招商銀行股價飆升是否預(yù)演全流通行情

http://www.sina.com.cn 2009年02月28日 11:24 《理財周刊》

　　張學(xué)慶

　　提要：如果招行能在2008年第四季度大幅計提撥備，反而有利于其2009年的業(yè)績表現(xiàn)。有分析師估計，招行股價的突然飆升或許是公司計提撥備得到了最后確認(rèn)，利空出盡成利好。

　　2月25日，星期三，招商銀行突然在股市刮起上漲旋風(fēng)。

　　當(dāng)日，上證指數(shù)欲振乏力，市場陷入低迷，下午2時左右，市場風(fēng)云突變，招商銀行突然出現(xiàn)連續(xù)的大單拉升，股價扶搖直上，一度漲停，令人大吃一驚。招行的大漲，不僅帶動金融股的空翻多，也令大盤飄紅。

　　據(jù)“全景證券分析師”系統(tǒng)的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，招商銀行早段仍持續(xù)呈現(xiàn)資金凈流出，但在下午2時后，突然有大量資金涌入。該股最終全日凈流入資金2.33億元，并帶動整個銀行板塊凈流入資金4.04億元。

　　招行周一變身全流通

　　招行此時大漲頗有深意，因為3月2日其47.99億股限售股將解禁。按市值折算，解禁金額在700億元左右。招行進(jìn)來全流通時代，屆時A股流通股將高達(dá)120.45億股，晉升為A股市場流通市值最大的股票。

　　相關(guān)資料顯示，招行此次解禁的是股權(quán)分置改革產(chǎn)生的限售股，由13家法人股東持有。其中，招商局集團(tuán)旗下的招商局輪船股份有限公司、深圳市晏清投資發(fā)展有限公司和深圳市楚源投資發(fā)展有限公司合計持有25.94億股，占此次解禁總股數(shù)的54.05%。其他股東主要包括中國遠(yuǎn)洋運輸總公司、廣州海運有限公司、中國海運總公司等。

　　可以看出，此次招商銀行限售股股東主要為招商局系和海運交建系。由于招商局系股東（主要是招商局輪船股份有限公司）是招商銀行的原始股東，具有控股權(quán)，因此減持的動力不大。而海運交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現(xiàn)壓力也很小。

　　大股東減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現(xiàn)出局，對招商銀行股價整體走勢也不會產(chǎn)生較大影響。只是不排除“大非”在股價高企時減持一部分股份。

　　能否演繹“全流通行情”

　　從去年底開始，解禁全流通股成為市場追捧的對象，這也暫時減小了市場對“大小非”的恐懼。此次招商銀行是否還將演繹海通證券、金風(fēng)科技的“全流通行情”呢？

　　看空觀點認(rèn)為，去年海通證券、金風(fēng)科技在成為全流通股時的反彈，跟市場當(dāng)時處于低點位有關(guān)，而經(jīng)過一段時間的反彈，目前大盤已經(jīng)漸露疲態(tài)；其次，歐美各大商業(yè)銀行股全面拉響業(yè)績警報，外圍股市不穩(wěn)，很可能會通過港股傳導(dǎo)到A股市場。目前招行A股仍較H股有一定溢價，這將抑制招行A股未來的股價表現(xiàn)。截至2月25日收盤，招行H股僅為12港元，而A股價格為14.92元人民幣，溢價41%。

　　更主要的是，招行目前的基本面乏善可陳，面臨著息差收窄、業(yè)績增長放緩、收購永隆的減值準(zhǔn)備等諸多考驗。

　　看多方華泰證券認(rèn)為，招商銀行作為基金第一重倉股，在進(jìn)入全流通時代以后可能演繹出震蕩上行的走勢。主要原因是，首先，經(jīng)過2008年的大幅調(diào)整，目前A股股價已經(jīng)基本反映了投資者對全球經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)大小非解禁等的預(yù)期，目前招行估值風(fēng)險已大幅釋放，進(jìn)入合理偏低區(qū)間。在2009年初以來的反彈行情中，招商銀行股價漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數(shù)和大盤漲幅，未來仍有一定的補(bǔ)漲空間。其次，招行流通市值較大，且由于有H 股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動，因此逐步震蕩上行直至估值回升到合理區(qū)間是可行的方式。

　　“招行2009年整體經(jīng)營風(fēng)格較為保守，業(yè)績出現(xiàn)驚喜的可能性不大，但如果3月2日47.99億股限售股解禁導(dǎo)致股價大幅下跌，就是提供了一個買入的良機(jī)�！闭猩套C券在最新研究報告中稱。

　　收購永隆成業(yè)績之痛

　　投資招行，最讓人放心不下的是其高價收購永隆銀行。2009年1月15日招行完成對永隆銀行的強(qiáng)制性收購，將后者變?yōu)橹苯尤Y附屬公司。永隆銀行于1月16日從港交所退市。永隆銀行的原大股東靠著出售股權(quán)登上《福布斯》2009年香港十大富豪榜，但招商銀行卻要為高額收購價付出代價。

　　海通證券金融業(yè)分析師邱志承指出，如果不算收購永隆銀行計提撥備這部分的話，2008年招行的每股收益預(yù)計約為1.50元/股，但如果算上這部分損失，對招行2008年的業(yè)績沖擊會比較大。

　　但是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長痛不如短痛，如果招行能在2008年第四季度大幅計提撥備，反而有利于其2009年的業(yè)績表現(xiàn)，2009年的盈利壓力就會減小。有分析師估計，招行股價的突然飆升或許是公司計提撥備得到了最后確認(rèn)，利空出盡成利好。

　　小貼士

　　銀行股投資分歧不小

　　招商證券維持銀行業(yè)“推薦”評級，認(rèn)為目前銀行股2009年動態(tài)市盈率和市凈率的算術(shù)平均分別為10.8和1.8倍，歷史縱向比較仍較低。但流動性驅(qū)動的行情對大市值的銀行股不利，1月份以來多數(shù)中小銀行表現(xiàn)好于大勢。銀行股一季報業(yè)績較為確定，短期無大利空。短期可繼續(xù)關(guān)注部分中小銀行，推薦估值較低的民生銀行和業(yè)績較確定的北京銀行，并建議關(guān)注南京銀行的交易性機(jī)會。

　　齊魯證券判斷，資產(chǎn)質(zhì)量的下滑風(fēng)險仍制約著銀行2009年的估值提升空間，在宏觀經(jīng)濟(jì)明確見底前，銀行股估值沒有繼續(xù)提升的空間。我國銀行股表現(xiàn)一般滯后于GDP，在GDP增速下行期間，銀行股很難跑贏大盤，而在GDP增速回升初期，銀行股也難以獲得超額收益，只有在GDP增速上升趨勢明顯時期，銀行股跑贏大盤的概率較大。當(dāng)前銀行股對前期過分悲觀預(yù)期的估值修正已經(jīng)結(jié)束，短期調(diào)整壓力較大。在政府投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)未明顯顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)未明顯轉(zhuǎn)暖時，估值難以繼續(xù)突破向上，股價調(diào)整在所難免。維持對銀行業(yè)的“中性”投資評級。

　　招商銀行一致預(yù)期值統(tǒng)計截止日：2009-2-25

　　項目 2006A　 2007A　 2008E　 2009E　 2010E　

　　一致預(yù)期EPS(元) 0.483 1.036 1.515 1.519 1.712

　　一致預(yù)期EPS同比 80.836% 114.463% 46.173% 0.285% 12.691%

　　一致預(yù)期凈利潤(萬元) 710752 1524300 2266668 2269818 2560946

　　一致預(yù)期凈利同比 80.836% 114.463% 48.702% 0.139% 12.826%

　　一致預(yù)期PE(倍) 30.873 14.396 9.848 9.820 8.714

　　一致預(yù)期PE/G(倍) 1.402 0.654 -- -- --

　　一致預(yù)期PB 3.979 -- 2.496 2.088 1.763

　　一致預(yù)期ROE 12.885% 22.421% 25.786% 21.600% 20.575%

　　1周一致預(yù)期變化率(%) -- -- -1.139 -2.079 -2.520

　　4周一致預(yù)期變化率(%) -- -- -4.059 -4.630 -6.576