在一片嘩然中，A股跌破了5000點(diǎn)，跌破了眾多股民的最后一道心理防線。風(fēng)雨交加的股市，還有投資的機(jī)會(huì)嗎，我們應(yīng)該關(guān)注哪些行業(yè)，如何操作呢？

　　進(jìn)入四季度以來，A股指數(shù)出現(xiàn)大幅跳水。其中，最驚人的兩次跳水分別發(fā)生在11月8日和11月22日，在這兩次跳水中，大盤共失守500余點(diǎn)。在陣陣陰風(fēng)中，十一月，A股最終跌破5000點(diǎn)，眾股民最后一道心理防線徹底瓦解。

　　“誰(shuí)能幫我看看601600，我是56塊買進(jìn)的，現(xiàn)在都跌到35了，我該怎么辦？”隨手點(diǎn)開一個(gè)股票論壇，這樣的問題比比皆是，“二八現(xiàn)象”正在演變成“一九現(xiàn)象”，即，股市里90%的股民在賠錢。

　　大盤是否氣勢(shì)已盡？

　　擴(kuò)容壓力減輕　

　　事實(shí)上，正是QDII、大型國(guó)企回歸和“大小非解禁”這三個(gè)方面的變化促使大量市場(chǎng)資金分流，它們一起撬動(dòng)了大盤！

　　建行、中海油服、神華、中石油等權(quán)重股紛紛回歸，它們共同在一級(jí)市場(chǎng)上圈走了2000億，并將進(jìn)一步吸收 3000億到4000億的二級(jí)市場(chǎng)資金。

　　而從南方QDII發(fā)行的情況可以看出，香港市場(chǎng)對(duì)大陸投資者的吸引力是巨大的，雖然短期內(nèi)通過QDII流出資金規(guī)模有限，但隨著更多QDII的發(fā)行以及后續(xù)港股直通車的開通，這一資金分流趨勢(shì)的影響將比較明顯。

　　此外，“大小非解禁”所帶來的可流通股份增加也將在年末迎來一個(gè)高峰，據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年末可流通股將增加360多億股，大約5000 億資金規(guī)模，相較三季度有較大幅度增加。

　　連續(xù)發(fā)行的建行、中海油服、神華，從密集發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊看，應(yīng)該是遠(yuǎn)好于投資者的謹(jǐn)慎預(yù)期，并且由于大型國(guó)企密集回歸后，階段性擴(kuò)容壓力將明顯減弱，這將使A股的資金供給再度過剩。

　　大型國(guó)企進(jìn)入指數(shù)后，滬深300的行業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，推出股指期貨的條件也進(jìn)一步成熟，一旦管理層明確股指期貨的推出時(shí)間表，很可能會(huì)吸引資金流入藍(lán)籌股，并在短期內(nèi)推動(dòng)指數(shù)。

　　因此，充足的資金將再次推動(dòng)大盤，預(yù)計(jì)A股在年尾會(huì)有較強(qiáng)表現(xiàn)。

　　資金驅(qū)動(dòng)最重要

　　今年年末，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還不顯著，中國(guó)出口增速有所回落的主要原因是

出口退稅以及出口關(guān)稅政策的變化，外部環(huán)境的負(fù)面影響并不明顯，并且，這種出口增長(zhǎng)略有放緩也沒有影響到中國(guó)獲取貿(mào)易順差的能力，進(jìn)而也不會(huì)影響流動(dòng)性的流入。

　　與今年中期工業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)不同，利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)在年末有放緩跡象，并且由于基數(shù)的原因，這一趨勢(shì)很可能持續(xù)到2008年初。雖然，上市公司利潤(rùn)釋放未必與整體工業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)相吻合，還與其他因素密切相關(guān)，如資產(chǎn)注入、管理層激勵(lì)、投資收益等。但工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩導(dǎo)致A股市場(chǎng)獲得超預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的難度加大，尤其是針對(duì)通脹的連續(xù)緊縮對(duì)2008年工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)形成的負(fù)面影響也在逐步累積。在這種條件下，依靠利潤(rùn)增長(zhǎng)率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)估值水平提高的難度較大。

　　但考慮到：首先，短期通脹數(shù)據(jù)可能被價(jià)格管制措施所壓制，在基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上短期有所回落可能性也在增加；其次，大型國(guó)企的回歸在年末中期也將告一段落；再次，因?yàn)槎唐谕�脹壓力的減輕，市場(chǎng)對(duì)宏觀緊縮措施的預(yù)期也會(huì)有所下降，充裕的資金也使市場(chǎng)估值水平難以出現(xiàn)較大回落；此外，加快升值節(jié)奏無疑也會(huì)具有類似的市場(chǎng)效果。最后，在年末市場(chǎng)中可能性比較大的重要事件有，國(guó)企股權(quán)激勵(lì)被陸續(xù)放行、股指期貨時(shí)間表得以明確、創(chuàng)業(yè)板規(guī)劃等。

　　綜合看，這些事件對(duì)A股市場(chǎng)影響偏于正面，對(duì)市場(chǎng)情緒具有調(diào)動(dòng)作用。因此，在利潤(rùn)增速有所回落的背景下，市場(chǎng)由增長(zhǎng)率驅(qū)動(dòng)特征正在向資金驅(qū)動(dòng)特征轉(zhuǎn)變，而負(fù)利率水平與重大事件都是資金驅(qū)動(dòng)的重要推動(dòng)力，這些因素在年末具有一定優(yōu)勢(shì)。國(guó)金

證券判斷，在大型國(guó)企集中回歸后，充裕的資金面將再次接管市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。

　　行業(yè)投資機(jī)會(huì)加大

　　總體來看，2007年末產(chǎn)業(yè)景氣的排序依次為，消費(fèi)品-資源品-投資品-原材料，而且，這一產(chǎn)業(yè)格局將更為明顯。

　　消費(fèi)品與資源品的景氣比較優(yōu)勢(shì)正在形成之中，投資品的景氣保持了穩(wěn)定，如果原油與煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步推動(dòng)采掘類價(jià)格上升，資源品的景氣回升將比較明顯，同時(shí)對(duì)原材料的景氣形成抑制。

　　在整體經(jīng)濟(jì)增速較快的基礎(chǔ)上，今年大多數(shù)行業(yè)的毛利率都有所上升，但隨著產(chǎn)業(yè)景氣格局的變化也有內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

　　采掘業(yè)毛利率水平保持了上升趨勢(shì)，其中，煤炭行業(yè)與有色行業(yè)的毛利水平都到達(dá)了本輪景氣周期的高位；消費(fèi)品的毛利率比較穩(wěn)定，其中，飲料行業(yè)與醫(yī)藥行業(yè)毛利率水平上升較快；投資品的毛利率水平除了金屬制品外，有了普遍的上升。

　　尤其值得注意的是專用設(shè)備毛利率已經(jīng)創(chuàng)出本輪景氣周期新高，同時(shí)，電子領(lǐng)域中通信設(shè)備與計(jì)算機(jī)毛利水平也開始恢復(fù)；原材料的毛利率水平下降較為明顯，其中，石化行業(yè)出現(xiàn)大幅下降，

化工與鋼鐵也出現(xiàn)高位回落的跡象，同時(shí)，水泥與造紙的毛利水平繼續(xù)保持上升。

　　目前來看，投資品的盈利能力普遍較強(qiáng)；消費(fèi)品的毛利除了飲料與醫(yī)藥有大幅提高外基本穩(wěn)定，價(jià)格提高促進(jìn)毛利提升的效應(yīng)還不明顯；原材料中水泥與造紙行業(yè)毛利水平值得繼續(xù)關(guān)注。

　　總而言之，從毛利率變化角度，四類產(chǎn)業(yè)的以下行業(yè)將大有可為：資源品中的煤炭、有色；消費(fèi)品中的飲料、醫(yī)藥、農(nóng)副產(chǎn)品加工；投資品中的專用設(shè)備、電子；原材料中的水泥、造紙、化工中一些子行業(yè)，如：專用化學(xué)品、日用化學(xué)品。

　　(國(guó)金證券研究所　供稿)

　　插排：在利潤(rùn)增速有所回落的背景下，市場(chǎng)由增長(zhǎng)率驅(qū)動(dòng)特征正在向資金驅(qū)動(dòng)特征轉(zhuǎn)變。在大型國(guó)企集中回歸后，充裕的資金面將再次接管市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。