■包涵 付剛

　　突然消失，又突然來臨。有人說，中國式牛市，你看不懂，那就對了。

　　上交所[微博]的2014年各月度A股成交數(shù)據(jù)顯示，從1月的13638.13億元月度總成交額到11月的48934.22億元，總市值從1月末145575.81億元飆漲到12月25日的231566.44億元，市值已經(jīng)增長了63%。牛市的到來似已成為全中國投資者的共識。在這一共識面前，所有的指標(biāo)模型，所有的數(shù)據(jù)分析，所有的理論經(jīng)驗(yàn)，都不再有說服力，自2007年后，投資者們一夜之間找回了當(dāng)年群體做多的情緒。

　　相較于波瀾不驚的上半年，下半年伊始A股就“牛角初露”。7月22日，上證指數(shù)以1.02%的不俗漲幅吹響了反攻的號角，隨后從9月初開始走出了一波有模有樣的“小牛”行情。

　　11月21日，央行[微博]宣布非對稱性降息，這一時隔兩年多推出的政策一下點(diǎn)燃了股市的熱情。這對銀行股本是利空，可它們卻“揭竿而起”，加上保險及券商股的強(qiáng)勢崛起，三駕馬車帶動A股牛蹄狂奔不止，滬指呈現(xiàn)出“飛一般的感覺”，一度沖到3189點(diǎn)。

　　12月5日，滬深兩市合計成交10740億元，在歷史上首度站上單日成交萬億元大關(guān)，A股摘下了中國7年熊市的帽子。截至12月25日收盤，今年以來滬指漲幅超過45%，滬深兩市市值總額超過35億元。

　　2014年，中國股市正式超越日本成為全球第二大股市。

　　2015年，在寬松的貨幣環(huán)境預(yù)期下，隨著注冊制的到來，國企改革的初見成效和居民家庭資產(chǎn)配置的調(diào)整，這輪“突然牛市”的持續(xù)展開將不再讓投資者意外。記者發(fā)現(xiàn)，對于明年的A股點(diǎn)位，多數(shù)券商的預(yù)期在4000點(diǎn)以內(nèi)，而在12月23日社科院發(fā)布的2015年金融藍(lán)皮書中，則更樂觀地預(yù)測上證綜指重上5000點(diǎn)亦可期待。

　　牛市≠賺錢

　　在今年的牛市中，有人賺得盆滿缽滿，也同樣有投資者高呼人生最大的悲哀莫過于“高位建倉”，并且“滿倉踏空”。如此情形在基金等機(jī)構(gòu)投資者群體中也成為了普遍現(xiàn)象，Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去一個月(11月24日-12月24日)，只有不到5%的公募基金跑贏了滬指。

　　瑞銀證券首席策略師陳李指出，11月底滬指連續(xù)大幅上漲的兩周中，他接觸了香港、上海、深圳等地60多名機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績普遍跑輸滬深300 指數(shù)，這已令他們從最初的興奮轉(zhuǎn)為困惑和不安。

　　“滿倉踏空”的情況為何會如此高概率地出現(xiàn)？

　　對此，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷[微博]認(rèn)為，這是因?yàn)锳股目前仍有不小的泡沫。截至12月16日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)靜態(tài)市盈率達(dá)到75.4倍，是美國納斯達(dá)克[微博]的3倍。而盡管滬深300 的市盈率只有11.7倍，但滬深主板1158家PE為正且未停牌的公司中，有一半以上的股票市盈率超過43 倍。主板的平均市盈率之所以看起來不高，只是因?yàn)闄?quán)重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。這輪行情的大幅上漲，正是靠金融、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升，從這個意義上看，指數(shù)大幅上漲的同時，大部分股票下跌有其一定合理性。

　　一位北京基金公司投資總監(jiān)向記者指出，從過去10 年的行情回顧看，類似今年下半年滬指出現(xiàn)超過45%的漲幅的行情，此前僅出現(xiàn)過兩次。一次是2005 年6 月到2007 年10 月，市場從998 點(diǎn)漲到6124 點(diǎn)，背景是股權(quán)分置改革、經(jīng)濟(jì)周期向上；另一次是2008 年10 月底到2009 年7 月，市場從1664 點(diǎn)漲到3478 點(diǎn)，來自4萬億刺激驅(qū)動。這兩次行情的共同點(diǎn)在宏觀數(shù)據(jù)上得到印證，M1 增速均出現(xiàn)了趨勢向上，表明企業(yè)活躍度在上升；而這次沒有。

　　在上述基金公司投資總監(jiān)看來，今年下半年市場能夠在經(jīng)濟(jì)基本面不佳的情況下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢上漲，已完全脫離了過去3年的思考框架，向上驅(qū)動力來自一批新的主力參與者，“他們的打法不同。”

　　市場有錢 自可任性

　　錢來了，行情自然就來了。

　　根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，11月中下旬至今，A股無論是新增開戶數(shù)、交易賬戶數(shù)還是持倉賬戶數(shù)都出現(xiàn)了井噴。從11月17日開始到12月12日，每個交易周的新增A股開戶數(shù)分別為233567戶、369397戶、597487戶和891279戶，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在12月15日到19日的交易周中，雖然該數(shù)據(jù)有所回落，但由于行情火熱持續(xù)，新增A股開戶數(shù)仍達(dá)到631641戶。

　　陳李指出，推動近期市場大幅攀升的資金，有新開戶的散戶資金、產(chǎn)業(yè)資本、個人融資融券規(guī)模持續(xù)放大，也新增了從銀行渠道新增的杠桿資金。

　　而不少機(jī)構(gòu)也分析認(rèn)為，上述群體的“主力”是帶著房地產(chǎn)、信托等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移出來資金的高凈值人群，此前這些人群最愛加杠桿在樓市中爭取財富，現(xiàn)在轉(zhuǎn)戰(zhàn)到股市中。

　　大摩華鑫基金研究員繆東航指出，這些資金之所以集中于金融股為首的低估值藍(lán)籌，首先是因?yàn)榇舜问袌龃蠓�上揚(yáng)并沒有經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，而是風(fēng)險偏好提升、資金面寬松等帶來的資金推動型行情，當(dāng)大量資金迅速涌入股市時，也只有大盤藍(lán)籌股有如此大的容納能力。

　　隨著A 股市場的增量資金不斷入市，“有錢就是任性”在明年可能更有效。除了高凈值人群，在機(jī)構(gòu)投資者方面，險資外資或?qū)�發(fā)力。

　　記者注意到，今年保監(jiān)會已經(jīng)將險資投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例從25%提高到30%。而據(jù)記者了解，即便在此輪牛市當(dāng)中，險資在股票、股權(quán)和基金等權(quán)益資產(chǎn)的配比一直保持在10%左右。如果險資權(quán)益配比恢復(fù)至2012年15%的水平，這將為A股帶來接近6000億元的增量資金。

　　對于外資的參與力度，東興證券研究員王憑指出，按照MSCI預(yù)測公告，如果A股納入MSCI新興市場指數(shù)、MSCI 全球市場指數(shù)，按MSCI給出的A股初期權(quán)重估算，A股將新增資金約2740億元。

　　陳李也預(yù)計，在未來3個月，今年新進(jìn)入的億萬級賬戶仍然是決定行情的主力。“這些資金不再會去追逐那些已經(jīng)上漲一倍甚至幾倍，被散戶融資持有的小盤股。他們期待國有企業(yè)改革在2015 年真正開始，積極介入對應(yīng)的股票。”

　　牛市最佳催化劑

　　記者從一位剛從公募基金離職開設(shè)自己私募基金的基金經(jīng)理處了解到，在今年6月份，就有不少億萬級高凈值的老客戶，其中主要是一些民營企業(yè)家主動提出讓他出來為他們打理準(zhǔn)備新投入到A股市場的資金。

　　從今年四季度各地國資委[微博]改革落實(shí)的進(jìn)程來看，明年上半年國企改革有望提速。

　　平安證券[微博]分析師房雷也表示，2015年或是資本市場國資股起舞之年，明年最重要的投資機(jī)會來自于國企改革對于國資股的重估。

　　“中央企業(yè)和地方國有企業(yè)上市公司在A股流通市值占比數(shù)值分別為23%和28.9%，這意味著對于A股市場而言，國企改革將影響到一半的A股流通市值，基本可以決定未來市場的走向。可以說，國企改革是2015年股市上漲的最大催化劑。”華融證券分析師付學(xué)軍分析稱。

　　回到上次大牛市的起點(diǎn)——股權(quán)分置改革，事實(shí)上它也是最近的一次對于國有企業(yè)的大幅改革。付學(xué)軍認(rèn)為，2005年啟動國企改革時，A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了自2001年7月開始長達(dá) 5 年的熊市，而本次國企改革則是在2007年10月開始長達(dá)6年的熊市后期。“本輪國企改革的意義不亞于股權(quán)分置改革，很有可能再次復(fù)制股權(quán)分置改革期間股市的走勢。”

　　“中國的股市規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于貨幣規(guī)模，2015年股權(quán)融資規(guī)模將預(yù)計比2014年有150%左右的增長，中國將迎來股權(quán)時代。”李迅雷預(yù)測。

　　記者注意到，2014年5月以來，李克強(qiáng)總理在各項會議、文件或活動中關(guān)于融資難融資成本高的問題所作出的重要指示高達(dá)10次。而現(xiàn)實(shí)情況則是，各種貨幣政策工具用盡，也無法完全改變所謂“融資難、融資貴”的現(xiàn)狀，貨幣仍滯留在金融市場內(nèi)。

　　李迅雷認(rèn)為，未來信貸增速和債務(wù)凈發(fā)行增速將下降，既然大量的資本不愿去實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么就趁著規(guī)模相對小的股市被炒得熱火朝天的時候，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)在虛擬經(jīng)濟(jì)里大量發(fā)行股票，它與注冊制改革一起發(fā)揮作用，將加速股權(quán)時代的到來。除此之外，未來中國家庭降低房地產(chǎn)和銀行儲蓄的占比，提高銀行理財產(chǎn)品及其他證券類資產(chǎn)，尤其是提高權(quán)益類資產(chǎn)的占比也將成為趨勢。這種改變也將成為推動股市繁榮的長期而持續(xù)的動力。

　　“我們滿倉背后的邏輯是為了迎接一個長達(dá)5年的長牛行情。”星石投資首席策略師楊玲指出。

　　在楊玲看來，這個長牛行情的上半場主要是資金驅(qū)動型牛市，下半場則主要是業(yè)績驅(qū)動的牛市。楊玲強(qiáng)調(diào)：“我們要大聲地對所有人說，不要彷徨，前方，是一個波瀾壯闊的大牛市！”