回顧過去的整個2013年，想必令眾多黃金投資者記憶最為深刻的當屬“意外”二字——4月12日和15日，黃金遭遇了30年來的兩次最大跌幅。黃金價格在12年間上漲了7倍之多，然而在這兩個黑色交易日中卻光芒不在，價格連續下跌接近14%，市場嘩然，舉世皆驚。

　　從傳統意義上來講，當時的國際經濟形勢中多數因素均支持黃金價格上漲(例如主要發達國家的量化寬松政策加劇了未來的通貨膨脹預期、塞浦路斯危機導致全球金融市場避險情緒攀升等)，因此在這樣的經濟基本面背景之下，黃金潰敗式的暴跌不但令市場絕大多數投資者大出意料并大為光火(無止損者)， 同時也使得黃金正式宣告進入“熊途”之命運。

　　對于投資者來說，黃金由牛市向熊市的逆轉無疑是一個致命打擊，難怪市場有著名投資機構分析人士發出感慨——2013年黃金已經失去其作為投資工具的特有光澤！

　　在經歷了跌巖起伏和悲情四射的2013之后，2014年黃金又將呈現怎樣的趨勢格局，這是市場最為關注的話題。在2013年美國經濟持續復蘇，黃金的避險屬性不斷減弱，商品屬性逐漸顯現的背景下，已經到來的2014年，黃金價格將重點受到以下三個方面因素的考驗：

　　1. 貨幣市場利率

　　伴隨著美聯儲貨幣政策的逐步收緊，貨幣市場利率將繼續上升，從根本上利空黃金價格。美聯儲在2013年的最后一次利率會議上宣布從2014年1月起縮減100億美元的購債規模，其中包括減少購買50億國債和50億的抵押貸款支持債券(MBS)，從2014年1月開始美聯儲每月將購買750億美元的債券，這預示著美聯儲已經開始縮緊貨幣政策。

　　2014年美國的經濟復蘇將更加明朗，就業形勢可能繼續改善(目前失業率已經降至7%以下)，如果按照每次會議縮減100億美元購債規模的理想模型測算，美聯儲最快將在2014年底結束整個QE政策，這也意味著2014年美國貨幣市場收益率可能呈現逐步上升的格局。相比歐元區、日本、澳大利亞等其他發達經濟體仍然處于降息周期中，利差將會在2014年給予美元強大的升值動力。

　　從2013年黃金價格與美國貨幣市場利率的相關性來看，二者在2013年表現出很明顯的負相關性，而黃金價格在2013年的下跌很大程度上是由于美債收益率和美國其它貨幣市場利率的不斷攀升造成的，因此2014年美國貨幣市場利率的上升將是黃金價格最大的利空因素。

　　2. 生產成本

　　根據世界黃金協會最新公布的調研報告，2013年全球黃金生產的平均現金成本和綜合成本分別為950美元和1200美元，該成本可能會為價格提供一定支持。2013年是黃金貨幣屬性消退、商品屬性回歸的一年，商品屬性的回歸意味著成本因素會對價格產生一定的影響。2014年，如果現有產能維持不變，黃金的綜合生產成本可能仍將上升(新增選礦成本增加)，當黃金價格跌破生產成本時，企業會減少黃金礦產的開采，甚至會著手考慮戰略轉型和海外并購，從而在一定程度上減少供應，支持金價。不過，從其它商品的歷史經驗來看，盡管成本對價格有支持，但價格仍有可能階段性地跌破成本，并推動全球黃金供求再平衡。

　　3. 投資性需求

　　2013年全球黃金的投資性需求持續下降，最主要的表現是黃金ETF基金和CFTC黃金期貨凈持倉的同步大幅減持，而同期的實物黃金需求，尤其是首飾的需求則出現了大幅的增長，其中增長最為明顯的是中國和印度，實物黃金總消費可能分別超過1000噸和700噸，全球的黃金實物性消費呈現明顯的“西金東移”。但從歷史經驗來看，投資性需求才是價格上漲的直接拉動因素，而首飾等實物性消費對價格起到的是支撐作用，后者很難推動價格大幅上揚，正如2008-2012年黃金價格的牛市中，實物性需求并非引導金價的關鍵因素。因此，在與消費性需求的博弈中，投資性需求的明顯不足可能會成為2014年致使黃金價格下行的又一個誘因。

　　當然，市場中影響黃金未來格局的也不完全是利空因素。鑒于2013年基本面的“黑天鵝”頻頻閃現，我們有理由認為2014年最大的意外事件將是美國的主權信用危機，即“美債危機”。美國兩黨在債務上限和預算問題上的黨爭導致美國在2013年陷入“財政懸崖”和“政府停擺”兩大窘境。從2014年一季度開始，兩黨將圍繞財政預算和債務上限問題繼續展開博弈，而鑒于2014年適逢美國的中期選舉，兩黨斗爭或將更加尖銳。這會造成美國在債務和財政政策上的一系列不確定性風險，國際評級機構有可能因此調降美國的主權信用評級。屆時，一場新的流動性恐慌或將蔓延于市場，貴金屬可能因此再次受到避險情緒的青睞。

　　綜上所述，2014年的貴金屬市場整體格局其實并不樂觀。總體來看，隨著美國及國際主要發達國家及經濟體在新的一年經濟復蘇前景的逐漸好轉，黃金價格在一定程度上會受到打壓，但是相比于2013年讓人歷歷在目的“驚心動魄”與“悲情時刻”，2014年金價的波動力度和運行幅度或許將會相對溫和。總之，在接下來的2014年，讓我們做好準備，拭目以待。

　　(中弘德豐高級策略分析師 陳巖)