實力雄厚的大企業(yè)發(fā)債券屢見不鮮，中小企業(yè)發(fā)債券此前則難以想像。現(xiàn)實中，中小企業(yè)渴望的中長期資金很難從商業(yè)銀行獲得，上市融資門檻相對又高，中小企業(yè)集合債券成為緩解中小企業(yè)資金饑渴的及時雨。

　　文/本刊記者 胡笑蓉

　　日前，繼深圳市和中關(guān)村園區(qū)管委會成功組織中小企業(yè)發(fā)行了集合債券后，中小企業(yè)集合發(fā)債第三單“花落”大連——該市中小企業(yè)集合發(fā)債的申請也已獲得國家發(fā)改委批準(zhǔn)，并在深交所正式上市交易。這也是商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券提供擔(dān)保后第一只獲批發(fā)行的集合債券。

　　據(jù)了解，大連市中小企業(yè)集合債由大連冶金軸承股份有限公司等8家中小企業(yè)共同參與，共發(fā)行5.15億元。大連市中小企業(yè)集合債券期限6年，由大連港集團(tuán)公司提供3年的擔(dān)保，信用評級AA級。如發(fā)行人在第3個計息年度期滿前未能設(shè)立新的擔(dān)保，發(fā)行人將全額贖回債券。債券票面年利率6.53%，每年付息一次，到期一次還本。政府給予發(fā)債企業(yè)1.5~2個百分點的利息補(bǔ)貼。

　　發(fā)行企業(yè)債券作為一種融資方式，以往似乎是大型企業(yè)的“專寵”，但隨著國家建設(shè)多層次資本市場的政策指引，現(xiàn)在這一局面正在悄然改觀。

　　何為中小企業(yè)集合債券

　　單個中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債可能性很小，如果將一批中小企業(yè)捆綁起來，則發(fā)債的可行性將大增，這就是所謂的集合債券。

　　具體而言，中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

　　例如，2003年科技部統(tǒng)一組織12家高新區(qū)企業(yè)集合債券，就是采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式，發(fā)行了總額為8億元、期限3年的集合債券。而2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”采取了“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式，發(fā)行主體為深圳市遠(yuǎn)望谷信息技術(shù)股份有限公司等20家中小民營企業(yè)，發(fā)行額為10億元。

　　集合發(fā)債優(yōu)勢凸現(xiàn)

　　實際上集合債券在債券市場并不是新鮮事物，早在1998年的時候就曾有過嘗試，中關(guān)村地區(qū)和蘇州地區(qū)都曾組織過本地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)集合發(fā)債。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開始得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。而此次嘗試無疑大大降低了管理層對發(fā)債風(fēng)險的擔(dān)憂，也為中小企業(yè)拓寬融資渠道尋找到一個新方向。

　　首先，集合債的發(fā)行，可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道，不再局限于銀行貸款和中小板IPO融資渠道。由于存在信用、規(guī)模等約束，單個的中小企業(yè)發(fā)債根本不太可能，而集合債券運用了信用增級的原理使中小企業(yè)發(fā)債變得相對容易，可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∶駹I企業(yè)提供融資機(jī)會，拓展新的融資渠道。

　　其次，債券融資是綜合成本最低的外源融資方式，企業(yè)債券發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，節(jié)約了企業(yè)財務(wù)成。與銀行貸款相比，比如貸款一億元，如果采用債券融資，其資金成本要比同期銀行貸款每年節(jié)約35%左右；與股權(quán)融資(上市)相比，發(fā)行企業(yè)債券不會影響到企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，不會攤薄每股收益，而且綜合成本低于上市。

　　此外債券融資還有“稅盾”優(yōu)勢，債券利息可在稅前支付計入成本，而且設(shè)計靈活，符合不同投資項目需求，投資群體廣泛，具有明顯的廣告效應(yīng)，還可以優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)開拓其他市場化融資方式打下基礎(chǔ)。

　　未來些許不確定性

　　不過，當(dāng)前中小企業(yè)集合債發(fā)行工作也還存在一定的難點。主要還是因為中小企業(yè)自身的一些特性所決定的，如中小企業(yè)信用等級低，集合債風(fēng)險高，如沒有進(jìn)行增信擔(dān)保，即使利率較高，也較難發(fā)行，而沒有擔(dān)保的債券也不適合銷售給個人投資者。加之2007年10月12日銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》，規(guī)定銀行等金融機(jī)構(gòu)不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保，因此，如何尋找到合適的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為集合債提供擔(dān)保，已成為今后各地政府組織中小企業(yè)集合發(fā)債的關(guān)鍵工作。

　　更為重要的是，政策上的限制仍然是中小企業(yè)發(fā)行債券一道難越的坎。依據(jù)《公司法》和《證券法》的規(guī)定，股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬元，最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的，才允許發(fā)行債券。另外，發(fā)債時“累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%，不能超過整個項目所需資金的20%、技改項目所需資金的30%”。

　　盡管存在著種種制約因素，但在現(xiàn)在大的投資環(huán)境下，中小企業(yè)發(fā)行債券的時機(jī)會越來越成熟。近幾年為鼓勵中小企業(yè)融資，創(chuàng)新渠道的政策增加很多，擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供擔(dān)保還可以獲得獎勵，而很多地方政府也會專門成立政府支持的領(lǐng)導(dǎo)小組來幫助企業(yè)進(jìn)行融資。

　　表1：中小企業(yè)集合債券與一般企業(yè)債券比較

 

    表2：中小企業(yè)集合債券與銀行貸款比較

 

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