本報記者：劉振冬

　　“如果歐元的30年期利率高于2年期利率，客戶即可獲得銀行支付的利差，但如果長期利率低于短期利率，客戶則需向銀行支付利息。”——在常人看來，與銀行作這種交易絕對是“穩賺不賠”。武漢某國企的朱總在去年時也是這么想的。但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易。

　　回想當初做出終止合約的決定，朱總覺得很慶幸，因為僅僅在兩個月后，歐元就出現了利差倒掛。

　　銀行大量銷售掛鉤歐元CMS互換產品

　　2007年年初時，這家公司的服務銀行——某國有銀行武漢分行，上門向朱總推銷這種代客外匯理財業務——掛鉤歐元CMS的互換產品，銀行的客戶經理介紹其是高收益、低風險。

　　該產品的協議中規定了交易的名義本金和交易保證金(名義本金的一定比例)，客戶和銀行以協議中規定的利率與對方互換利息。一般情況下，客戶支付少量費用后，只要歐元長期利率高于短期利率，每季就可從銀行獲得一個利差。而銀行可以與其他機構，一般是國際投行或對沖基金，進行反向交易來對沖自己的敞口，從而獲得中間業務收入。

　　但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易，因為他的財務總監向他建議，預期歐元區有滯漲的風險，歐元利率曲線可能處于拐點，歐元的利差可能出現倒掛，因為采取的是保證金交易，如果利率倒掛他們的損失將遠遠大于之前的收益。

　　因為歐元利差倒掛，上述那家銀行武漢分行向客戶出售的這一理財產品的浮虧已經超過了十億元。

　　據記者了解，在近年人民幣升值的背景下，國內銀行在幫助企業理財時，十分青睞這種與歐元掛鉤的CMS衍生產品。而且，2007年信貸規模受到控制后，很多企業為控制成本增加了外幣貸款，也大量購買了掛鉤歐元CMS的產品。市場預計，截至今年二季度，企業客戶在掛鉤歐元CMS的互換產品方面累計投入資金超過300億美元。

　　互換產品本質是希望鎖定利率波動風險

　　一家大銀行投行部的趙經理告訴記者，國內掛鉤CMS的理財產品主要是作為一種負債管理類客戶理財產品出現，以幫助客戶減輕債務利息負擔。從CMS產品本身的結構來看，其本質上是一種固定利率與浮動利率之間的互換，購買CMS產品的客戶一般是通過向機構支付一個事先商定的固定利率來鎖定未來利率繼續上升風險。但是，許多客戶并沒有什么鎖定利息成本的需要，購買這種產品純粹是出于投資目的。

　　“投資結構性理財產品，一定要謹慎考慮，衡量自己的風險承受能力。”趙經理告訴記者，其實許多結構性產品的風險不小，尤其在當前國際市場動蕩時期。某銀行沿海分行曾為一客戶做了一期掛鉤CMS的風險管理產品，名義本金達人民幣15億元、期限為10年，并規定若歐元長短期掉期利率倒掛不超過0.05%，則客戶可以獲取利差收入，若歐元長短期掉期利率倒掛超過0.05%，則客戶需要支出比普通掉期更多的成本。但這筆交易做了不到一年，歐元利率倒掛產生。10年與2年期CMS出現倒掛，至5月19日升至0.067%，明顯超過了上述0.05%的上限，客戶需要支出比普通掉期更多的利息成本。

　　“不僅是這種掛鉤利率的結構性產品波動很大，許多銀行上半年推出的‘涉油’、‘涉農’等與商品市場相關的結構性理財產品更是虧損嚴重。某外資銀行一款理財產品施羅德商品基金主要投資與原油、黃金、熱燃油等商品，年初至今累積表現為-21.70%，3個月則達到了-30.95%。幸而該產品成立自2005年，前期積累了較大的盈利。”趙經理說。

　　投資結構性產品，風險管理要先行

　　西南財經大學信托與理財研究所研究員張星表示，金融危機帶來的資本市場急劇下滑是結構型理財產品表現糟糕的重要因素之一，但是理財產品設計存在缺陷也是關鍵因素之一。多數理財產品未設定完善的風險控制措施，在危機面前將風險全部暴露。

　　張星認為，從金融創新的角度看，結構型理財產品的技術和創新程度遠遠強于信貸與票據資產類理財產品等普通理財產品，但在創新的過程中必須注意風險控制。

　　張星建議，在目前金融市場環境下，投資者在選擇結構型理財產品時應該謹慎，應注意以下幾個方面：一是理財產品掛鉤標的。投資者在購買理財產品前，需要對掛鉤標的做較為清晰的了解，弄清掛鉤和投資的區別；二是產品設計方式。這是結構型理財產品中的關鍵部分，投資者應盡量理解產品的設計結構，而這就需要咨詢相關專業人員；三是贖回條款。很多理財產品有到期保本機制，但如果提前贖回則是不保證的；四是保本設置。有些理財產品是保證全部本金，有些理財產品是保證部分本金，而有些理財產品則保證最低收益；五是了解理財產品的交易對手。在雷曼兄弟破產等一系列投行出現危機后，交易對手的市場風險和信用水平也應有所注意。另外，由于結構型理財產品透明度較低，根據之前眾多糾紛的情況來看，投資者在選購這類理財產品時應詳細咨詢銀行有關投資領域、投資管理人等事項。

　　亞橋咨詢創始人、中國資金管理者沙龍秘書長高杰認為，投資結構性產品必須謹慎制定風險戰略。歐元CMS產品的大面積虧損，就在于歐元區長短期利率的倒掛現象，這樣的極端狀況十幾年不見，而一旦顯現就會讓實際金融工具的使用者遭受巨大損失。各種理財工具在背后都有各自的風險結構構成，企業必須清楚這背后的風險意味著什么。