展恒理財研究部 張 潔

　　自從南方全球配置9月12日首推開始，基金系QDII的認購就一直處于火爆之中，華夏全球精選、嘉實海外中國和上投摩根亞太優勢都是當日募集完畢。

　　此前，南方全球配置的配售比例為62%，華夏全球精選的比例為47.65%，嘉實海外中國股票基金的比例僅為40.7%，上投亞太優勢的配售比例更低，為25.8%。認購QDII的金額連創新高，配售比例連創新低。如右表所示，四只基金系股票型QDII投資范圍有所差異,但是基本上都關注了中資公司，即為“中國概念”的股票。此外，獲得QDII資格的海富通公司表示其旗下的首只QDII產品將重點投資具有“中國概念”的境外上市公司，工銀瑞信基金公司也將中國概念設計進了自己的QDII產品。

　　為什么出海的QDII卻仍然要投資在海外上市的中國公司，和完全投資海外市場的QDII相比，中國概念的QDII具有什么優勢呢？

　　●對“中國概念”公司熟悉程度相對較高，有助于控制風險

　　對海外“中國概念”的公司比較熟悉，這將大大降低他們投資的風險。因為公司的合理股價是由公司的業績來支撐的，在投資前會盡可能地做盡職調查，降低信息不對稱程度，同時也能在一定程度上把握投資該公司股票的風險程度。而所謂的“中國概念”股票要求該公司的主營業務收入或利潤的至少50%來自于中國，這就說明這些公司的主營業務是在中國，相對容易深入分析公司所處的區域環境、經濟景氣、行業特性、競爭優勢、治理結構等要素，考察公司價值和成長性，從而降低投資的風險。

　　●持續看好

中國經濟增長的潛力，支持“中國概念”公司業績

　　中國經濟具有增長速度快、持續時間長和增長潛力大的特點。1978年至2006年，中國國內生產總值增速非常快，呈加速度遞增的趨勢在增長，平均增長速度達9.8%以上，而同期全球平均水平約為3.7%。經過初步核算，2007年前三季度國內生產總值166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點。其中，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，三季度增長11.5%。這說明中國經濟一直在持續的增長。

　　全球范圍內有很多受惠于中國經濟增長的公司在香港等境外市場上市，這些公司治理結構完善、實力雄厚、業績優良。投資這些具有“中國概念”的股票，可以充分分享中國經濟增長所帶來的投資機會。目前，符合“中國概念”的海外上市企業標準的上市公司大約有600多家，市值在1.67萬億美元左右，其中90%以上集中于港股，這些都給QDII提供了一個廣闊的選擇舞臺。

　　投資包括風險和收益，在考慮到風險的同時，因為受益于中國經濟持續增長，中國概念股票的回報率遠高于全球市場回報率的平均水平。2001年1月至2007年9月，MSCI海外中國指數明顯優于MSCI世界指數，這就說明投資“中國概念”的股票能帶來相對較高的回報。

　　●海外“中國概念”股票整體素質優秀

　　在海外上市的“中國概念”股票，主要由金融、能源、電信等藍籌股構成，H 股以金融電訊為主，而紅籌股的大部分也是電信、能源、金融類的公司，其中金融、能源和電信占全部市場的70%。這些股票在海外市場的市盈率幾乎僅為其在A股市場的一半，具有較高投資價值，提高投資者的投資安全邊際；另外還有一些僅在海外上市的優秀公司，如中國電信、百度、蒙牛等，可以分享到A股市場無法獲得的成長。

　　●海外“中國概念”股票內含匯率對沖機制

　　目前基金系QDII產品以人民幣為認購幣種。在

人民幣升值預期強烈的情況下，是否可以有效規避匯率風險是任何QDII產品需要考慮的問題。而如果投資海外中國股票，則存在匯率風險的對沖機制。

　　從下圖可以看出，假設人民幣與港幣間匯率為1，某公司股票的凈收益率為1港幣，在市盈率為10倍的情況下，該股票的價格為10港幣，兌換為人民幣為10元；當人民幣升值后，人民幣與港幣間匯率變為1.25時，由于該公司的主營業務在中國，其主要業務收入為人民幣收入，則該公司的凈收益率轉換為港幣時也隨

人民幣匯率上升而同幅增長。在市盈率水平不變的情況下，該公司股票價格為1.25港幣，兌換成人民幣仍然是10元，與升值前的股價是一樣的。

　　因而，當人民幣匯率波動時，主營業務在中國的公司利潤兌換成外幣也發生同步變動，在這種情況下，人民幣匯率的波動并未對該公司股票市值造成影響。

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