個月內黃金的價格將以震蕩上行的行情為主。

　　（二）投資原油

　　據預測2008年原油價格將會持續飆升，實現連續7年上揚的勢頭，其主要原因為全球原油供需將出現緊縮局面。

　　供應方面，2008年非歐佩克國家原油產量大幅增加的可能性極小。目前除前蘇聯之外的其他非歐佩克原油國的產量比2002年時的高峰產量降低了2百萬桶。巴西，俄羅斯和阿塞拜疆將可能增產，但是其增產量將被英國、挪威和墨西哥等國的減產抵消，因此非歐佩克國家原油產量總體持平。而出于維護自身利益的角度考慮，2008年歐佩克成員組織國將延續其限產政策。因此2008年全球原油庫存量將出現吃緊局面。

　　從需求面考慮，隨著全球經濟，尤其是發展中國家經濟的快速增長，整個世界正在以前所未有的速度消耗自然資源，而發展中國家對原油的旺盛需求更是成為拉動油價飆升的主要動力。美國能源信息部(EIA)發布的“12月份短期能源前景”報告預計全球2008年原油需求平均將達到創紀錄的8716萬桶/天，在2007年的水平上增加138萬桶/天，增幅為1.6%。

　　基于供需緊縮局面的出現，我們預測2008年原油價格將比2007年有所上漲，由于過去6個月中原油價格上漲迅速，市場存在一定的回調動能，因此，我們認為在未來6個月中原油期貨的價格將保持震蕩向上的行情。

　　二、投資標的分析

　　（一）倫敦金

　　倫敦金是目前國際上交易最為活躍的現貨黃金。倫敦金在每個交易日的上午和下午各有一個價格。行內通常把上午的價格稱為頭盤(AM Fixing)，把下午的價格稱為二盤(PM Fixing)，也稱午后定盤價。本產品所掛倫敦金的價格采用午后定盤價，可以在彭博上以(GOLDLNPM)查詢，單位為美元/盎司。

　　（二）WTI原油期貨

　　西德州輕質原油(West Texas Intermediate，簡稱WTI）是一種低硫原油，該類原油在市場上特別是美國和中國的需求量高，因此，西德州輕質原油的售價是全球油價的重要指標。

　　WTI原油期貨是在紐約商品期貨交易所交易的主要原油期貨合約，其標準期貨報價單位為美元和美分 / barrel，最小變動價位為 0.01 美元 / barrel(每個合約10美元)。

　　期貨合約比現貨市場流動性更好，同時又能最緊密地跟蹤原油現貨價格， 具體信息可以在彭博上(CL1)查取詳細信息。

　　三、產品結構介紹

　　本產品理財本金平均分為A、B兩部分，A部分掛鉤于WTI原油期貨、B部分掛鉤于倫敦金。產品收益計算方式如下：

　　（一）在產品存續期間，如果原油期貨每日的收盤價（bbg: CL1 Cmdty HP）都沒有突破對應價格區間的上下限，那么在到期日，A部分理財本金的收益率為對應掛鉤標的表現的絕對值。

　　（二）在產品存續期間，如果倫敦金每日的午后定盤價（bbg: GOLDLNPM Cmdty HP）都沒有突破對應價格區間的上下限，那么在到期日，B部分理財本金的收益率為對應掛鉤標的表現的絕對值。

　　（三）在產品存續期間，如果原油期貨在某一個（或多個）交易日的收盤價突破對應的價格區間，那么A部分本金的收益率為零；在產品存續期間，如果倫敦金在某一個（或多個）交易日的午后定盤價突破對應的價格區間，那么B部分本金的收益率為零。

　　掛鉤標的表現=（掛鉤標的期末觀察價 - 掛鉤標的的進場價）÷掛鉤標的的進場價×參與率

　　產品到期收益 = A部分理財本金×對應的收益率+ B部分理財本金×對應的收益率

　　掛鉤標的對應的有效區間和參與率如下：

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　　最高能實現的絕對收益為：WTI部分為9.8%，GOLDLNPM部分為12.6%，合計為11.2%（年化為22.4%）。

　　四、產品特點列舉

　　（一）產品的收益表現緊貼黃金原油價格走勢

　　掛鉤標的分別為倫敦金和紐約商品交易所最接近原油現貨的期貨合約，產品到期收益取決于黃金與原油在未來6個月中的價格變化。

　　（二）產品結構科學

　　投資本金一分為二，分別掛鉤兩個標的，表現互不影響，收益分別計算，盡可能的保證客戶到期獲得收益。同時產品在設計上保留了黃金與原油的下行空間，使得投資方向明確且不乏靈活性，做到掛鉤標的在一定區間內上漲、下跌客戶都有獲利的空間。

　　（三）100%保證本金且預期最高收益率可觀

　　本產品在100%保證本金的同時，潛在到期最高收益率為11.2%，對應的年化收益率為22.4%，在同類產品中處于領先水平。

　　（四）投資期限短

　　客戶投資本產品，6個月后即可收回本金，流動性強。

　　五、產品風險分析

　　本產品掛鉤標的為倫敦金與WTI原油期貨，如果在產品存續期間，掛鉤標的價格突破對應區間，那么投資者將無法獲得對應的收益。針對此種市場風險，通過分析掛鉤標的歷史走勢，結合近期宏微觀經濟環境的發展趨勢，我們針對兩個掛鉤標的分別設置了對應的價格有效區間，區間幅度均為掛鉤標的在產品進場時價格的26%。從而盡可能地確保投資者能夠在產品到期時獲得收益。

　　綜合上述分析，我們認為我行在此時推出此款掛鉤黃金原油的美元結構性理財產品具有較好的市場環境，在正常的國內外市場環境下預期將產生理想的收益。

　　中國民生銀行金融市場部

　　2007年12月26日

　　中國民生銀行于2007年12月28日～2008年1月9日發售非凡理財“掛鉤黃金原油的美元結構性理財產品”。該產品為浮動收益產品，2008年1月10日起息，期限半年，5000美元起，到期還本付息。產品表現緊貼倫敦金與WTI原油期貨的價格走勢，在100%保證本金的前提下，最高年化收益率可達22.4% ！

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