文/本刊記者李波濤

　　引言：CPI持續(xù)下降，并且在今年二月份都可能為負(fù)，在這種情況下，央行繼續(xù)大幅降息的可能性很小。

　　為配合4萬(wàn)億擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策，從貨幣層面創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，中國(guó)人民銀行公告，從2008年12月23日起，我國(guó)下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。此外，從2008年12月25日起，我國(guó)還將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)悉，這是央行自2008年9月16日以來(lái)連續(xù)第五次降低利率、第四次降低存款準(zhǔn)備金率，也是央行繼2008年10月8日宣布“雙率”下調(diào)后第三次“雙率”同時(shí)下調(diào)。

　　面對(duì)嚴(yán)重的金融危機(jī)，央行持續(xù)的降息引發(fā)了對(duì)中國(guó)是否要零利率的猜想，因?yàn)槊绹?guó)、日本和歐洲都開始了降息，并把利率調(diào)整到接近零利率的水平。2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1%下調(diào)至0-0.25%區(qū)間內(nèi)，此為Fed 自1990 年首次推出聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以來(lái)的最低水平。日本接著在去年12月19 日也宣布將利率削減到0.1%。

　　雖降息在繼續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)卻在繼續(xù)惡化。去年12月宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)——官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為41.2%，雖然較上月有所反彈，但仍低于50%的收縮線以下，顯示經(jīng)濟(jì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍在惡化。日歷剛剛翻過(guò)2008年，上市公司虧損警報(bào)就早已頻頻拉響。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日，滬深兩市共有128家公司預(yù)計(jì)2008年度將出現(xiàn)虧損。在已對(duì)全年業(yè)績(jī)作出預(yù)告的564家公司中，預(yù)虧公司占23%，幾乎每4家公司就有一家預(yù)虧。由于新的一年才過(guò)去1個(gè)交易日，可以預(yù)見(jiàn)，上市公司預(yù)虧隊(duì)伍還有擴(kuò)容之勢(shì)。謝國(guó)忠也認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年9月開始就已經(jīng)出現(xiàn)下滑。2009年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)更加嚴(yán)峻。

　　銀河證券研究中心宏觀分析師、總監(jiān)張新法認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑促使央行降息刺激經(jīng)濟(jì)，2008年四季度報(bào)雖然還沒(méi)出來(lái)，但業(yè)績(jī)出來(lái)后會(huì)很難看。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，增速下滑，另外就業(yè)很差，為了實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)保就業(yè)，央行出臺(tái)降息措施很正確。另外降息能有效降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減少壞賬，并促使消費(fèi)和信貸成本降低。

　　有人認(rèn)為持續(xù)降息將重新引起通貨膨脹，張新法不同意。張新法認(rèn)為，降息后的國(guó)民經(jīng)濟(jì)并不會(huì)立見(jiàn)成效，但確實(shí)對(duì)癥下藥，這是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低谷期必須做的。另外降息也不會(huì)引發(fā)國(guó)際資金來(lái)中國(guó)套利，因?yàn)槟壳皣?guó)際上各個(gè)國(guó)家普遍流動(dòng)性不足，并且中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景被國(guó)外機(jī)構(gòu)看淡。

　　對(duì)于美國(guó)近乎零利率的貨幣政策，中國(guó)會(huì)否也走向零利率。張新法認(rèn)為中國(guó)不會(huì)走到零利率那一步。中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一樣，美國(guó)是消費(fèi)社會(huì)，國(guó)家有系統(tǒng)的社會(huì)保障體系，因此零利率能減輕美國(guó)人的利息負(fù)擔(dān)，而中國(guó)依賴出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，并且中國(guó)人對(duì)利率不敏感，即使存款幾乎零利率，中國(guó)人也不會(huì)瘋狂消費(fèi)，因此零利率并不能完全從內(nèi)需上刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新走強(qiáng)。零利率將大幅減少商業(yè)銀行息差，另外CPI持續(xù)下降，今年一月份因?yàn)榇汗?jié)還能為正，二月份都有負(fù)的可能性，因此降息為零利率可能性不大。

　　對(duì)今年一季度的降息動(dòng)向，張新法認(rèn)為，今年一季度還有降息的空間，區(qū)間為54個(gè)基點(diǎn)到81個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松先生表示，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)上考慮，2009年中國(guó)降息空間有限。他說(shuō)：“僅就利率角度而言，它取決于真整個(gè)物價(jià)的走勢(shì)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們看到(2008年)12月的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在回升，春節(jié)期間還可能繼續(xù)回升，這就使得2009年減息的空間被壓縮，不太可能再出現(xiàn)像去年那樣一次性減息108個(gè)基點(diǎn)的幅度。可能隨著物價(jià)的平穩(wěn)回落會(huì)有一定程度的減息，但空間不會(huì)有2008年那么大。”