坐擁500億美元資產的巴菲特，已經成為全球資本市場上一位孤獨的“神”。可是，僅僅“望其項背”絕非中國人的性格。四年前，私募基金在中國出現，2010年經歷爆發式增長的私募基金引起了我們《零售銀行》雜志的注意：200多家陽光私募基金管理公司，發行速度是公募的2.8倍，基金規模急劇增加。而主導、領軍私募基金如此驚人發展的管理者、經理們，未來中國的巴菲特或許就隱藏其中，讓我們共同尋找。

　　——訪上海鴻逸投資管理有限公司 總經理兼投資總監 張云逸 先生

　　文、攝影/馬良

　　去年股指全年震蕩下跌，陽光私募賺錢效應不再，凈值大幅折損，行業發展隨之陷入停滯，經營層面矛盾浮現。預計未來在沒有進行制度性改革前，在沒有增量資金進場的情況下，會是一個寬幅震蕩的行情，向上壓力重重，趨勢性向下的可能性會更大一些。而因去年全年機會寥寥，且機會風險切換快速，各自的投資理念和風格也都在錘煉中更加堅定與成熟，眾多私募管理人越發重視風險控制，完善管理，適時對自身的投資風格做出轉換，不失為明智之舉，從而找出了適合自身發展的制勝路線。

　　《零售銀行》 ：張總，您好！最悲觀的時刻是否已經過去，目前還不能確定。您對目前的經濟有怎樣的看法？您對一、二季度有怎樣的預期？

　　張云逸：我認為現在大家對市場的預測是比較正確的，目前的宏觀經濟處于一個下滑的階段，這就決定了對經濟的損傷會比較小，這種下滑也是在經濟的承受范圍之內的，甚至可以說是一種預期中的下滑。大家一致認為可能在今年年中會有一個階段性的低谷，認為下半年的機會肯定比上半年好。

　　一季度是有戲的，因為一季度是一個流動性的行情，雖然大家的業績都是下滑的，而因為來了新錢，流動性就來了，所以，一季度在兩會前我是比較看好的。而二季度的行情可能下滑，因為整個經濟是下滑的，去年實際上調整了一年，今年和去年有些類似，但是與去年不同的是今年可能在八、九月份出現拐點，市場向上走的概率比較大，因為股票市場是領先于經濟先見底的，現在很多人在想市場是不是已經見底了呢，實際上這是不可能的，我現在的判斷是這樣的。

　　《零售銀行》 ：其實，中長期來看，私募追求絕對收益、保持相對指數領先的優勢依舊明顯，依舊具備較好的投資價值和競爭力。您認為從個體上來看，改如何做更好的私募管理人？

　　張云逸：私募管理對我們來說有個風格轉換的過程，我們都是做市場出來的，做市場的人都比較激進，會抓住一些比較快的品種，但是一旦風控沒做好就會出現下滑，在這種情況下，我們做陽光私募就一定要適時對投資風格進行轉換，這個風格的轉換就是為了更好的適應市場的要求，適應客戶的要求，同時也是適應人們對陽光私募的認識的要求，正因為我們去年沒有轉換，所以我們去年的業績不理想。

　　《零售銀行》 ：怎么理解這個風格轉換？

　　張云逸：轉換就是要時時刻刻的把風險放在第一位考慮，一旦出現風險的苗頭，一旦漲不動了，立馬就要砍倉，不能等到它下跌。只要是一旦出現高位滯漲，或者整個市場向下等情況，凡是出現其中的一種情況，就要立馬斬倉，斬倉之后還可以再有機會，這么做的話也許會放棄一些收益，但是最大限度的避免了風險。

　　只要市場破位了，個股再好，都要隨時準備走了，而不能認為這個強勢品種會多么強，就算短期還是強的，但是從中期來看是不可能逆市場而行的。所謂的價值，其實都是相對的，沒有絕對的價值。你看這段時間，大盤反彈這么多，可是有一些有價值的股票反而在下跌，其他的一些沒價值的，低價的股票反而漲得很厲害，所以說什么都是相對的，死守教條肯定是不行的。其次，就是你選擇的品種所在的行業出現問題了，如果同類的股票都是下跌的，而你的這個股票還是上漲的，那這個上漲也是維持不了很長時間的，而且也會越漲越慢。第三，你說這個股票多好多好，或者非常獨特，但是它好像就是漲不動，那也得趕緊賣掉，就是一定要把賣股票放在操作的首位，及時規避風險，這是最重要的轉換。

　　《零售銀行》 ：那么，怎么樣來實現這個風格轉換呢？

　　張云逸：這說起來容易，做起來也挺難的。首先從風控上看。如果你的資金比較大，特別是在市場成交很清淡的時候就更加賣不掉了，這就要求我們在風險控制的過程中，這個風險控制的關口要提前，買這支股票的時候就要想到賣的時候能不能賣得掉，如果這只股票不能在你想賣的時候迅速的賣出，那寧可不要買。另外，做好風控就是我們要對股票的品種進一步進行少而精選擇，品種多了往往會顧不過來，特別是在交易與觀察的過程中，這是我們今年風格轉換很重要的一個方面。

　　第二就是從策略上，實際上策略的核心就是倉位的管理，我們現在遵循的策略是“大行情大搞，中行情中搞，沒行情不搞”，但是這個市場是個盤整的市場，可能這里面有些個股的熱點，但是沒有一個大的趨勢性的行情，這就叫“中行情中搞”，倉位控制在50%左右，一旦出現風險苗頭的時候，傷害也會小一點。但是有大行情的時候就要“大行情大搞”，那怎么知道是大行情呢？就是出現趨勢性的反轉了，整個市場在向上了，但是我估計這種情況今年很少，而且在短期、中期內還不會看到，但是出現了我們就會知道，可是什么時候出現我不知道，我也不去預測，因為這種預測沒有意義。

　　第三就是從理念上，沒有理念就沒有頭緒，我們的理念是尋找相對價值，相對價值就是你選擇的這些品種相對于別的品種在同樣的價格下，它有很大的相對優勢，這是保證它今后能上漲的前提，所以我們要取得這種相對價值。這種相對價值是由很多因素組成的，包括利好的因素，行業產業結構變化，或者是國家政策變化，還有包括它的產品質量提高造成的因素，總之，這些相對價值是我們尋找的標的，這種相對價值的表現也是多方面的。

　　第四就是從操作系統的完整性上看，我們還是要堅持自己的風格，不要輕易去學別人的，因為這么多年做下來，我們形成了一整套自己的方法，已經被事實證明是行之有效的，而且是符合市場的，也就是說是可以獲利的方法。這種風格和操作方法本來就有一定的經驗的，它的知識的結構，操作的體驗，以及自身的價值觀，都是聯系在一起的，不能去輕易改變，看別人的都很好，但是自己是輕易學不來的，還是要堅持自己的。

　　最后從整個交易的管理上講，我們還要進一步完善我們的操作流程，包括宏觀策略的討論，對風控嚴格的把握和實施，我們的研發、投資等一系列環節的銜接，這具體到我們的研究方法，投資決策的流程，我們現在也在做進一步的完善，借此來進一步提高收益，降低風險，

　　《零售銀行》 ：對于2012年的陽光私募投資策略，有人建議應在繼續追求持續穩定的基礎上積極把握戰略轉型契機，同時適時關注短期熱點機會。您是怎么看的？我們是否會在資源配置及公司會上做一些調整？備戰新一年的業績比拼。

　　張云逸：公司規模取決于幾個方面，而最重要的一個方面就是取決于業績，就是業績越做越好了，規模才會越來越大。現在我們還是想一心一意的把業績做上去，這是最關鍵的，業績是第一位的，沒有業績，其他的計劃都是空的，業績不好去營銷，就是事倍功半，業績好了去營銷，就是事半功倍。那要如何做好業績，就是我前面提到的這一系列的系統與方法。同時，我們也是根據去年的經驗和教訓，來做一些相應的調整。

　　《零售銀行》 ：歷經牛、熊市的洗禮后，我們陽光私募的投資理念和風格也會在錘煉中更加堅定成熟，走出適合自身的制勝路線。我們的制勝路線是什么？

　　張云逸：今年我們一定會是低風險的，就是把風控放在第一位，就是我們凈值回踩的比例會非常低，去年為什么我們的業績不理想呢？就是想做高收益。今后我們就是要按照非常嚴格的標準來選擇機會，一旦出現風險馬上就斬倉，堅持這兩條，就可以最大限度的控制風險，收益相對來說不會特別高，但是可以取得一個非常穩定的偏高的收益，這是我們今后的方針。

　　《零售銀行》 ：去年上證指數一路下探跌去800點，股民人均虧損4萬、三分之一股民虧損超50%，機構虧損超4000億元。陽光私募這支隊伍風景獨好，不僅對抗了大盤的大幅回落，而且還獲得了不錯的收益。這其中不乏有在困頓中迸發的創新活力，我們目前會有創新型的產品推出嗎？

　　張云逸：創新的產品，說起來容易，做起來難，每個人都有自己的創新，而且創新肯定是依靠自身的資源和自己的特長去創新的，所以這里面是八仙過海各顯神通。而我不會輕易去做我們不熟悉的產品，我們還是做自己熟悉的方面，去用已經被時間證明的行之有效的方法，其他創新的東西，我們現在沒有涉及，而我們也會考慮找些相應的機構來合作。

　　《零售銀行》 ：那您認為，對于目前陽光私募而言，存在哪些方面的問題？前景您如何看？

　　張云逸：前途是光明的，道理是曲折的。第一個曲折，陽光私募實際上采用的就是對沖的方法，從國外看，私募基金經過這么多的發展，規模也沒有超過公募基金，所以中國在這方面更不能早短期內超過。第二個曲折，在我們國家，我們的生存條件，很多都取決于我們的經營環境，法律環境及政策環境。

　　第三個曲折，現在只要有一點點實力就可以做陽光私募，這個行業也是魚目混珠，但不是說什么樣的私募很好，或者不好，私募最大的問題就是它的風險和收益匹配的問題，有的人就偏好于高風險高收益，有的人偏好于低風險低收益，高風險低收益的產品有，但是低風險高收益的產品肯定是沒有的，實際上，高收益一定伴隨著高風險，當然，陽光私募做的好的都是在盡可能低的風險下取得盡可能高的收益，我們都在往這方面努力。

　　《零售銀行》 ：那您對陽光私募行業的發展有什么樣更好的建議嗎？

　　張云逸：我覺得私募還是要合作，大家或多或少都有自己的特長，可是每個人也都有自己的不足，所以說陽光私募，無論是理念上、方法上、策略上，還是判斷上都會有不足的，我們可以通過陽光私募之間的合作，來最大限度的發揮自己的優勢，來規避自己的不足，風格越鮮明的反而應該合作，合作的方式可以多種多樣，這個合作也是一個循序漸進、由淺入深的過程，大家可以交流對市場的看法，然后進一步投資團隊可以合作辦公，這樣大家的力量也可以結合起來，甚至可以考慮共同管理、發行產品，我認為這種合作是有多利而無一弊的，但是要看與誰合作，具體合作到什么程度，這也確實需要大家合得來，要大家都有合作的愿望，要有寬廣的胸懷，我至少是有這樣的愿望。