近日，陸續(xù)有媒體報道多名內(nèi)地富豪因通過香港私人銀行購買一款帶有杠桿性質(zhì)的股票累積期權(quán)(Accumulator)而深陷“KODA門”，銀行追討欠款、富豪負債喊冤、香港金管局無從插手。這個讓眾多千萬富豪折戟沉沙的“金融毒品”，到底是如何炮制出來的？為什么具有如此大的殺傷力？

　　“金融毒品”為誰而造？

　　游戲規(guī)則：盈利有限風(fēng)險無限

　　Accumulator，即累積購買股票掛鉤票據(jù)，被諧音稱之為Ikillyoulater(以后再殺你)。其全名為KnockOutDiscountAccumulator(簡寫為KODA)。KODA是一個期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價的上、下限，在一個時期內(nèi)(通常為一年)以低于現(xiàn)時股價的水平為投資者提供股票。

　　瑞信亞洲區(qū)首席分析師陶冬在一篇文章中解釋過KODA的四個特性：

　　1。買入的股票的行使價往往比現(xiàn)價低10%至20%；

　　2。當股價升過現(xiàn)價3%至5%時，合約自行終止，但保證投資者至少一個月的積累股份；

　　3。當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股份；

　　4。合約一年有效，但投資者通常只需擁有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可成交，因此這一產(chǎn)品往往帶有杠桿性。

　　比如某股票現(xiàn)價為100元，KODA合約規(guī)定20%的折讓行使價，3%的合約終止價，兩倍杠桿，一年有效。投資者有權(quán)在一年中，以80元行使價逐月購買這只股票。

　　如果股價漲到103元，合約自動終止；如果合約不滿一個月便終止，投資者能獲得一個月的股份，并可以立即售出獲利。但若股價跌破80元，投資者必須以80元的價格雙倍購買這只股票，直至合約到期。

　　仔細看一下“游戲規(guī)則”就會發(fā)現(xiàn)，3%的合約終止價，給投資者設(shè)定了盈利空間。而一旦股價跌破行使價，投資者就要以行使價雙倍買入，直到合約到期。“一年時間”和“兩倍杠桿”，將投資者的風(fēng)險無限放大。

　　上輪牛市為“金融毒品”生存溫床

　　KODA 最火的時候是2007年香港股市傳出“港股直通車”的時候。港股的凌厲走勢，讓不少購買KODA的人獲利豐厚。當時很多股票一天就能上升3%至5%甚至更多。剛剛簽下的KODA合約，數(shù)日內(nèi)，有時甚至是當天，因股價升過合約價而自動終止。投資者不僅得到股價上升3%的好處，還享受到20%的折讓價，一次賺到23%。

　　隨著股價一路走高，一些人的KODA合同也越做越大，然而當股價突然回落時，投資者無法止損，最后損失慘重。此次全球金融危機致使香港股價急跌。據(jù)估算，香港有近4000億港元的KODA合約，絕大多數(shù)股價跌破行使價，三成以上被迫平倉。

　　在Accumulator產(chǎn)品上，賺錢最多的是發(fā)行商，衍生品的利潤率極高。其次是私

　　人銀行。投資者在一般情況下也賺錢，不過股價漲得太快，合約很快終止的話，只能購買一個月的股份，而一旦遇上股災(zāi)，便要購買兩倍的股份，而且要買一年。投資者經(jīng)常是賺十次，但可能一次虧損就賠光前面所賺的錢。最慘的是，一旦市況急劇惡化，抵押不足被迫斬倉。

　　■財經(jīng)觀察

　　有媒體說，KODA瞄準的是內(nèi)地富豪，其實不然。2007年下半年，香港的私人銀行中有七成以上的客戶購買股票是以KODA形式，在衍生品合約下通過發(fā)行商購入。大量的香港本地人和內(nèi)地富豪都成了“金融毒品”的受害者。

　　摩根大通衍生品部人士表示，相對歐美投資者，香港和內(nèi)地投資者更為激進，這樣一種高風(fēng)險高回報的產(chǎn)品更受他們的青睞。盡管這類產(chǎn)品始于華爾街，但次貸危機爆發(fā)到現(xiàn)在，卻沒有美國的個人投資者因投資此類衍生品巨虧。因為美國法律禁止向公民銷售這種帶有對賭性質(zhì)的金融衍生品。

　　那么金融毒品為誰而造？《騙術(shù)撲克》作者邁克爾·劉易斯曾說，衍生品交易是一場血腥的游戲，獵物就是毫無防備的投資者。

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