在市場進(jìn)入高估值時(shí)代后，投資者應(yīng)如何選擇個(gè)股，才能達(dá)到趨利避害的目的——既回避可能出現(xiàn)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)又不至于錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)？

　　文/本刊記者 張學(xué)慶

　　五月的開門紅也讓投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好后市。雖然大盤急升會(huì)導(dǎo)致震蕩加劇，調(diào)整時(shí)間和深度可能會(huì)加大，但長期牛市的趨勢不會(huì)改變。

　　向上趨勢不會(huì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)

　　申銀萬國認(rèn)為，由于短期升勢過猛，大盤有在4000點(diǎn)附近將進(jìn)行適當(dāng)整固的可能性，但后市股指仍將繼續(xù)震蕩向上，5月份上證指數(shù)有望上試4300~4500點(diǎn)。

　　申萬認(rèn)為，調(diào)高準(zhǔn)備金率股指不跌反漲，顯示了市場做多的欲望。4 月底央行宣布自5 月15日起再度上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自2006年以來第7次上調(diào)。股市對前6次上調(diào)的反應(yīng)是低開高收，此次股指不低開，直接高開高走高收。在資金面較充裕的情勢下，提高銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響流動(dòng)性資金1600億元至2000億元，對股市尚難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

　　新開戶人數(shù)不斷增加，新資金入市的積極性異常高昂。雖然面對數(shù)量龐大的“小非大非”解禁，但市場似乎舉重若輕。4 月份的“小非大非”解禁的市值近850 億元，股指幾乎收根光頭光腳月K線，5月份的小非大非解禁的市值近1200億元，這是今年的次高量，對二級市場的壓力不容忽視，6月份解禁市場約420億元。

　　市場對于市盈率和市凈率過高的擔(dān)憂或分歧，可能會(huì)引起股指寬幅震蕩，但考慮到上市公司業(yè)績的高速成長，2007 年一季度的業(yè)績同比77%的增幅，其動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率尚在合理的范圍內(nèi)，大盤中期向上的趨勢不會(huì)發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)。

　　不過從近階段看，如果股指升幅過大，5、6月份上證指數(shù)在4490點(diǎn)附近會(huì)有較強(qiáng)的技術(shù)阻力，在看好長期趨勢的同時(shí)，對短期沖高之后可能出現(xiàn)的調(diào)整也不必吃驚。而且5月份真正解禁的壓力尚未來臨。

　　中金公司表示，由于國內(nèi)投資渠道有限，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款搬家的現(xiàn)象短期內(nèi)不會(huì)改變。即便在非流通股解禁、大量IPO以及股價(jià)大幅上漲推動(dòng)下，A股市值較以往有了大幅度擴(kuò)張，但是目前A 股市場規(guī)模特別是可投資的規(guī)模相對于居民存款還相對比較小(A股5萬億可交易市值相對于17萬億的巨額居民儲(chǔ)蓄規(guī)模的比例僅為30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于海外市場的水平)的情況下，股市所面對的需求是巨大的。

　　而機(jī)構(gòu)投資者期待的“大小非”減持、鼓勵(lì)I(lǐng)PO集中上市、海外紅籌股回歸、QDII 可投資范圍擴(kuò)大、發(fā)展企業(yè)債市場等緩解供求矛盾的措施并不可能在短期內(nèi)發(fā)揮遏制泡沫的作用。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，股市出現(xiàn)持續(xù)需求與供給失衡的情況下，往往容易催生股市泡沫。

　　國泰君安研究所所長李迅雷坦言，股市存在泡沫毋庸置疑，關(guān)鍵是是否爆破。股市的未來仍看好，但看好的理由與過去不一樣。以前是股票的基本面帶動(dòng)股票上漲，現(xiàn)在則把市場氣氛、股民的心理層面考慮進(jìn)去。

　　“未來強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和資金流入，仍支持股價(jià)上漲，股市泡沫破滅的機(jī)會(huì)不大。外資流入也為股市上漲推波助瀾。”李說。

　　平安證券認(rèn)為，在A股公司未來業(yè)績的高增長以及人民幣升值這兩大趨勢依然沒有發(fā)生根本性改變以前，對A股市場的表現(xiàn)就沒有必要過分的擔(dān)憂。

　　短期而言，A 股公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，以及市場盈利效應(yīng)不斷得到強(qiáng)化所對投資者信心的積極支持，使得在未來一段時(shí)期內(nèi)，A 股市場對增量資金的吸引力將依然相當(dāng)明顯，充裕的資金供給，尤其是基金持續(xù)快速發(fā)行，使得5月份A 股市場的表現(xiàn)仍然有望獲得足夠的做多動(dòng)能支持，股指也仍然存在繼續(xù)創(chuàng)新高的潛力。

　　認(rèn)識(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)

　　不過，投資者對可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該有所思想準(zhǔn)備。

　　平安證券認(rèn)為，業(yè)績方面的因素，在下階段將難以繼續(xù)對A股公司的股價(jià)產(chǎn)生更為有力的刺激作用。

　　目前市場對“業(yè)績浪”的炒作已經(jīng)表現(xiàn)的較為充分，在市場估值到了一個(gè)更高臺(tái)階之后，除非有更為出色的業(yè)績表現(xiàn)，否則依靠業(yè)績?nèi)ゴ騽?dòng)投資者，將越來越困難。

　　英國《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)載文稱，也許不會(huì)很久，新一輪的中國股市調(diào)控政策將會(huì)魚貫而出。

　　文章稱，如果說前期中國管理層對股市的調(diào)控還僅停留在“風(fēng)險(xiǎn)提示”這種層次，那么節(jié)前中國管理層對股市的態(tài)度確實(shí)發(fā)生了微妙的變化：股市擴(kuò)容加速、股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易的“殺雞敬猴”、大額交易和可疑交易監(jiān)管的加強(qiáng)，而且，中國央行存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)也“適時(shí)”出籠。　

　　在未來的一段時(shí)期內(nèi)，一些政策“冷水”將陸續(xù)潑向目前的群體性癲狂，雖然這些政策和措施短期內(nèi)未必見效。

　　“在財(cái)富效應(yīng)的慣性推動(dòng)下，目前中國的股市短期內(nèi)或許還能再行一程，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在累積，而且行得越遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也越大，天涯也有盡頭，何況是股市。”文章發(fā)出警告。

　　摩根士丹利報(bào)告也指出，A股已形成泡沫，形勢類似1993及2000年時(shí)期，但泡沫何時(shí)爆破不敢肯定，如泡沫不盡早壓抑，未來承受的后果會(huì)更嚴(yán)重。

　　機(jī)構(gòu)看法出現(xiàn)分歧

　　今年以來，各類投資機(jī)構(gòu)對上漲行情的看法也出現(xiàn)了分歧。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在一季度表現(xiàn)最為積極的機(jī)構(gòu)，當(dāng)屬集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司集合信托計(jì)劃和信托投資公司等3類。不管是這些機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量，還是持股的市值，在一季度均出現(xiàn)了大幅度的提升。如由創(chuàng)新類券商管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，其一季度末的持股數(shù)量，較2006 年底增加了69.14%，其持倉的市值則較2006年底大幅增加了152.47%，即使扣除了一季度市場上漲的因素所帶來的市值增加，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃類機(jī)構(gòu)的持倉市值，仍然要較2006年底增加52.32%。反映出這些機(jī)構(gòu)對后續(xù)市場的表現(xiàn)，仍然報(bào)以相對樂觀的態(tài)度，在行情持續(xù)走高的背景下，不斷發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品，并持續(xù)加大了投資A 股市場的規(guī)模和力度。

　　與此相反，對風(fēng)險(xiǎn)控制要求相對較高的保險(xiǎn)公司、社保基金等，則在一季度出現(xiàn)了較為明顯的減倉行為。

　　以保險(xiǎn)公司為例，一季度末，保險(xiǎn)公司的持股數(shù)量較2006年底下降了18.57%，剔除股價(jià)上漲因素，其持倉市值更是比2006年底下降了23.62%。反映出在市場估值不斷提升的情況下，這些對風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高的投資機(jī)構(gòu)，對后續(xù)市場的走勢，普遍表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　對于投資者所廣泛關(guān)注的QFII而言，QFII對A股市場持續(xù)上漲后部分品種所存在的估值風(fēng)險(xiǎn)，仍然保持了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但和保險(xiǎn)公司積極減持所不同的是，面對市場估值的不斷上升，QFII 則主要是通過調(diào)整持倉的結(jié)構(gòu)，而不是降低持倉的比重，去抵御市場可能出現(xiàn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在一季度末，QFII 所持有的股數(shù)，比2006 年底增加了21.14%，持倉則市值增加了43.24%。如果剔除了一季度的股價(jià)上漲因素對其持倉市值的影響，QFII 的持倉市值在一季度基本沒有發(fā)生變化。這從一個(gè)側(cè)面反映出，QFII 對A 股市場后續(xù)的表現(xiàn)，仍然抱以了較為樂觀的態(tài)度，其通過積極調(diào)整倉位來參與A 股市場投資的意圖相當(dāng)明顯。

　　值得注意的是，進(jìn)入4月，理柏統(tǒng)計(jì)的6家QFII基金中交易型基金iShare新華富時(shí)A50中國基金和封閉式基金摩根斯坦利中國A股基金的市場交易價(jià)與其凈值相比，出現(xiàn)了較大幅度的折價(jià)。這與年初的大幅溢價(jià)相比截然不同，反映了境外投資者對中國股市預(yù)期的變化。

　　由于QFII額度的稀缺和中國股市的良好表現(xiàn)，這兩個(gè)基金在去年的大部分時(shí)間里都是溢價(jià)交易的。在1月初溢價(jià)率擴(kuò)大到20%左右。但是進(jìn)入2007年，隨著大陸市場的高歌猛進(jìn)，溢價(jià)率卻逐漸縮小，1月下旬開始出現(xiàn)折價(jià)，隨后折價(jià)率逐漸擴(kuò)大，4月下旬達(dá)到了15%。這與A股市場的上漲形成了鮮明的對比。

　　理柏基金研究中國主管周良認(rèn)為，QFII基金從溢價(jià)到折價(jià)的變化，反映了境外投資者對于中國A股市場預(yù)期的變化。A股的大幅飆升已經(jīng)使境外投資者降低了對A股市場的盈利預(yù)期。不少境外的QFII基金投資者選擇了獲利了結(jié)。

　　采取何種操作策略

　　對于分歧加大的市場，投資者應(yīng)如何選擇股票，才能達(dá)到趨利避害的目的——既回避可能出現(xiàn)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)又不至于錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)？

　　申萬認(rèn)為，定位合理的大盤藍(lán)籌股依然值得關(guān)注，其次“資產(chǎn)富裕型公司”和“資產(chǎn)注入整體上市”兩大投資主題仍有潛力可挖。分析師選擇白云山、泰達(dá)股份、一汽轎車、現(xiàn)代投資、中國石化、復(fù)星醫(yī)藥、航天長峰、國投中魯8只個(gè)股作為5月份重點(diǎn)品種。

　　與申萬仍然看好大盤藍(lán)籌股不同的是，中金公司對后市大盤藍(lán)籌股較為看淡：“基于當(dāng)前長期市場利率水平和凈資產(chǎn)收益率預(yù)測，大盤藍(lán)籌股2007年合理的市盈率水平為25倍。而目前大盤藍(lán)籌股2007年市盈率已經(jīng)達(dá)到26.6倍，即便是2008年市盈率也已經(jīng)超過21倍。”

　　“以A/H 相對溢價(jià)率來看，各行業(yè)的平均估值都已顯著高于海外可比公司，顯示A 股藍(lán)籌股的估值引力也已消失。因此，除非未來業(yè)績增長出現(xiàn)驚喜，當(dāng)前大盤藍(lán)籌A股的估值水平下缺乏明顯的上漲空間。”中金表示。

　　另一方面，在股價(jià)持續(xù)上漲的階段，以散戶為主導(dǎo)的資金對大盤股的追捧有限，股價(jià)上漲幅度明顯會(huì)落后于小盤股。

　　中金公司建議加大中小盤股的投資比重，行業(yè)配置側(cè)重相對低估值個(gè)股。

　　由于通貨膨脹壓力逐漸增大，市場利率和銀行存款利率呈明顯上升趨勢，保險(xiǎn)公司將明顯收益于加息周期。另外，處于凈現(xiàn)金或者凈負(fù)債規(guī)模較小的公司(例如零售、食品飲料、汽車及零部件等行業(yè)中公司)值得關(guān)注。

　　行業(yè)配置側(cè)重相對低估值的行業(yè)，包括，大宗商品(包括鋼鐵、建材、煤炭、石油天然氣、化工、造紙)、金融(包括銀行、房地產(chǎn))以及汽車及零部件等。

　　除了股值相對偏低，這些行業(yè)會(huì)明顯得益于中國經(jīng)濟(jì)超常規(guī)的快速增長和近期股市上漲帶來了財(cái)富效應(yīng)。從行業(yè)特征來看，財(cái)富效應(yīng)更容易體現(xiàn)消費(fèi)在汽車、旅游休閑、品牌服裝、高檔家居消費(fèi)、高端數(shù)碼產(chǎn)品等中高檔消費(fèi)的增長上來。

　　對于個(gè)人投資者、QFII 等投資者而言，采取分散化投資策略，甚至直接買入指數(shù)產(chǎn)品(例如中小板ETF 基金)是兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的更好選擇。

　　申銀萬國5 月份重點(diǎn)品種

　　白云山(000522) 總股本46905 萬股，實(shí)際流通A 股28452 萬股，2007年第一季度每股收益0.06 元。

　　今年業(yè)績拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)2007 年上半年業(yè)績同比增長50%—100%。由于公司股改時(shí)有業(yè)績承諾，使未來業(yè)績增長更有保證，預(yù)計(jì)07 年EPS 為0.28 元。公司屬于資產(chǎn)富裕型企業(yè)，擁有1300 畝土地資產(chǎn)，市場價(jià)值超過

　　30 億元，另外還擁有廣州藥業(yè)、水井坊等股權(quán)投資，這些隱蔽型資

　　產(chǎn)未來重估收益顯著，從而提供了較高的安全邊際。

　　泰達(dá)股份(000652) 總股本105398 萬股，實(shí)際流通A 股69881 萬股，2006年每股收益0.098元，2007 年一季度每股收益0.038 元。

　　公司是典型的資產(chǎn)富裕型公司，向渤海證券投資了6 億元，占渤海證券增資后近27%的股權(quán)，是渤海證券第一大股東。公司近期公告擬收購北方國際信托投資股權(quán)，由此躍居北國投的第一大股東。母公司把泰達(dá)股份打造成整合金融業(yè)務(wù)平臺(tái)的計(jì)劃的預(yù)期也越來越清晰。

　　一汽轎車(000800)總股本162750 萬股，實(shí)際流通A 股75913 萬股，2006 年每股收益0.2135元，2007 年第一季度每股收益0.0531 元。

　　轎車行業(yè)面轉(zhuǎn)暖跡象明顯，公司受益于需求提升，潛在較大利潤增長空間。公司控股股東一汽集團(tuán)為中央企業(yè)，隨著央企整合整體上市步入快車道，公司作為其資本市場核心旗艦，潛在預(yù)期為得到一汽大眾、一汽豐田、一汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)、一汽解放部分股權(quán)注入，實(shí)現(xiàn)完整汽車產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)內(nèi)整合。

　　現(xiàn)代投資(000900) 總股本39917 萬股，實(shí)際流通A 股26138 萬股，2006 年每股收益0.70元，2007 年一季度每股收益0.26 元。

　　公司主營高速公路、橋梁收費(fèi)等業(yè)務(wù)具有區(qū)域壟斷特點(diǎn)，業(yè)績保持持續(xù)增長勢頭，2006 年前三季度凈利潤同比增長91%。未來三年公司業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。目前動(dòng)態(tài)估值水平低于行業(yè)平均水平。公司參股的泰陽證券已成功重組，未來存在與方正證券合并后上市的預(yù)期，以及公司潛在收購大有期貨公司的可能，都有助于進(jìn)一步提升公司估值空間。

　　中國石化(600028) 總股本8670244 萬股，實(shí)際流通A 股358400 萬股，2006 年每股收益0.584 元，2007 年一季度每股收益0.2336 元。

　　股指期貨即將推出，權(quán)重較大的藍(lán)籌股將受到市場追捧，中國石化做為非金融板塊中權(quán)重最大的個(gè)股受到大資金的關(guān)注度不斷提高。

　　新的成品油定價(jià)機(jī)制有望形成，近期原油價(jià)格圍繞60美元波動(dòng)，此價(jià)格對中國石化的贏利水平較為有利。2007 年全年業(yè)績同比有望增長30%以上，顯示出良好的成長性。在大盤藍(lán)籌股中公司的估值水平偏低。

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196)總股本95213 萬股，實(shí)際流通A 股48086 萬股，2007年第一季度每股收益0.08 元。

　　公司直接或間接持有眾多上市公司股權(quán)，如友誼股份、國藥股份、復(fù)地集團(tuán)、海正藥業(yè)、新華制藥、交通銀行、上海銀行、重慶商業(yè)銀行等等，其中以滬深港三地的市價(jià)計(jì)算的股權(quán)市值超過40 億，未來重估收益顯著。

　　公司持股10.56%的復(fù)地集團(tuán)有望回歸A 股，潛在股權(quán)增值超過8億，公司的戰(zhàn)略態(tài)度是要逐步退出非醫(yī)藥主業(yè)的資產(chǎn)，未來對這些非主業(yè)資產(chǎn)的處置將帶來巨額的投資收益。

　　航天長峰(600855) 總股本29260 萬 股，實(shí)際流通A 股18551 萬股，2006 年每股收益0.075元，2007 年一季度每股收益0.014 元。

　　母公司長峰集團(tuán)的支持將不斷把科研成果注入航天長峰，促進(jìn)公司不斷發(fā)展，做強(qiáng)做大航天長峰，使公司成為良性互動(dòng)快速發(fā)展的高科技企業(yè)。作為航天二院的資本運(yùn)作的平臺(tái)，航天長峰的發(fā)展一直得到二院的積極扶持，在股改中，二院明確承諾，自2006 年5 月15 日起兩年內(nèi)按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和公允價(jià)格將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)置入航天長峰，置入資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)收益率不低于15%，相應(yīng)的銷售收入不低于2 億元。

　　國投中魯(600962) 總股本16500 萬股，實(shí)際流通A 股11109 萬股，2006 年每股收益0.2451元。2007 年一季度每股收益0.0391 元。

　　公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長101%，主要來自果汁出口銷量的大幅提升。

　　增發(fā)有助于公司主業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，提升公司收購控股股東部分非主業(yè)資產(chǎn)可能。

　　公司股改時(shí)大股東國家開發(fā)投資公司表示將在條件成熟時(shí)把具備良好發(fā)展前景和較好收益的高科技項(xiàng)目注入上市公司，把公司打造成大股東高科技類資產(chǎn)的平臺(tái)。