近期市場隨著股市的止穩回調，市場的風險偏好重現，國際市場利差交易再度活躍，非美幣種重回到沖高的軌道；境內市場美元人民幣也由7.41回調至7.43上方。是次債危機影響減弱，風險解除，還是市場在醞釀更大的風險？匯市是黎明前的最后一絲黑暗，還是山雨欲來？我們一起來解讀。

　　中國農業銀行外匯交易員 張志剛

　　進入11月以來，國際市場主要貨幣對的波動率水平紛紛接近歷史高位，這也意味著匯市在其間發生了較大的波動。驅動本輪波動的主導因素只有一個：風險，市場對風險的關注和解讀。美國次級債風暴是近期匯市風險的始作俑者，而且次級債的影響正逐漸從廣度和深度擴散。從貝爾斯登、德意志、美林證券、摩根斯坦利以及最近的美聯銀行，無不是大幅地削減利潤或者增加撥備，而次債風波的接連出現，使得市場對風險的承受能力不斷下降，這也直接導致了11月份以來的外匯市場的劇烈波動。

　　股票是

資本市場的風行標，而在外匯市場，日元走勢是風險的指向。因為市場在風險偏好下，借入低息幣種去買進高息貨幣，從而賺錢利差，這也就是今年來盛行于市場的利差交易。當市場出現風險時，前期利差交易部位的解除就成為主要的市場操作。日元對高息幣種走弱就意味著市場更加偏好風險，反之亦然。從近期的日元走勢圖可以清晰地識別幾次次級債風波的影響，市場從8月份開始受貝爾斯登旗下基金中止贖回的影響，美元兌日元由118日元跌至112日元附近，市場反彈后又遭受接連的次級債風波影響，連續的打擊給市場集聚了很重的危機感，風聲鶴唳。這也觸發了11月中旬的一波日元行情，日元突破前期高位，美元兌日元觸及109日元的位置。

　　風險因素籠罩整個金融市場，而作為風險指向的股票指數和日元走勢成為市場風險暴露的主要手段。因為日元走勢相對于股票走勢的滯后性，使得股票市場走勢成為判斷外匯市場走勢的最好向導。受市場對次級債危機對消費信用市場影響的擔憂，美國銷售數據成為影響股市的最重要因素。紐約時間11月13日受沃爾瑪連鎖超市強勁銷售數據和高盛宣布不增加額外撥備提振，美國道瓊斯指數大漲，中國股票市場上證指數也上漲254點，反映在外匯市場，美元兌日元強勢反彈，由109.50日元收盤到111日元附近，跌幅達1.37%；紐約時間11月14日，美國公布其零售數據增幅強于預期后，美股隨即上揚，匯市也隨著波動，美元兌日元一度由111重至111.75的水平，后來隨股市的調整開始下滑。整個紐約時段，匯市同股市有著極其明顯的相關性。

　　盡管近期股市略有提振，但是正如每位市場人士都知道的那樣，美國次級債市場風暴還沒有結束，應該是還遠沒有結束，市場的風險因素仍將在相當長的時期內持續存在，并影響著外匯市場的走勢。從實際操作的角度來講，規避風險仍將是近期最好的市場運作方式，建議逢高做空高息幣種兌日元抓住日元回調的有利時機吸入日元，并持有，預計年內美元兌日元將有望突破108日元的水平。從技術角度，美元兌日元的反彈將在111.75日元、112日元、113.25日元、114日元等位置遇到阻力，都將是買入日元的不錯時機。

　　如今的匯市，如同亞馬遜的雨季，即使晴空萬里，暴風雨也會不期而至，更何況當下的天空依然陰霾。

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