□鄭拓

　　我們可以把一個國家的產出劃為三類產品：可貿易品I(如石油，有色金屬等全球定價的產品)，可貿易品II(如機電產品，這些產品因為原材料部分依賴進口，且可利用技術進步和成本轉嫁部分抵消本幣升值對產品價格和利潤造成的壓力)，和非貿易品(如部分農產品，服務等行業)。

　　對于前兩類產品制造企業而言，明年的資金成本和人力費用會因工資的上漲和利率的上升而有上升壓力，國內資源品價格的改革又會對這些企業的成本形成額外的壓力。同時，人民幣的升值會對這些企業的產品價格形成較大向下的壓力。對于可貿易品I來說，假設國際價格不變，人民幣每升值1%，則其國內價格下降1%。對于可貿易品II來說，同樣存在價格下跌壓力，但可以部分轉嫁和消化，關鍵看其國際議價能力和技術進步速度。對于非貿易品來說，盡管也存在成本上升壓力，但其產品和服務的產出效率較低，從而價格上升的幅度會大于貿易品。長期來看，其價格會長期高于貿易品價格的上漲。

　　日本在過去的近20年時間里，盡管經歷了長期的通貨緊縮和經濟衰退，但國內的消費物價指數一直是上升的，而批發物價指數則總體下跌。所以，從目前我們所掌握的信息來看，明年應該重點投資于非貿易品，謹慎對待貿易品II，盡量回避貿易品I。

　　那么何時再重回可貿易品？可能要等到國內物價上漲放緩，而持續的人民幣升值導致經濟有通貨緊縮的風險，政府啟動內需之時，例如降低個人所得稅，實施凱恩斯式的財政擴張政策。

　　(作者為交銀施羅德穩健基金經理）