馬紅漫鼠年伊始，“打鼠行動”也正在基金市場上上演。據報道，南方寶元債券、南方成份精選兩只基金的原基金經理王黎敏和上投摩根成長先鋒基金原基金經理唐建，因涉嫌“老鼠倉”被證監會處以終身市場禁入的行政處罰，并且被沒收了巨額非法所得。

　　打擊“老鼠倉”無疑是廣大投資者所樂見的。但問題是，王黎敏和唐建“老鼠倉”的暴露頗具偶發性特征，而目前尚沒有一套針對“老鼠倉”的長效監管機制，因而很難從根本上抑制類似的“利益輸送”行為。更為關鍵的是，伴隨著基金專戶理財業務的開閘，基金公司利益日趨多元化，如何讓公募基金繼續以基民利益最大化為目標，儼然成為一道現實的制度性難題。

　　所謂“利益輸送”，是指在基金公司內部不同的產品間，在買入股票時某一基金賬戶優先以低成本介入，而賣出股票時該賬戶會先于其他賬戶高價賣出，也就是以損失某些基金產品的利益來讓其他基金產品獲益的做法。而“老鼠倉”只是“利益輸送”行為的暗度陳倉，對象成了基金經理自己的腰包而已。如果說“老鼠倉”尚屬于個人行為，那么與之相比，不同基金產品間的“利益輸送”則是體制性的群體行為。

　　這種群體行為在基金公司對社�；�金和公募基金迥異的態度中顯露無遺。一些統計數據顯示，在同一基金公司旗下的社�；�金盈利往往明顯優于普通公募基金。例如，在2003年6月至2005年5月的兩年間，全國社�；�金理事會委托某基金公司運作的社�；�金104組合實現的年收益率為10.17％；而該基金公司旗下公募基金的收益率相當令人失望，最高的凈值增長率也僅為-9.05％。導致基金收益率巨大差異的原因在于利益誘惑的不同：按照《社�；�金管理辦法》第三十八條的規定，全國社�；�金理事會可在委托資產管理合同中規定對社�；�金投資管理人的業績獎勵措施。也就是說，基金公司在社�；�金管理中的獲利是雙重的，除了按照凈值收取價值不菲的管理費外，還有具體數額不詳的業績獎勵。因此，很難排除基金公司無法抵御利益的誘惑、在操作中或多或少出現“利益輸送”的問題。

　　近期，試點中的專戶理財業務受到基金公司的熱捧，但同時產生“利益輸送”的隱憂也隨之明顯加大。因為按照相關的規定，允許基金管理公司提取盈利收入最高20%作為代客理財的回報，較之公募基金固定的管理費率而言，其中的利益誘惑顯而易見。更為關鍵的是，由于“專戶理財業務”無需向公眾公布投資組合和投資收益，這讓外界很難獲取“利益輸送”行為的直接證據，外部的監管落實將非常困難。在利益的誘惑和現實監管困難的客觀環境中，很多公募基金的明星經理近期紛紛跳槽，轉而負責專戶理財業務。這足以表明制度性隱患已經在醞釀之中。

　　近日，謝國忠有關“判基金死緩”、“基金毀滅價值，基民將遭遇重大損失”的言論受到市場的廣泛關注。筆者雖然對這一論調并不茍同，但卻認為其中的警戒意味值得重視。“大力發展機構投資者”是中國證券市場發展的既定目標，公募基金是發展機構投資者最重要的組成部分，但“利益輸送”問題的惡化卻必然會讓普通公眾投資者成為最終埋單者，其所帶來的不僅僅是公募基金市場信譽的損失，而且還有對證券市場長期健康發展的掣肘影響。

　　“利益輸送”沖動的存在和事前監管措施的缺失，直接威脅著市場“三公”原則的貫徹實施。故而，推動基金業務創新的前提是，盡快建立更加公開透明的監管制度，從而在事前切斷公募基金內部所有的“利益輸送”渠道。動用一切手段保護中小投資者利益，是為推進證券市場新業務必須要遵守的前提和準則。

　�。ㄗ髡邽樯虾５谝回斀涱l道主持人，經濟學博士）