在中國證監會主席郭樹清近期為藍籌股的投資價值喊話之后，市場刮起了一股藍籌股政策旋風。當前，A股市場上藍籌股的確具有一定投資優勢，但也并非包賺不賠。投資者仍需選擇合適的時機買入藍籌股，并把握理性、價值投資原則，方能分享藍籌大餐。

　　文/本刊證券研究中心

　　在中國證監會主席郭樹清2月15日“以滬深300指數為代表的藍籌股具有罕見的投資價值”的講話之后，市場刮起了一股藍籌股政策旋風。

　　各方唱多藍籌股

　　2月22日，證監會投資者保護局進一步指出，投資藍籌股倡導的是一種投資理念，不是簡單針對哪一只股票。

　　2月27日，中國證監會投資者保護局負責人在由上海證券交易所召開的“價值投資與藍籌股市場建設”座談會上指出，藍籌股是市場的主體，是股市價值的真正所在。證券公司、基金公司應樹立長期、理性、價值投資理念，率先引領價值投資。

　　在監管高層喊話后，滬深證券交易所也紛紛表態，上交所將采取六大措施提升理性投資水平，其中包括吸引更多優質企業上市，進一步充實藍籌股市場，提升市場價值和吸引力；創造條件吸引養老金和企業年金等更多長期資金進入證券市場，并以藍籌股為首選投資標的。

　　監管層的振臂高呼吸引資金流向藍籌股。數據顯示，按照最新季報前十大流通股東中有3家以上基金，且合計持股數占已流通A股比例在5%以上統計，基金扎堆45只大盤藍籌股。其中，基金持股占比最大的中國國旅，前十大流通股東中基金占據7席，合計持股占已流通A股比例達20.56%。這45只個股集中在采掘、機械設備、醫藥生物等行業。

　　藍籌股的四大特點

　　按照目前市場公認的標準，藍籌股是指具有穩定的盈余記錄，能定期分派較優厚的股息，業績優良的公司的普通股票。

　　從國際市場的經驗來看，那些市值較大、業績穩定、在行業內居于龍頭地位并能對所在證券市場起到相當大影響的公司才能獲得“藍籌股”的美譽。比如，香港的長實、匯豐，美國的IBM，工商銀行、中國石油、中國神華等被看成A股市場的藍籌股。

　　東方證券分析師將藍籌公司的主流特點歸納為4點：

　　1、長期穩定的盈利記錄與較好的現金分紅歷史。利潤增長相對穩定，能較好抵御周期波動，而且分紅相對慷慨，股利政策穩定，股息率較高(例如超過一年定存利率)，類存款資產。

　　2、大公司、大流通盤與大市值，相對不易被操控。大型公司的股票不一定是藍籌股，藍籌股卻一定是大型公司的股票。藍籌公司在資本市場上受到大宗資本和主流資本的長期關注和青睞，以資產規模、營業收入和公司市值等指標來衡量，它們均能成為行業與市場的翹楚。

　　3、行業整體在經濟中地位較為重要，藍籌股往往誕生于國民經濟支柱行業。國民經濟支柱行業里的公司股票不一定是藍籌股，藍籌股卻一定不會誕生在邊緣行業里。對藍籌股的認識不能僅僅局限在“股”字上，它承載的是“產業與民生”甚至“國家的光榮與夢想”。所以但凡是藍籌股一般都出現在國家的支柱產業中，藍籌公司也都是行業龍頭企業。

　　4、產品競爭力強，公司知名度高，往往是行業龍頭與領導者。藍籌公司一定擔當著產業領袖的角色，是產業價值鏈和產業配套分工體系的主干和統攝力量。不僅在規模上，在技術水平、管理水平上都是這個行業的代表。

　　具有投資優勢

　　目前在A股市場上，一般以滬深300指數的成份股作為藍籌股的代表，如果進一步看，從滬深300指數樣本股中挑選規模最大的100只股票組成樣本股的中證100指數，更可以反映滬深兩市中大市值公司的整體狀況，或許該指數中的成份股更具有藍籌股特征。

　　通過對兩個指數的分析可以發現，經過市場洗禮，A股市場上藍籌股具有一定投資優勢，投資藍籌股是有利有圖的。

　　Wind數據顯示，從2006年~2011年，上證綜指的年化收益率為34.28%，深證綜指為48.38%，而滬深300為45.97%，中證100為42.27%。

　　如果具體看，在過去的6年間，A股市場經歷了從牛市到熊市的交替過程，滬深300或中證100的表現又如何呢？

　　表 2006年~2011年上證綜指、滬深300和中證100收益率比較表

　　它們在市跑贏上證綜指，但熊市也比上證綜指跌了多些。(見圖)

　　在關注收益率的同時，還可以看到藍籌股的波動率也隨市場大起大落。

　　數據顯示，在2006年到2011年的6年間，中證100和滬深300的年化波動率與反映中小盤股的中證200和中證500一樣，都遠遠超過上證綜指，波動幅度非常接近，而且非系統性風險也都不低。這或許可以解釋為什么長期以來A股市場上對藍籌股持有“可遠觀而不可多參與”的看法。

　　買入時機很重要

　　如果從上證指數過去10年估值看，若在估值偏低時買入，持有一年賺錢概率為72%，平均回報率48%。這說明價值投資是有用的，但不應該在估值高時買入。也就是說，東西雖好，如果價格太貴，那再買入就不合適，甚至是要虧錢。

　　盡管從估值角度來看，當前的藍籌股顯示出比較罕見的投資價值。不過，估值是低了，但并不等于買入就能馬上賺錢。雖然目前的估值甚至比998點、1664點時更低。但是否已經觸底還難以確定，因為998點、1664點時，A股市場可流通部分不超過總市值的38%，而目前流通市值已占總市值的77%。因此，全流通市場的估值底部與部分流通市場的估值底部并沒有可比性。此外，非銀行股的市盈率為19.28倍，因此A股市場的估值底是否已經來到也很難判斷。

　　值得關注的是，資金面上，998點、1664點時，居民儲蓄存款余額是A股流通市值的19倍、5.6倍，目前居民儲蓄存款余額不到A股流通市值的2倍。在業績方面，998點、1664點時，A股市場迎來了業績增速的拐點。998點時，上市公司業績由當年的凈利潤同比下降了1.23%，到次年的凈利潤同比增長46.8%。1664點時，上市公司業績由當年的凈利潤同比下降了17%，到次年的凈利潤同比增長25.23%。而目前上市公司正處于季度業績增長回落期，業績增速拐點何時出現不得而知。

　　因此，不能機械地理解投資藍籌股的內涵，面對多變的市場，需要投資者把握理性、價值投資原則，同時結合市場現狀、預期以及自身情況，具體分析后進行選擇。

　　藍籌股投資價值有多大

　　文/本刊證券研究中心

　　滬深兩市的藍籌股市場規模較大，估值水平較低，盈利能力較強，分紅水平尚可，長期投資風險不大，但由于波動幅度較大，所以還不能給投資者帶來穩定的投資回報。因此，藍籌股只適合有一定風險承受能力的長期投資者。

　　在一個股市里，任何股票如果被冠以“藍籌股”的稱謂，那就意味著這是只好股票，但并不意味著包賺不賠，只是買的話可以放心一點。A股市場的藍籌股又如何呢？值得買嗎？

　　比較中發現投資價值

　　關于A股市場中藍籌股具有投資價值的話題源于證監會主席郭樹清日前在中國上市公司協會致辭時的一番表述，隨后中國證監會投資者保護局也倡導投資藍籌股，兩者都將滬深300指數成份股界定為藍籌股。

　　中國證監會投資者保護局認為，“目前滬深300指數公司占總市值的65%，營業收入占全部的74%，凈利潤占全部的84%。這些數據表明，藍籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在”。

　　而郭主席認為，我國上市公司“目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右”。

　　事實上，關于藍籌股并沒有一個確定的標準，但市場上對其有一些統一的認識，即藍籌股必須是市值較大、業績優良、分紅豐厚、估值合理、投資風險較低的行業龍頭公司。

　　在此，我們不探討滬深300指數公司是否就是藍籌股，只是順著上述兩者的思路，將滬深300指數與上證綜指、深圳綜指進行比較，看看滬深300指數公司是否更有投資價值，投資風險又在哪里。

　　另外，將同時比較一下中證100指數、中證200指數和中證500指數，因為中證100指數是從滬深300指數樣本股中挑選規模最大的100只股票組成樣本股，可以反映滬深兩市中大市值公司的整體狀況(筆者認為該指數中的成份股更可視作藍籌股)；中證200指數成份股是滬深300指數成份股中非中證100的200只個股，反映滬深兩市中市值公司的整體狀況；中證500指數則反映兩市小市值公司的整體狀況。

　　由于中證100指數的基準日期是2005年12月30日，晚于滬深300指數、中證200指數和中證500指數的基準日期2004年12月31日，所以我們進行比較的時間區間為2006年1月1日至2011年12月31日，比較數據來源于Wind資訊。

　　盈利強估值低波動大

　　我們將從市場規模、估值水平、盈利能力、分紅水平、投資風險等方面對上述6個指數的情況進行對比。

　　從表1可以看出，截至2012年2月24日，上述6個指數成份股的市場規模和估值水平的差距非常明顯。

　　從市場規模看，中證100和滬深300的總市值分別占了滬深兩市的58.11%和68.84%，流通市值分別占了兩市的57.60%和69.88%。

　　從估值角度看，中證100和滬深300的估值水平較上證綜指及其他指數為低，尤其是低于中小盤股為主的深證綜指、中證500和中證200。而這也正是郭主席所推崇的藍籌股投資價值之所在。

　　在盈利能力方面，進入成熟期的藍籌股公司雖然不會有爆發性的增長，但能夠憑借自身雄厚的資本實力、強大的研發力量、穩定的市場占有率，在若干年里賺取穩定的利潤。鑒于2011年年報尚未全部公布，我們比較了各指數連續5年三季度末的凈資產收益率。從表2可以看出，中證100和滬深300的盈利水平高于其他指數，而且波動明顯小于代表中盤和小盤股的中證200、中證500和深圳綜合指數。由此可見，藍籌股公司的確是上市公司中的佼佼者。

　　不過，如果只是市場規模較大、估值水平較低、盈利能力較強，但不注重用分紅回報股東，這樣的公司也不能稱為藍籌股。內地上市公司一向重籌資、輕回報，那么藍籌股公司在這方面做得如何呢？

　　我們統計了從2006年度到2010年度，在滬深兩市有可比數據的64家中證100公司、226家滬深300公司以及1194家其他A股公司。從表3可見，中證100和滬深300的分紅家數比例遠遠高于其他A股公司。其中，中證100公司中有48家公司5年連續分紅，滬深300公司連續5年分紅的有139家，其他A股公司則只有287家，占比分別為75%、61.50%和24.04%。雖然2008年因金融危機導致業績下滑，上市公司分紅家數占比均有所下降，但兩指數的成份股公司下滑幅度不大，隨后兩年又呈上升趨勢，顯示藍籌股公司比較注重對股東的回報。

　　表3  上市公司分紅家數情況比較

　　從上述有可比數據的中證100公司、滬深300公司和其他A股公司的派息率(派息總額占歸屬母公司股東凈利潤總額的比率)看(見表4)，除了2006年度和2008年度，前兩類公司的派息率均略高于第三類公司。2006年度和2008年度上市公司虧損嚴重，凈利潤總額大幅縮減，應該是出現上述情況的主要原因，而不是第三類公司提高了派現幅度。而對比中證100公司、滬深300公司的派息率可以發現，從2007年度開始，前者的派息率超過了后者，意味著大盤股派息率有所提高。不過，上市公司派息率基本維持在35%左右，藍籌股表現并不突出。按照郭主席的算法，“滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍”，“意味著即時投資的年收益率平均可以達到8%左右”，但這是上市公司將凈利潤全部用于分紅時的理論年收益率。如果考慮到派息率只有35%左右，那么從分紅的角度看，藍籌股的平均年收益率實際上也只有2.7%左右。

　　表4 上市公司派息率情況比較

　　從分紅角度看，藍籌股平均年收益率遠遠低于郭主席的樂觀推算，這一點也可以從股息率方面得到佐證。按照2010年度上市公司分紅情況，將各指數成份股在2011年12月31日的股息率進行算術平均計算，得出各指數的股息率——最高為中證100的2.28%，次高是滬深300的1.73%，遠低于目前3.5%的一年期銀行存款利率(見表5)。看來，買藍籌股賺紅利還不如存銀行吃利息。不過，相比較，中證100和滬深300的股息率遠高于上證綜指，顯示藍籌股較其他股票有一定優勢。

　　表5 各指數股息率情況比較

　　當然，投資藍籌股賺錢，分紅不是唯一渠道，在二級市場賺取差價也是必需的。作為藍籌股，由于經營業績、分紅政策相對穩定，在牛市中，投資收益率不會像成長性公司那樣突出，而在熊市中抗跌性應該較強。雖然在市場走熊的時候，藍籌股也會下跌，甚至出現領跌的情況，但優秀的藍籌股往往在行情好轉時有較強的恢復能力，長期投資風險不大。表6顯示，在2006年至2011年的6年里，滬深300和中證100的年化收益率高于上證綜指。這表明投資藍籌股還是有利可圖的，雖然比不上中、小盤股，但對長期、穩健型投資者來說，應該是不錯的選擇。

　　表6 各指數2006年～2011年年化收益率比較

　　但是，值得注意的是，由于我國證券市場運行的體制和機制還存在不少問題，股市經常是大起大落，藍籌股也未能起到市場“定海神針”的作用，波動幅度同樣令人咋舌，這也導致炒作藍籌股的投資者照樣虧損連連。

　　從表7可以清晰地看出，滬深300和中證100指數在6年間每年的收益率非常不穩定，如果短炒藍籌股，輸錢的概率往往超過中小盤股。

　　表7  各指數2006年～2011年每年收益率比較

　　從2006年到2011年的6年間的波動率指標看(見表8)，中證100和滬深300的年化波動率與反映中小盤股的中證200和中證500一樣，都遠遠超過上證綜指，波動幅度非常接近，而且非系統性風險也都不算低。

　　表8 各指數2006年～2011年年化波動率比較

　　綜上所述，我們可以得出這樣的結論：目前滬深兩市的藍籌股市場規模較大、估值水平較低、盈利能力較強、分紅水平尚可、長期投資風險不大，但是，由于波動幅度較大，所以還不能給投資者帶來穩定的投資回報。因此，藍籌股并不適合所有投資者，只適合于有一定風險承受能力的長期投資者。

　　管理層營造投資氛圍

　　中國證券市場建立20多年來，倡導樹立長期、理性、價值投資理念已屬老生常談，特別是在股市牛氣沖天的時候，那是為了抑制市場的過度投機。如今，在股市連年下跌，甚至在經濟增長“一枝獨秀”的情況下，A股大盤指數跌幅連續兩年居于環球主要股市前列，投資者信心極度低迷，開始影響到市場的融資能力。管理層此時祭出藍籌股大旗，正是為了重振投資者信心，營造良好的投資氛圍，讓股市再度煥發生機。目前有利于藍籌股投資的條件主要包括：

　　首先，宏觀調控政策有望放松。中央已經多次強調，今年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，根據形勢變化適時適度預調微調，進一步提高政策的針對性、靈活性、前瞻性。隨著存款準備金率連續下調，市場對政策進一步放松的預期也在不斷提高。

　　其次，外圍環境趨暖。歐美等主要央行不斷向市場注入流動性，歐債危機影響漸漸淡化，環球主要股市走勢強勁，都有助于內地股市擺脫悲觀預期。

　　第三，管理層加強市場制度建設。證監會針對市場陳疾，開出多劑“藥方”，包括進行改革新股發行制度、建立創業板退市制度、強化上市公司分紅制度、完善資產重組制度等一系列制度建設，優化市場資源配置功能；嚴厲打擊內幕交易等違法違規行為，提高市場公平性，以恢復投資者信心。

　　第四，證監會積極為股市開源。推動長線資金入市，尤其是建議養老金和住房公積金入市投資。這些低風險偏好資金的性質決定其首選投資標的必然是藍籌股。同時，證監會還加快了QFII資格的審批、開閘引入RQFII、呼吁引導銀行理財計劃更多面向二級市場投資，以及鼓勵產業資本在合理價位增持股份。

　　第五，上市公司“圈錢”無度，是最為投資者詬病的股市頑疾。中央匯金公司原則上同意今年對其持股的大型銀行分紅比例再下降5個百分點，以支持有關銀行增加以利潤留存補充資本的能力，從而間接降低融資需求。這對市場信心和銀行股具有一定的提振作用。

　　第六，中小盤股面臨繼續調整的走勢。中小板和創業板估值偏高，雖然股價已有所下跌，但相對放緩的業績增速，股價仍有向下的空間。而樹立價值投資的理念，也將打壓中小盤股的估值。

　　總之，在上述利好的推動下，藍籌股有望出現估值修復的機會。

　　投資藍籌股是種理念

　　身處政策市的投資者不應該無視有關藍籌股的政策利好，但是，正如上文所分析的那樣，投資藍籌股并不是包賺不賠的，況且目前藍籌股還面臨諸多不利因素。

　　首先，處于經濟轉型期的中國，未來經濟增長增速將有所下降已成為共識。雖然中央強調宏觀政策將進行預調微調，但鑒于通脹風險猶存、部分行業產能過剩嚴重等，所以不可能再出臺“四萬億元”那樣的經濟刺激政策。在這種宏觀經濟大背景下，以金融、煤炭、鋼鐵、有色金屬、機械、交通運輸等傳統行業為主的藍籌股業績勢必受到影響。

　　其次，雖然藍籌股估值處于歷史低位，相對具有投資價值，但不排除部分藍籌股估值“變臉”的風險。比如，受宏觀調控政策，尤其是房地產調控政策的影響，鋼鐵股在去年四季度普遍出現虧損，這將使其市盈率水平迅速提高。銀行股雖然估值非常低，但利率市場化趨勢決定了其不可能長期維持業績高增長，而匯金同意大型銀行分紅比例下降，無助于提升銀行股的長期投資價值。

　　第三，“股改”之后，市場流通市值增長了十多倍，“大小非”、“大小限”套現就像吸納資金的無底洞，加上巨大的擴容壓力，使得市場資金常常捉襟見肘。而藍籌股要起舞，必須獲得巨量資金的支持，否則只能是美好的夢想。目前來看，資金面并不充裕。

　　因此，投資者不宜短期過分看好藍籌股行情。正如證監會所述，投資藍籌股倡導的是一種投資理念，不是簡單針對哪一只股票。影響股價變動的因素很多，藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機械地理解投資藍籌股的內涵。面對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性、價值投資原則，同時結合市場現狀、預期以及自身情況，具體分析后進行選擇。

　　理性認識藍籌股 

　　藍籌股的整體估值水平較低，這正是郭主席所推崇的藍籌股投資價值之所在。

　　從分紅的角度看，藍籌股的平均年收益率只有2.7%左右。

　　買藍籌股賺紅利還不如存銀行吃利息，股息率遠低于目前3.5%的一年期銀行存款利率。

　　藍籌股在牛市中，投資收益率不會像成長性公司那樣突出，但在熊市中抗跌性較強，即使也會出現下跌甚至領跌，但往往在行情好轉時有較強的恢復能力，長期投資風險不大。

　　藍籌股并非市場的“定海神針”，波動幅度同樣令人咋舌。如果短炒藍籌股，輸錢的概率往往超過中小盤股。

　　投資藍籌股并不是包賺不賠，也不排除部分藍籌股估值“變臉”的風險。

　　投資藍籌股倡導的是一種投資理念，不是簡單針對哪一只股票。

　　藍籌股并不適合所有投資者，只適合于有一定風險承受能力的長期投資者。