文/桂浩明

　　2008年，限售股上市的壓力不斷加大，在2、3月份都達(dá)到了市值超過4000億元的水平。中國股市從來就沒有經(jīng)歷過如此之大的內(nèi)生性擴(kuò)容壓力。近期市場走勢不佳，應(yīng)該說也是和這一因素有關(guān)的。

　　對于普通投資者來說，最關(guān)心的是哪一類限售股解禁以后的套現(xiàn)壓力最大，以期提前作一些相應(yīng)的準(zhǔn)備，免得遭受意外損失或者錯(cuò)失機(jī)會。考慮到股改后以全流通模式上市的那些股票中，也存在因?yàn)槭蔷W(wǎng)下配售、戰(zhàn)略配售以及是非公開發(fā)行等因素而存在限售期的問題，而這些限售股的流通同樣給市場帶來了壓力，因此，把這類股票與“大非”、“小非”等放在一起進(jìn)行分析。

　　一、網(wǎng)下與戰(zhàn)略配售及零星“小非”：最可能套現(xiàn)

　　從實(shí)踐來看，一旦解禁到期最容易套現(xiàn)的，是那些通過網(wǎng)下及戰(zhàn)略配售等路徑發(fā)行的限售股。這些股票的持有人一般都是財(cái)務(wù)投資者，對上市公司本身沒有很強(qiáng)的認(rèn)同感，只是為了利用現(xiàn)在的新股發(fā)行體制來獲取無風(fēng)險(xiǎn)受益。所以，在這一類限售股獲得流通時(shí)，相關(guān)股票的成交量會急劇放大，拋盤持續(xù)涌出。而且，由于這些股票的持有人只關(guān)注一次性的申購收益，因此如果股市表現(xiàn)不佳的話，其拋售的愿望就會更強(qiáng)烈。

　　另外，一些銀行發(fā)行的專門用于申購新股的理財(cái)產(chǎn)品等，還在契約中明確表明只要股票上市，必須在一定的期限內(nèi)賣出。所以，此類限售股流通時(shí)的套現(xiàn)壓力是最大的。

　　壓力同樣很大的還有那些零星的“小非”，這些股票的股東當(dāng)初同樣也是作為財(cái)務(wù)投資者介入的，投資以后過了好多年股票才獲得了流通權(quán)。由于股票差價(jià)收益巨大，同時(shí)相對來說股票的相對數(shù)量也不多，并不能因此來影響上市公司的行為，所以這些零星“小非”也是最容易套現(xiàn)的。特別是其中那些已經(jīng)在拍賣市場上轉(zhuǎn)讓過的零星“小非”，持有人在拍賣時(shí)的動(dòng)機(jī)多半就是為了上市以后賣出。因此在有了這樣的獲利機(jī)會之后自然是要選擇盡快出手的。所以，如果投資者持有的股票存在上述的情況，那么在這部分限售股流通時(shí)是要有所警惕的。

　　二、大額“小非”與競爭性行業(yè)的“大非”：套現(xiàn)壓力也比較大

　　“小非”是種通俗的說法，一般是指不具有控股能力的非流通股。但由于有的上市公司規(guī)模并不小，因此即便只是它的“小非”，從絕對數(shù)量來說恐怕也并不小，這就是大額“小非”。一般來說，大額“小非”的持有者與上市公司的控股股東(也就是俗稱的“大非”)都是有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系的，并不方便馬上賣出。而且因?yàn)檫@部分股票數(shù)量比較大，全部賣出對自身的財(cái)務(wù)狀況會有很大的影響，因此這部分限售股票通常就不會在解禁時(shí)一下子全部賣出。所以，那些看上去解禁數(shù)量真的很大的大額“小非”，套現(xiàn)壓力倒是不一定很大。

　　另外，那些競爭行業(yè)的“大非”，控股股東在確保控股權(quán)基本穩(wěn)定的情況下，也是會選擇拋出一部分的。這主要是基于調(diào)整投資方向，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。現(xiàn)在，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一些這類股票的“大非”的減持，這部分壓力也不是很小。有關(guān)方面曾經(jīng)提出要盡可能增加市場上實(shí)際流通股票的數(shù)量，一般來說也就是指這類股票。對此，投資者也是要關(guān)注的。

　　三、其它限售股：套現(xiàn)動(dòng)力不足

　　除了以上這些限售股之外，至少到目前為止，其它限售股的套現(xiàn)壓力還不是很大，這些股票主要是屬于壟斷行業(yè)的“大非”。因?yàn)槭菈艛嘈袠I(yè)，因此效益相對比較好，股票套現(xiàn)出來以后也未必有特別好的資金投向。

　　另外，從維護(hù)大股東的絕對控股地位以及強(qiáng)化自身的行業(yè)地位角度出發(fā)，通常也不愿意輕易地去作減持動(dòng)作。因此，那些表面上數(shù)量巨大的“大非”，一般來說在解禁的時(shí)候，很可能基本上就沒有進(jìn)行減持。持有這類股票的投資者，倒是可以不那么擔(dān)心其“大非”減持的。

　　根據(jù)以上的簡單分類，可以看出，今年雖然是限售股的解禁高峰，但是不同類型的限售股，其套現(xiàn)的壓力是并不相同的。大體上，真正到期就可能套現(xiàn)的，大約只占可以套現(xiàn)數(shù)量的20%-30%。雖然這個(gè)比例并不高，但比去年的套現(xiàn)率(約12%)是大大上升了。而且考慮到今年的解禁基數(shù)要高出去年不少，因此限售股流通的整體壓力還是很大的。投資者有必要為此作好思想準(zhǔn)備，而管理層也應(yīng)該像當(dāng)初推進(jìn)股改那樣，為限售股的流通創(chuàng)造一個(gè)寬松的市場環(huán)境。畢竟，限售股流通能否平穩(wěn)上市，是關(guān)系到股改是否真正稱得上順利結(jié)束的大事。