文/丁偉儼

　　2011年是黃金爆發的一年。

　　前暑后寒猶如“過山車”

　　我們來回顧一下2011年全年的黃金行情：

　　2011年，國際現貨金價以1418.5美元開盤，最高價格到1920.8美元，最低到1308美元；

　　在年底的收官之日12月31日，報收1563.8美元，相較于2010年上漲184.35美元，漲幅12.98%，振幅37.96%；

　　2011年全年均價1576.3美元，相較于2010年1223美元的均價上漲353.3美元，年均價漲幅28.9%；

　　由以上數據，可以看出2011年金價的波動很大。2011年度漲幅明顯落后于年均價漲幅，全年的價格是前暑后寒的“過山車”特征。

　　對2011年黃金市場的概括，這里引用威爾鑫《2011黃金市場回顧與2012展望》中的話：2011年5月前，金價維持類似2010年的穩健牛市陽春行情；6月金市與年初1月金市一樣，呈現出良性調整的秋意；七、八月金市熾熱似火；9月稍適慣性沖高后遭遇急速大幅下跌的嚴寒；第四季度金價在秋冬中跌宕起伏。

　　金價“看”國際市場

　　如果我們仔細翻開這一年的關于黃金的報道，以黃金沖上1920點為分界線，還可以看出國際市場的風云變幻：

　　1—9月，金價在該階段強勢的主要原因與2010年相似，是美國及歐洲執行的寬松貨幣政策、歐洲的債務危機不斷爆發、地緣政治沖突以及國家評級機構不斷煽風點火使得黃金的避險功能不斷地被強化，最終推動金價持續上漲。

　　9—12月，金價在該階段發生深度回調而后一直處于震蕩整理的階段，投資者對于美聯儲刺激經濟增長政策的實際效果持懷疑態度，并擔憂美國經濟有重大下行風險，同時歐債危機再度惡化，引發全球經濟二次衰退憂慮，美元強勢反彈，金價上漲受到很大程度的壓制。

　　黃金繼續強勢？

　　我們都知道黃金是一種貨幣，而且是無可替代的國際貨幣。世界黃金協會2011年第三季度黃金需求趨勢報告顯示：第三季度黃金需求同比增長6%，達到1053.9噸，并創下了577億美元的需求價值新紀錄。投資需求的強勁增長帶動了整體需求的增長，因為全球投資者都在想方設法實現財產保值和投資組合多樣化，并獲得豐厚回報。政府需要黃金，普通大眾也都想擁有黃金，黃金是一個全球24小時都不間斷的投資品種。2011的黃金是市場上最亮麗的投資收益品種，相比萎靡的股市，讓人賺的盤滿缽滿。那黃金還會繼續強勢嗎？價格究竟是受怎樣的影響？

　　本期，我們將帶領大家一起關注幾個和黃金價格有關的關鍵詞——黃金儲備、黃金供給、黃金需求、美元、油價、通貨膨脹。

　　黃金儲備

　　世界黃金協會(WGC)2011年第三季度黃金需求趨勢報告顯示：今年第三季度官方部門仍然是黃金凈買家。9月底，國際金價一度跌至1543美元/盎司，隨后，俄羅斯、泰國等多國央行大舉抄底，多國央行三季度共凈買進148.4噸黃金，較二季度66.5噸的凈買量超過一倍，創2002年有統計數據以來各國央行買賣黃金的最高值。多種因素導致黃金價格在一度探底之后，又重新進入持續上漲的通道。這是因為許多銀行都設法增加其總儲備資產中的黃金配置比例。

　　黃金儲備一向被央行用作防范國內通脹、調節市場的重要手段。在經濟不景氣的態勢下，由于黃金相較于貨幣資產更為保險，導致對黃金的需求上升，金價上漲。例如：在二戰后的三次美元危機中，由于美國的國際收支逆差趨勢嚴重，各國持有的美元大量增加，市場對美元幣值的信心動搖，投資者大量搶購黃金；1987年因為美元貶值，美國赤字增加，中東形勢不穩等也都促使國際金價大幅上升。

　　黃金儲備較多的國家在去年的歐洲主權債務危機當中顯得非常平靜，甚至于還有足夠的能力幫助別的國家度過難關，其中最明顯的就是德國，目前德國擁有3401噸黃金儲備，占其外匯儲備總量的71.4%。毫無疑問，當一個國家擁有足夠多的黃金儲備的時候，其國際融資能力將得到極大的提高。事實上，黃金儲備對于一個國家的主要作用就在于信用貨幣體系中，黃金仍保持了足夠強大的流動性，因此，通過黃金可以獲得更好的融資渠道，也可以保證國家機器能夠在任何時候對外舉債。一些國家如中國、印度、俄羅斯、韓國、泰國和墨西哥開始大量增加黃金儲備，全球各國政府對黃金儲備需求的強勁增長，可能會使得金價在未來很長時間跨度中維持漲勢。

　　黃金供給

　　地球上的黃金存量以及新礦的開采成本是影響黃金供給的基礎，全球目前大約存有13.74萬噸黃金，而地上黃金的存量每年還在大約以2%的速度增長。由于開采技術的發展，黃金開發成本在過去20年以來持續下跌。

　　黃金生產國的政治、軍事和經濟的變動無疑會直接影響該國生產的黃金數量，進而影響世界黃金供給。

　　而各國中央銀行是世界上黃金的最大持有者，1969年官方黃金儲備為36458噸，占當時全部地表黃金存量的42.6%，而到了 1998年官方黃金儲備大約為34000噸，占已開采的全部黃金存量的24.1%。按目前生產能力計算，這相當于13年的世界黃金礦產量。由于黃金的主要用途由重要儲備資產逐漸轉變為生產珠寶的金屬原料，或者為改善本國國際收支，或為抑制國際金價，因此，30年間中央銀行的黃金儲備無論在絕對數量上和相對數量上都有很大的下降，數量的下降主要靠在黃金市場上拋售庫存儲備黃金，亦形成供給。

　　黃金需求

　　黃金的需求與黃金的用途有直接的關系。

　　一般來說，世界經濟的發展速度決定了黃金的總需求，例如在微電子領域，越來越多地采用黃金作為保護層；在醫學以及建筑裝飾等領域，盡管科技的進步使得黃金替代品不斷出現，但黃金以其特殊的金屬性質使其需求量仍呈上升趨勢。

　　投機黃金是近年越來越多需求，無論是機構還是個人在根據國際國內形勢，利用黃金市場上的金價波動，加上黃金期貨市場的交易體制，大量“沽空”或“補進”黃金，人為地制造黃金需求假相。在黃金市場上，幾乎每次大的下跌都與對沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場拋售和在COMEX黃金期貨交易所構筑大量的空倉有關。比如，在1999年7月份黃金價格跌至20年低點的時候，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數據顯示在 COMEX投機性空頭接近900萬盎司(近300噸)。當觸發大量的止損賣盤后，黃金價格下瀉，基金公司乘機回補獲利，當金價略有反彈時，來自生產商的套期保值遠期賣盤壓制黃金價格進一步上升，同時給基金公司新的機會重新建立沽空頭寸，形成了當時黃金價格一浪低于一浪的下跌格局。所以說，現在黃金市場價格走勢并不完全由市場供需來簡單決定，也不是由各國央行在其間簡單博弈，其中投機性因素對價格的影響也占據了很大的比重。

　　經濟學告訴我們價格由供求決定，黃金的價格自然也由供需決定。但是相對于投資這一占主導地位的黃金需求而言，供給要更加容易被創造或者消滅。格林斯潘說過，只要黃金價格上漲，美聯儲就準備借出更多的黃金。自那時起，黃金的供給，就開始由美聯儲主導，而金礦每年的生產量只不過是配角。

　　黃金與美元

　　要理解這個問題，首先得從布雷頓森林體系說起。

　　布雷頓森林體系的實質是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系。其基本內容是美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤，實行固定匯率制度，使美元處于“等同”黃金的地位，成為各國外匯儲備中最主要的國際儲備貨幣。布雷頓森林體系雖然有助于國際金融市場的穩定，但是以美元為中心的國際貨幣制度能在一個較長的時期內順利運行，是與美國雄厚的經濟實力和充足的黃金儲備分不開的。

　　1971年7月第七次美元危機爆發，尼克松政府于8月15日宣布實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務。這意味著美元與黃金脫鉤。1973年，西歐又出現拋售美元，搶購黃金和馬克的風潮。歐洲整體經濟規模和在世界貿易中所占的份額均處于世界首位，完全有能力在新的國際儲備貨幣格局中與美元相抗衡。同時的日元、馬克、英鎊、瑞士法郎等也占有一定地位，布雷頓森林體系就此瓦解，美國世界經濟霸權地位喪失，美國再也不能通過美元的特殊地位而從世界獲得特殊利益，也難以把國內經濟困難轉嫁于他國了。但是，由于美國仍然是世界第一經濟大國，黃金與美元之間仍然存在著密切的聯系。在各國中央銀行的儲備組合中，黃金與美元始終處于核心地位，二者此消彼長。兩者關系的變化取決于世界政治經濟的局勢以及全球通貨膨脹的狀況。比如，20世紀90年代美元強勁時，黃金價格黯然神傷；2000年初，美元疲憊不堪時，黃金市場則揚眉吐氣。

　　通貨膨脹

　　我們最常聽到的就是，買黃金可以抵抗通脹。黃金一向與抗通脹劃上等號，事實也證明如此：就以近1年的數據來計算，金價與油價的相關系數為正的0.4至0.5，連動性頗高。通常油價大漲、通脹率上升，金價隨之上揚；反之亦然。再比如，1970-1980年代，原油大漲20倍，金價大漲21倍，顯示油價與金價幾乎同步，并且漲幅相當；2000-2010年這一波，從低點到前波高點，原油大漲7.6倍，金價大漲4倍，兩者漲勢也都相當凌厲。油價、通脹已經充分證明對于金價的影響力。

　　我需要指出的是，單單一國的通貨膨脹是無法引起金價上漲的，非洲的津巴布韋陷入超級惡性通脹，是津巴布韋的通脹帶動近年國際金價上揚嗎？答案當然不是。少數國家出現嚴重通脹，并不足以影響金價，必須是全球性或主要經濟大國的通脹，才能帶動國際金價上漲。但是目前雖有全球經濟成長率的統計，卻沒有所謂的“全球通脹率”這一指標。一般常用的消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)或是批發物價指數(WPI)等，似乎也無法完全反映全球的通貨膨脹的情形，要如何觀測是否出現全球性通脹？

　　油價就是一個重要指標。當油價持續大漲相當一段時間，就會開始造成全球整體物價的上揚壓力，金價當然也不會寂寞。例如，2001年國際原油價格起漲，到了2004、2005年間，美聯儲開始連續升息，就是因為油價大漲刺激通脹開始增溫。而后隨著新興市場對于各項物資的熱烈需求，再為油價與通脹帶來進一步的壓力。2007年，油價一路沖破整數大關——80、90、100美元，全球性通脹的預期更加明顯，油市集結更多全球性的熱錢，到2008年7月間，油價到每桶147美元歷史高點后，才正式結束長達8年的漲勢。在此之前，油、金漲勢可以說是明顯的同向關系。

　　我們心目中認為，黃金能對抗通脹，到底黃金有沒有抗通脹效果？

　　從歷史經驗來看，黃金的前波歷史高點是1980年的每盎司850美元，經過歷年通脹調整后的金價，大約是2200美元，也就是黃金若要抗通脹，金價應該要能漲過2200美元，但是目前現貨金價才1600美元左右，顯示在過去的30年間，黃金的抗通脹效果并不優。即使拉長時間來看，根據世界黃金協會所做過的一份統計顯示，1896-1996年的100年間，比較綜合平均股價指數、公用事業股票、長期國債、國庫券與黃金，黃金的累計報酬率還是位居最末。當通脹溫和時，黃金抗通脹效果并不明顯，只有出現惡性通脹時，黃金抗通脹的效果才會顯現。因為當惡性通脹出現時，代表社會對于貨幣的信心崩潰，這時只有“誠實貨幣”黃金能夠拿來交換各種物資，黃金抗通脹的效果因此完全發威。

　　數據及數據來源：匯金網

　　威爾鑫黃金投資研究報告

　　《布雷頓森林體系的演變與美元霸權》，李向陽