文/林志民

　　“通縮還是通脹？”這也許是近期困擾很多人的一個命題。在2月份CPI數據出現六年來首次負增長之后，關于中國是否會出現通縮的爭論變得十分激烈，比較此前全球寬松貨幣政策可能引發通脹的擔憂，難免令投資者的理財策略有些無所適從。

　　筆者以為，僅憑單月的CPI負增長數據并不能說明太多。相反，中國經濟長期前景看好，人均資源相對有限，所以通脹才是我們長期的“敵人”。從統計原理分析，2008年2月的CPI創下12年以來最高水平，但全球金融海嘯使商品價格暴跌，CPI大幅下滑屬于意料之中。同理，去年底物價已顯著回落，目前商品價格又有企穩反彈跡象，預計今年下半年CPI同比將恢復上行。

　　從全球范圍來看，各大經濟體正不遺余力的提高流動性，存在長期通脹風險上升的隱憂。去年金融海嘯之后，美聯儲為首的西方央行瘋狂降息，目前利率政策已經用盡，但經濟復蘇前景仍然不明，不得不進一步采取所謂“量化寬松”貨幣政策，也就是增發貨幣直接購買金融資產。其財政赤字也在不斷擴大，美國國債去年剛突破10萬億美元大關，今年又要新發行2萬億美元之巨。然而金融海嘯之后損失慘重的全球投資者對美國有毒金融資產心有余悸，美債的最大買主亞洲各國對美元資產的安全性愈發擔憂。未來美國或面臨巨額國債乏人買單的窘境，于是想出了一個自買自賣的所謂“妙招”，美聯儲宣布將直接購買超過1萬億美元的國債和機構債券，看來是要采取通脹手段拯救經濟了，但代價是國家信用失損，投資者驚嘆之余大舉拋售美元，黃金價格則迅速上揚。

　　刺激經濟僅僅是多印鈔票這么簡單嗎？答案不言而喻！投資大師巴菲特最近對歐美國家大量印鈔可能導致的流動性重新泛濫表示了擔憂。他警告稱，經濟領域沒有免費的午餐，目前全球過于寬松貨幣政策，可能導致比上世紀70年代更為嚴重的通脹風險。在中國經濟日益融入全球市場體系的今天，國際市場貨幣供應的大量增加也會通過貿易和投資等渠道傳導至國內。國內市場本來就“不差錢”，去年底以來信貸增長非常迅速，今年前兩個月新增貸款高達2.69萬億人民幣。在國內外流動性非常充足的性況下，對于CPI數據短期出現的下滑不必過于當真。

　　“莫為通縮遮望眼，理財策略宜前瞻”。面對全球貨幣供應洪水泛濫前景下現金購買力受損的潛在風險，筆者建議投資者可趁當前商品價格相對低迷時期逢低吸納，尤其是具有避險、保值作用的黃金仍為資產配置的必要選擇。回顧金價走勢，年初在上攻1000美元/盎司遇阻回落，目前在900美元附近震蕩整理，基本符合先前對金價在700-1000美元/盎司區間波動的預測。從中期來看，黃金仍然有較多的投資機會。

　　首先，黃金避險需求依然旺盛。歐美股市在加速下跌之后一度強勁回升，筆者認為這更多屬于技術反彈，其持續性值得懷疑。因為歐美經濟未有明顯的復蘇跡象，尚存有不少潛在的風險點，如東歐銀行業危機加劇、美國信用卡違約率上升至20年最高水平。不少地區的地緣政治局勢仍然緊張，一些國家的主權債務違約風險正在上升。作為最安全的支付手段和最可靠的儲備資產，黃金在經濟低迷和市場動蕩時期給予投資者的安全感是無可替代的。

　　其次，盡管美元今年曾經出現了較有力度的反彈，但其中長期走勢仍然不被看好，將是金價的一個重要支撐因素。今年以來美國經濟低迷，股市大跌，信貸市場陷于休克中，美國散布在全球的資金回流救主提振美元匯率，暫時壓制了金價。但美元難以長期背離其疲弱的基本面。新興市場國家對美國金融市場和美元匯率問題引發嚴重損失的不滿情緒日益加劇，正提出重新討論美元的儲備貨幣地位，雖然短期內影響不大，但長期來說卻是美元的惡夢。最近美元從高位急挫已說明了這點。

　　綜合各方面因素，金價當前的回調未改其牛市格局，預計下行空間比較有限，充分調整之后仍有機會重新走強。如果計入歷史通脹因素，金價目前水平并不能算是很高，仍有一定上升空間，同時考慮到其上下震蕩較大，波動性高的特點。投資者可逢低介入，波段操作。

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