貶值預期有限 人民幣資產仍然值得投資
張華君
在全球流動性整體寬松的大環境下，市場對人民幣貶值的預期愈加強烈。那么，人民幣資產是否仍然是一種升值資產？
中國人民銀行數據顯示，截至2014年12月底，境外機構和個人持有境內人民幣金融資產總額4.49萬億元，較2013年末2.88萬億上升1.61萬億元。其中所公布的四類資產(股票、債券、貸款和存款)持有量均有增加。盡管過去的2014年人民幣累計貶值2.5%，卻并未因此打擊海外投資者對人民幣資產的興趣。
“相對歐元、日元等主要國際貨幣而言，中國較高的資金利率使得人民幣仍具有投資價值，人民幣貶值的預期增強以及美聯儲即將加息帶來的利差縮窄，將導致短期的資本流出人民幣資產，但資金量或有限。”渣打中國財富管理投資策略總監王昕杰日前在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，從實際利率角度來看，中美的利率利差還在3%，即使未來美國加息利差收斂，資金逐利使得長期資金的流出風險可能性并不大。
高息貨幣投資魅力不減
從瑞士央行宣布放棄掛鉤歐元開始，各國央行相繼釋放流動性，這已被市場解讀為“隱形貨幣戰”的打響。而前不久中國降準的不期而至，以及市場進一步寬松的強烈預期，為人民幣未來一年的走勢帶來了更多的不確定性。
今年以來人民幣走勢略顯疲軟，人民幣貶值預期增強以及境內外利差收窄，也成為推動資本外流的主要因素。不過市場普遍認為人民幣大幅貶值的可能性很小。瑞銀認為，雖然近日數據顯示資本持續大規模流出，但經常賬戶順差規模依然可觀，且仍在擴大；來自美國的政治壓力和中國決策層推進人民幣國際化的意圖都限制了人民幣貶值空間；為避免市場貶值預期加劇引發更大規模的資本流出，加劇國內流動性和金融市場波動，中國央行也不希望人民幣大幅貶值。
“而若人民幣出現大幅波動，以匯率為導向的投資會受到一定影響，如資金會從債券型基金或者貨幣型資產，這類固定收益類產品中流出較多，而股權類市場相對較少。”王昕杰對本報表示，通常一有風吹草動，“跑得快”的熱錢大部分都是一些短線資金。人民幣仍是高息貨幣，從資金逐利角度來看，長期資金流出的可能性并不大。
隨著中國資本賬戶的不斷放開，人民幣國際化進程加快，境外投資境內的渠道日益暢通。目前，RQFII試點范圍已經從最初的中國香港擴大到新加坡、英國、法國等地，版圖不斷向外延伸。截至2014年末，RQFII試點已拓展到10個境外國家和地區，可投資額度達8700億元，已有118家機構獲得RQFII資格。
“對于境外投資者而言，他們看好人民幣的投資環境，人民幣對外投資渠道的開放，或是債券市場的持續好轉，并不會因人民幣短期的波動而撤離資金。且目前一些國家央行已經將人民幣納入儲備資產，未來若IMF[微博]將其納入SDR(特別提款權)，勢必會加大對長期持有的投資者的吸引力。”王昕杰對《第一財經日報》稱。
2015中國股債牛市可期？
過去的一年，人民幣股票和債券兩類資產依然受到境外投資者的青睞。從央行公布的境外機構和個人持有境內人民幣金融資產情況來看，截至2014年末，股票和債券持有量分別達到5555.41億元和6715.80億元，較上年同期分別增長2106.98億元和2725.99億元。
而中國債券信息網日前公布數據顯示，截至2015年1月末，債券托管總量為28.82萬億，環比上月增加920億，較去年同期有所增長。興業證券稱，境外機構1月明顯增持了利率產品，特別在國債凈供給為負的情況下，仍明顯超越季節性增持。在全球主要國家利率均偏低的背景下，中國債券資產相比很多海外資產有吸引力。
“人民幣債券是全球債券中最佳選擇之一。”渣打表示，考慮到有競爭力的收益率、寬松政策和降低的貨幣風險，境內人民幣、離岸人民幣債券有健康的回報。4%～6%的收益率以及進一步降低利率的前景意味著本地貨幣收益2015年可能會在5%左右。對于中國投資者來說，相比美元債券，人民幣債券更具有吸引力。“我們偏好短久期和高信用質量的債券，聚焦在更高質量的發行人上，但也推薦短期債券，相信它們不容易受到違約的影響。”
延續去年全年漲幅逾50%的牛市行情，在貨幣政策仍會進一步放松和改革的預期之下，中國市場或將繼續重估。不過王昕杰認為流動性利好已經結束，后續將回歸到投資基本面，即企業自身的表現，更低的能源價格和國內利率有利于為公司盈利復蘇提供支持。此外，雖然預期2015年中國經濟增長放緩，但正在實施的改革已經減少了重大違約導致的硬著陸風險，無論是來自當地政府投資工具還是在銀行理財產品領域，這給中國股票降低風險溢價提供了保證。
