近期，國內資本市場屢創新高，滬指已跨越5000點大關。對后市，不同投資者持有不同的觀點。5000點后何去何從，已經成為很多投資者需要考慮的問題。 日前，光大銀行在國內率先推出了 A股掛鉤結構化理財產品，以內嵌的 A股股票期權等衍生品，重新定義 A股投資的風險收益組合，成為投資 A股的新途徑

　　記者 王睿

　　對結構化理財產品，其實投資者并不陌生。特別是在2005年4月光大銀行首推以人民幣Quanto(交叉貨幣衍生期權)為基礎的人民幣結構化產品以來，兩年多來，市場上已經涌現出各種理財收益與國際金融市場上股票、基金、商品、利率、匯率相掛鉤的產品，其結構也日漸豐富，成為商業銀行理財產品線上的重要一員。但由于國內衍生金融產品的發展仍處于起步階段，與境內資產掛鉤的結構化產品仍十分缺乏，此次光大銀行推出與A股掛鉤的結構化理財產品，應是在這一領域的一個突破。

　　衍生技術拓展投資領域

　　　所謂結構化理財產品，狹義上講，是將無風險固定收益投資與金融衍生交易(主要是期權交易)相結合的投資產品，即結構化理財產品=存款等固定收益投資+期權等衍生交易。

　　廣義上的結構化理財產品也包括應用衍生交易、動態保本、分層結構，以及杠桿等復雜交易技術的投資工具。與傳統的股票、基金投資不同，結構化理財產品又被稱作“程式化投資”，它們通常以“收益公式”事先承諾精確的并可以由投資者自行證實的收益水平，因而成為投資期限穩定，并有明確本金保護水平或預期收益目標的投資者所關注的重要的投資工具。

　　就操作模式而言，結構化理財產品的發行人，一般通過在金融市場上的動態對沖交易(DeltaHedging)，以實現與投資者約定的保本水平或收益目標。

　　由于衍生技術的應用，使得結構化理財產品具有投資領域廣泛、配置形式靈活和獲利方法多樣的特點。就投資范圍而言，結構化產品的聯結標的包括股票、利率、

　　此外，結構化產品能夠使投資者接觸到在傳統投資方法下無法接觸的市場。就資產配置形式而言，衍生產品的杠桿效應允許投資者根據自己的風險和收益偏好靈活地進行資產配置，以實現風險與收益的有效平衡；就獲利方法而言，衍生產品的杠桿機制以及多元化的價值構成，無疑豐富了投資者的投資選擇。

　　“同升”A股掛鉤產品分析

　　A股掛鉤結構化理財產品就是內嵌A股期權的理財產品。此次光大銀行發行的“同升15號”產品最終收益是由五只A股組成的籃子股票，在一年半的投資期限中各個季度漲幅的平均值決定的。這5只股票分別為萬科A、上海機場、長江電力、武漢鋼鐵和招商銀行A，產品的參與率為85%，保本率為95%；“同升16號”的投資期限也是一年半，但關聯的基礎資產則為上證50ETF指數基金，即產品的最終收益是上證50ETF指數基金在未來6個季度的平均漲幅與參與率的乘積，產品的保本率同樣是95%。

　　可以簡單地認為，這兩款產品實際上是投資者以理財本金產生的無風險收益和5%的本金購買了籃子股票或上證50ETF指數基金的亞式看漲期權(AsianCallOption)，而剩余的95%的本金則投資于無風險資產。眾所周知，期權是賦予持有者在付出期權費后，以一個固定的價格購買或是出售固定數量資產的權利、而非義務的合約。它特有的杠桿效應決定了投資者只需要使用一定比例的資金(期權費)，就可以將其對標的資產價格未來變化的預期轉化為實際的投資行為。因此，A股掛鉤的結構化理財產品實際上是無風險資產投資和股票期權交易的配置投資。而對于資金量有限、無法通過分散投資降低風險的中小投資者來說，就可以借助期權的杠桿效應，在本金保護或部分保護的前提下，參與風險資產的投資，滿足本金安全和追求收益兩方面的需求。

　　其次，期權價值的確定過程，決定了結構化理財產品收益來源的多元化。期權的理論價值可以簡單地理解為期權可能實現收益的折現值，而期權的定價過程實際上就是將這種可能性分解成多個參數來進行衡量。這些參數包括：期限、無風險利率、執行價格、標的資產的即期和遠期價格，以及標的資產的波動性和流動性等等，如果是多個資產，則還需要考慮不同資產之間的相關性。

　　A股掛鉤結構化理財產品設計中，不僅可以有從股票上漲中獲益的結構，而且可以根據對市場的判斷，改變無風險投資與期權交易的配置比例，實現風險與收益的各種配比組合；還可以從股票價格波動性變化、不同股票之間價格相對變化、股票下跌過程等種種市場環境下贏取收益。

　　例如，當銀行判斷未來一段時間市場將處于盤整階段時，就可以通過設計雙邊無觸碰式結構或區間內每日計息結構的A股掛鉤結構化產品，幫助投資者獲得收益。此外，通過構建多頭與空頭的合理組合，投資者能夠有效地降低投資成本，放大收益參與程度，發掘并實現市場中為數不多的套利機會。

　　第三，A股掛鉤結構化理財產品往往體現了價值投資與資產配置的導向。A股掛鉤結構化理財產品的發行人在產品設計過程中，為防止非市場因素對掛鉤股票價格的影響，大多選擇市值大的藍籌股為關聯資產。在結構選擇上也會建立在對市場大量研究的基礎上，以使產品結構所內含的市場預期盡量符合市場的實際走勢。

　　適合投資期限明確的投資者

　　當然，A股掛鉤結構化理財產品也是一種投資工具，投資者選擇時應注意風險：一是了解產品的收益機制(關聯標的)與風險點，選擇自己熟悉的掛鉤資產；二是了解產品所隱含的市場趨勢觀點，權衡自己是否認同這種觀點；三是長期投資與資產配置仍是選擇A股掛鉤結構化理財產品的出發點。此外，A股掛鉤結構化理財產品往往是有一定期限的，中途很難提前終止，因此一般適合對投資期限比較明確的投資者。

　　總之，A股掛鉤結構化理財產品提供的是一座投資A股新的橋梁，至于橋的那邊是山花浪漫還是荊棘密布，投資者自己要有一個把握。

　　鏈接

　　中國光大銀行自2004年首次將結構化產品引入國內理財市場以來，在結構化產品設計和開發過程中積累了豐富的經驗。2005年光大銀行在國內首家推出人民幣Quanto理財產品，打通了利用本幣投資境外市場的通道。繼2006年國內首家推出信用聯結理財產品和原油價格聯結理財產品后，2007年又首家在國內推出復合資產投資理財產品，將現代投資學中通過有效的資產配置理念引入結構化產品設計。現在推出的境內A股掛鉤理財產品，將成為除股票二級市場和股票型基金以外投資者投資境內A股市場的又一重要方法。