1985年，38歲的斯蒂芬·施瓦茨曼和59歲的彼得·彼得森辭去了他們?cè)谌A爾街著名投資銀行雷曼兄弟的高管頭銜，創(chuàng)立了專門從事私人股權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)的百仕通集團(tuán)(黑石集團(tuán))。當(dāng)時(shí)，百仕通旗下的資產(chǎn)只有40萬(wàn)美元，全部員工只有施瓦茨曼、彼得森和一個(gè)秘書。22年之后，百仕通集團(tuán)管理著918億美元的私人股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金和對(duì)沖基金，在全球12個(gè)城市擁有400多名經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)員工。

　　“悲情”IPO

　　當(dāng)施瓦茨曼宣布將考慮向公眾發(fā)行股票時(shí)，整個(gè)華爾街為之興奮不已。百仕通的IPO就像當(dāng)年的Google一樣炙手可熱，因?yàn)槊總�(gè)人都不愿錯(cuò)過這個(gè)新時(shí)代的象征。但是，許多媒體和分析師對(duì)此感到憂慮，因?yàn)樗饺斯蓹?quán)是一項(xiàng)非常有利可圖的事業(yè)，百仕通并不缺乏資本，為什么要在此時(shí)選擇公開上市？一個(gè)合理的答案是：私人股權(quán)公司已經(jīng)越過了最高點(diǎn)，即將走下坡路了；作為既得利益者，百仕通的高管肯定要趕在走下坡路之前把自己賣個(gè)好價(jià)錢。與此同時(shí)，規(guī)模比百仕通更大的兩個(gè)私人股權(quán)巨頭——?jiǎng)P雷集團(tuán)和KKR 也表達(dá)了于近期進(jìn)行IPO的打算，其中KKR還向美國(guó)證交會(huì)提交了12.5億美元的IPO注冊(cè)。私人股權(quán)公司上市似乎注定將成為2007年華爾街最大的新聞之一。

　　6月22日，百仕通按照計(jì)劃在紐約證交所(NYSE)上市，首日收盤于35.06美元，高于31美元的發(fā)行價(jià)。一切似乎都很正常。可是三天之后，百仕通就跌破了發(fā)行價(jià)，并在下降通道上越走越遠(yuǎn)。美國(guó)國(guó)會(huì)討論對(duì)私人股權(quán)公司提高稅率，次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性降低，都使得投資者對(duì)私人股權(quán)的未來抱有懷疑態(tài)度。9月7日，百仕通跌到了上市以來的最低點(diǎn)——21.54美元，比發(fā)行價(jià)低30%！此后雖然一度反彈，但仍然未能收復(fù)發(fā)行價(jià)。認(rèn)購(gòu)了百仕通新股的機(jī)構(gòu)投資者，包括中國(guó)投資公司在內(nèi)，都嘗到了深度套牢的滋味。不過，百仕通的高管們也沒有嘗到什么甜頭，因?yàn)楣善毕碌�的速度太快了，根本來不及在高位拋出。以CEO施瓦茨曼為例，百仕通上市第一天，他持有的股份價(jià)值高達(dá)85億美元，而在短短的四個(gè)月后，已經(jīng)縮水到58億美元。這樣的慘劇使KKR和凱雷等巨頭畏懼不已，紛紛撤回了IPO申請(qǐng)。

　　精英集團(tuán)

　　私人股權(quán)公司的歷史可以追溯到五十年前，那時(shí)已經(jīng)有許多投資公司對(duì)非上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，或者為即將上市的公司提供夾層融資(即上市之前的最后一次融資)。當(dāng)時(shí)的私人股權(quán)投資規(guī)模都很小，而且多半針對(duì)成長(zhǎng)階段的中小型公司，與今天的風(fēng)險(xiǎn)投資比較類似。直到1977年，三個(gè)來自貝爾斯登(Bear Stearns)的投資銀行家成立了一家叫做KKR的公司，同時(shí)發(fā)明了一種全新的私人股權(quán)投資形式——杠桿收購(gòu)。此后，私人股權(quán)行業(yè)的面貌發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　杠桿收購(gòu)，通俗的說就是通過大量借貸的方式收購(gòu)一家企業(yè)。為了給私人股權(quán)公司的收購(gòu)業(yè)務(wù)提供可靠的融資保證，華爾街的銀行家設(shè)計(jì)出了一種強(qiáng)大的金融工具——垃圾債券。垃圾債券是信用評(píng)級(jí)很低、利率很高的債券，一般沒有擔(dān)保，在保守的投資者看來與垃圾沒有什么區(qū)別；但是對(duì)于那些喜歡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來說，垃圾債券是一種非常好的賭博工具，一旦成功將帶來非常豐厚的收益。通過發(fā)行垃圾債券，私人股權(quán)公司可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資大眾，發(fā)動(dòng)一場(chǎng)又一場(chǎng)血腥的惡意收購(gòu)大戰(zhàn)。其中最著名的是1988年的雷諾茲·納貝斯克收購(gòu)案，KKR通過垃圾債券和銀團(tuán)貸款，連續(xù)四次提高收購(gòu)價(jià)格，終于以311億美元的天價(jià)拿下了這家食品巨頭。雖然由于收購(gòu)價(jià)格過高，KKR最終沒有從這次收購(gòu)中賺到什么錢，全世界還是為杠桿收購(gòu)的威力大吃一驚。

　　進(jìn)入上世紀(jì)90年代，私人股權(quán)變成了一個(gè)更加時(shí)髦的名詞，優(yōu)秀的企業(yè)高管乃至政治家都投身于這一利潤(rùn)豐厚的行業(yè)。例如，號(hào)稱“歷史上最偉大CEO”的杰克·韋爾奇從通用電氣卸任之后，在私人股權(quán)公司克杜瑞(Clayton Dubilier & Rice)擔(dān)任顧問；IBM的傳奇CEO郭士納卸任之后擔(dān)任凱雷集團(tuán)的董事會(huì)主席，凱雷集團(tuán)還請(qǐng)來了美國(guó)前總統(tǒng)老布什和英國(guó)前首相梅杰擔(dān)任顧問，指導(dǎo)對(duì)國(guó)防科技行業(yè)的投資。至于優(yōu)秀的銀行家和基金經(jīng)理投奔私人股權(quán)公司更是司空見慣的現(xiàn)象。當(dāng)然，私人股權(quán)行業(yè)給予人才的酬勞也是驚人的，雖然現(xiàn)金薪酬不算很高，但高管們可以分到巨額投資收益。根據(jù)《商業(yè)周刊》的估計(jì)，在投資業(yè)績(jī)良好的情況下，美國(guó)大型私人股權(quán)公司CEO的年收入可望達(dá)到3億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)CEO的平均薪酬。

　　私人股權(quán)的財(cái)富效應(yīng)使全世界怦然心動(dòng)，所有人都想在財(cái)富大潮中分一杯羹。在傳統(tǒng)上，投資銀行和商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上扮演中間商的角色，它們負(fù)責(zé)為私人股權(quán)公司尋找收購(gòu)對(duì)象，設(shè)計(jì)收購(gòu)方案，以及安排貸款融資，從中收取服務(wù)費(fèi)。然而，在看到私人股權(quán)投資的巨額回報(bào)之后，銀行家們決定親自涉足投資領(lǐng)域，以便最大限度地享有財(cái)富盛宴。高盛、摩根士丹利和雷曼兄弟等頂尖投資銀行都成立了強(qiáng)大的私人股權(quán)基金，花旗、美洲銀行和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)等綜合性金融巨頭更不甘落后，它們的名字越來越頻繁地出現(xiàn)在私人股權(quán)并購(gòu)案的收購(gòu)方名單中。即使是與金融毫無關(guān)系的實(shí)業(yè)企業(yè)，也開始通過資本運(yùn)作進(jìn)入私人股權(quán)投資行業(yè)，例如著名的英國(guó)維珍集團(tuán)在重組之后，已經(jīng)從綜合性實(shí)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)化為私人股權(quán)投資集團(tuán)；在中國(guó)，聯(lián)想集團(tuán)是一個(gè)著名的成功典范，它旗下的聯(lián)想投資和弘毅投資在醫(yī)藥、科技和金融等行業(yè)的私人股權(quán)投資都頗有成效。專業(yè)私人股權(quán)公司、綜合性銀行的私人股權(quán)部門和實(shí)業(yè)企業(yè)的私人股權(quán)分支逐漸呈現(xiàn)出了三足鼎立的局面。

　　爭(zhēng)議不斷的PE

　　2006年以來，雖然美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行都不斷提高利率，但全球流動(dòng)性仍然過剩，信貸環(huán)境非常寬松，私人股權(quán)公司可以用很低的利率取得巨額融資，所以幾百億美元規(guī)模的超級(jí)收購(gòu)案層出不窮。有史以來最大的十宗私人股權(quán)并購(gòu)案，有九宗都發(fā)生在2006年以后，范圍遍及各個(gè)行業(yè)。百仕通先后收購(gòu)了美國(guó)最大的寫字樓開發(fā)商Equity Office, 以及擁有大量酒店地產(chǎn)的希爾頓集團(tuán)，從而成為全世界最大的房地產(chǎn)投資者之一；美洲銀行和摩根大通等投資者收購(gòu)具有濃厚政府背景的學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)，是第一起針對(duì)大型金融企業(yè)的私人股權(quán)收購(gòu)，并在美國(guó)國(guó)會(huì)和公眾中引起了極大的爭(zhēng)議；以KKR為首的私人股權(quán)集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)最大的電力公司之一 TXU，則標(biāo)志著以往死氣沉沉的公用事業(yè)行業(yè)也受到了私人股權(quán)資本的滲透。

　　私人股權(quán)業(yè)務(wù)膨脹的局面引起了某些業(yè)內(nèi)人士的憂慮，因?yàn)橐患宜饺斯蓹?quán)公司不可能精通所有的行業(yè)，盡管私人股權(quán)投資家們對(duì)財(cái)務(wù)重組有豐富經(jīng)驗(yàn)，但這種經(jīng)驗(yàn)只在一定范圍內(nèi)有效，是否適用于公用事業(yè)、醫(yī)療等特殊行業(yè)，還是個(gè)未知數(shù)。而且，在流動(dòng)性過剩的情況下，私人股權(quán)公司可以輕松獲得大量債務(wù)融資，所以往往在收購(gòu)戰(zhàn)中開出很高的價(jià)格，以求迅速完成收購(gòu)。問題在于，一旦流動(dòng)性泡沫破滅，私人股權(quán)公司將很難通過債務(wù)融資收購(gòu)企業(yè)，已經(jīng)收購(gòu)并完成重組的企業(yè)也很難重新上市，整個(gè)投資價(jià)值鏈有完全破滅的危險(xiǎn)——而這正是2007年夏天發(fā)生的事情。

　　今年7月次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)之后，全球市場(chǎng)流動(dòng)性降低，信貸環(huán)境突然變得緊張起來。私人股權(quán)公司的融資法寶——銀團(tuán)貸款和垃圾債券，突然都變得不再靈光了。從2007年5月到7月，垃圾債券市場(chǎng)整體下滑接近10%，此后一直沒有恢復(fù)年初的高點(diǎn)；銀行的貸款熱情也迅速回落，尤其是針對(duì)私人股權(quán)公司的貸款被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太高，應(yīng)該嚴(yán)格控制。例如KKR對(duì)第一數(shù)據(jù)(First Data)的收購(gòu)本來在今年5月就已經(jīng)敲定，但由于無法順利從銀行取得貸款，一直拖延到現(xiàn)在還未結(jié)束；Cerberus對(duì)克萊斯勒(Chrysler)的收購(gòu)也因?yàn)橘Y金緊張，推遲了兩次才告完成。私人股權(quán)公司以前收購(gòu)的企業(yè)重新上市也遭遇困難，許多IPO被迫推遲或取消。

　　盡管私人股權(quán)公司獲得債務(wù)融資的難度增加了，但投資者認(rèn)購(gòu)私人股權(quán)投資基金的熱情仍然沒有減退。根據(jù)道瓊斯新聞社的統(tǒng)計(jì)，今年前三個(gè)季度全球私人股權(quán)基金總共募集資金1994億美元，比去年同期增長(zhǎng)29%，可見機(jī)構(gòu)投資者和億萬(wàn)富翁們?nèi)匀粵]有對(duì)私人股權(quán)喪失信心。