黃湘源

　　個人直接投資港股即將開閘了。無論是簡單地將香港“自由行”看成投資洼地還是風險高地，顯然都是不對的。

　　表面上看，此次趁全球股市暴跌之際開放個人直接投資境外股市，在時間的選擇上似乎抓住了一個逢低介入投資洼地的機會。但慢慢爬行的內(nèi)地資金烏龜不可能趕上境外資金兔子的敏銳快捷。香港股市一天就大漲1208.5點，創(chuàng)出歷史第三大單日漲幅。等到開閘后出境的內(nèi)地資金進入香港股市時，洼地恐怕已經(jīng)變成高地。

　　歷史總是驚人的相似。當年B股市場對內(nèi)地個人投資者開放時，不少在高位踴躍入市的投資者也曾誤以為那是一個投資洼地，結(jié)果卻一個個成了風險高地。對于此次港股對內(nèi)地投資者開放來說，這應(yīng)該是一個很有比照意義的教訓(xùn)。

　　個人直接對外

證券投資試點的啟動，短期內(nèi)主要有利于那些已有的通過其他方式投資于香港市場的資金表面化，長期而言當然也有利于增量資金源源不斷流向香港市場，這對港股的利好作用是十分明顯的。但據(jù)

摩根士丹利的經(jīng)濟學家估計，更多的境外資金會先于內(nèi)地投資人進入香港市場。也就是說，這次意在給“一國兩制”下的兩地投資者“授之以魚”的政策變革，客觀上首先成了一個給境外資金“授之以漁”的機會。由于香港本來就是一個開放性的國際市場，先行一步的境外資金更懂得怎樣抓住機會搶先下手。

　　內(nèi)地資金走出去，在一定程度上是為了回避A股日益高漲的泡沫風險，同時，也是為了尋找更多的獲利機會。但是，對洼地和高地的相對性，只有放在對應(yīng)的時點來考量才不至于定錯位，也才談得上其轉(zhuǎn)化過程是否有可能為我所用。

　　洼地效應(yīng)的市盈率標準本身就不應(yīng)該是一個靜態(tài)的概念，只有在動態(tài)變化的過程中才能看清它的“廬山真面目”。香港股市以及其他國際市場并不是沒有泡沫的市場，而是泡沫風險更大的市場，且港股和內(nèi)地市場相關(guān)度較高，把投資目標由一個泡沫移到另一個泡沫，非但有可能達不到分散風險的目標，有時反而給了別人以可資利用的機會。

　　由于內(nèi)地投資者不僅不熟悉香港市場，而且還受到禁止融資融券和買空賣空等限制，在某種意義上就像“傻錢”似的，需要承擔的機會成本較大，對投資手法也有著更高的要求，要想在香港獲得高收益的難度很高。這就有可能為素有“聰明錢”之稱的國際資金提供了一個可以很容易地賺“傻錢”的機會。你給人家抬轎子，回頭還得給人付轎費。

　　個人直接投資境外股市的開通，在釋放內(nèi)地過剩流動性的同時，客觀上也為國際熱錢進入中國內(nèi)地市場提供了通道開拓了空間，意味著內(nèi)地股市和香港股市乃至國際市場的聯(lián)動性將逐漸增強，風險性也隨之提高。這不僅對于我們的金融監(jiān)管是一個新的考驗，對于內(nèi)地

資本市場也提出了新的問題。內(nèi)地股市不再“躲進小樓成一統(tǒng)”，誰的投資洼地，誰的風險高地，也就不再是一個自以為是的問題。

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