李頌慈

　　專業投資者的投資模式，與普通投資者有很大不同。

　　一般投資者由于資金有限，所以通常只會以權證作方向性投資，當看好某正股時，便會揀選相關認購權證。但一些專業投資者在這個情況下，他們有些時候除買入認購權證外，亦會作相應的對沖，或在買入認購權證的同時也沽出持有的其他認購權證或在專業期權市場上沽出認購期權，以降低成本。

　　舉例說，當專業投資者看好某只股份，預期或會在短期內上升5%時，他可能會采取的投資策略是買入一只到價認購權證，同時沽出一只10%價外的認購權證。透過這個投資策略，他可以將投資成本降低，因為若股份一如預期，在短期內上升 5%，他便可以在到價認購權證上賺取利潤。同時，沽出的認購權證也可以贏取期權金，能降低成本及形成雙贏局面呢！因為他賣出的認購權證所收取的溢價，將可減少買入認購權證的成本，所以整體成本會較低。

　　另外一個常見的做法，是買入認購權證的同時，也買入認沽權證，通過計算相對的對沖值，以作為一個引伸波幅的投資。例如他買入一些到價認購權證，也買入一些到價認沽權證，雖然付出了雙倍權證價格，但如果相關資產真的有所變化，如上升5% 而引伸波幅亦有所上升，在認購權證上所贏取的利潤，便可以彌補買入認購權證及認沽權證相加的期權金。即使正股下跌，認沽權證的升值亦可以彌補他買入認購認沽權證的價格或溢價，因此他這個投資也是可行的。主要是因為引伸波幅真的出現預期中的升幅，認購及認沽雙方也可從引伸波幅上升中有所得益。

　　專業投資者不但在策略上與一般投資者不同，投資模式也跟一般投資者有所區別。舉例說，一些專業的即市買賣投資者，他們所欲賺取的價格可能只是一兩個價位，在買入權證后，當出現一兩個差價水平時，便會沽出套利。極短線的買賣模式，便可以盡量減少引伸波幅或時間值變化對權證價格的影響。不過，這些極短線的專業投資者，在交易時段內需要全神貫注地緊貼市況變化，甚至用計算機買賣系統，這一點便不是每個投資者都有時間或配套去做了。

　　除此之外，也有一些專業投資者會利用權證去配合其股份投資策略的。舉例說，他們本來是大量持有某股，但由于短期或有不利因素出現，令某股價格或出現沽售壓力，但投資者長線仍然看好，他除了立刻減持現有的

股票外，還有一個辦法，那就是買入相關的認沽權證了。如果能準確計算對沖值，此舉確能提供全面保險。當然，這只不過是理論上的全面保險，現實上若想做個保險，亦可以透過計算對沖值，用一個不同的百分比去計算應買入多少認沽權證作保險用途。因為短期看淡相關資產，長期仍然看好的話，當持有的股票面額很大時，一買一賣所涉及的費用高昂；而買入認沽權證作保險，由于沒有厘印費，可能會是另一個選擇。

　　不過，上述提到的專業投資者使用策略，并非他們專用的，只是專業投資者通常有較多的時間及精力在開市時段內全神貫注作投資買賣，而一般投資者則有全職工作，也許未能投放太多時間緊貼市場信息。其實，投資工具放在大家都接觸得到的地方，以上提及的專業策略，也不一定是專業投資者的專利，一般投資者也可以運用差不多的策略，為自己的投資做好準備。

　　(作者為高盛亞洲執行董事兼

證券化衍生工具部主管。免責聲明：以上數據僅供參考，并不構成對任何投資買賣的要約、招攬或邀請、誘使、申述、建議或推薦。)