□本報(bào)記者 徐海洋

　　銀監(jiān)會(huì)一紙通知，使商業(yè)銀行系QDII投資境外股票成為現(xiàn)實(shí)。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，港股是此類(lèi)QDII目前唯一可選的投資標(biāo)的，估值水平明顯低于A股的港股將因此獲得上漲動(dòng)力。而港股，尤其是H股的上漲，又會(huì)反過(guò)來(lái)構(gòu)成A股市場(chǎng)藍(lán)籌股的有力支撐。在存在明顯結(jié)構(gòu)性高估的A股市場(chǎng)上，推出銀行系QDII很可能成為市場(chǎng)糾正估值偏差，完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整的催化劑。

　　增添A股估值壓力

　　銀監(jiān)會(huì)上周五的《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》取消了商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品“不得直接投資于

　　雖然銀監(jiān)會(huì)放開(kāi)了銀行系QDII投資境外股票的限制，不過(guò)，銀監(jiān)會(huì)同時(shí)規(guī)定，QDII產(chǎn)品的境外投資管理人和境外股票市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須與銀監(jiān)會(huì)簽訂境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作的諒解備忘錄。而目前為止，只有香港符合該項(xiàng)條件。也就是說(shuō)，港股是目前銀行系QDII唯一可選擇的股票市場(chǎng)。

　　而經(jīng)過(guò)近期的大幅拉升，A股對(duì)H股的溢價(jià)水平進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月11日，兩地同時(shí)上市的A股對(duì)H股的加權(quán)平均年溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到1.547倍，再次創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。A-H價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)疑會(huì)使A股市場(chǎng)的估值問(wèn)題更加突出。更重要的是，從政策出臺(tái)的目標(biāo)來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)的舉措是為了疏導(dǎo)境內(nèi)資金的投資渠道，從而達(dá)到為A股市場(chǎng)降溫的目的。雖然短期內(nèi)銀行系QDII分流資金的作用有限，但其反映的監(jiān)管層取向十分明顯，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)構(gòu)成直接影響。

　　“泡沫”核心是結(jié)構(gòu)性高估

　　為了考察QDII對(duì)市場(chǎng)的影響，首先需要弄清楚目前市場(chǎng)的基本格局。由于很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁上漲，估值問(wèn)題成了市場(chǎng)內(nèi)外討論的焦點(diǎn)，“泡沫論”等再度涌現(xiàn)。不可否認(rèn)，目前A股市場(chǎng)的整體估值水平確實(shí)偏高，出現(xiàn)了一定程度的泡沫成分，但進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)核心藍(lán)籌股的估值并沒(méi)有明顯高估，更多題材股、績(jī)差股等瘋狂上漲是拉高市場(chǎng)整體估值水平的主要原因。

　　根據(jù)WIND資訊提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，昨日滬深兩市以2006年年報(bào)計(jì)算的靜態(tài)市盈率（整體法）分別為43.52倍和47.51倍。無(wú)論與周邊股市相比，還是以各類(lèi)估值模型衡量，這樣的估值水平明顯偏高。上證50、滬深300、上證180等指數(shù)成分股的靜態(tài)市盈率也都在35倍以上。不過(guò)動(dòng)態(tài)來(lái)看，由于機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2007年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂?0%的增長(zhǎng)，上證50、滬深300、上證180的動(dòng)態(tài)市盈率降至30倍左右。而部分主導(dǎo)指數(shù)走勢(shì)的核心藍(lán)籌股估值更低，例如申萬(wàn)黑色金屬行業(yè)2007年動(dòng)態(tài)市盈率只有19倍，化工行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率僅有22倍，而中國(guó)石化2007、2008年的動(dòng)態(tài)市盈率僅有15倍和11倍。這樣的估值水平基本是可以接受的。

　　如果核心藍(lán)籌股沒(méi)有高估，那么，導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值水平高企的就是數(shù)量更多的題材股、績(jī)差股等等。以申萬(wàn)風(fēng)格指數(shù)來(lái)觀察，目前申萬(wàn)微利股、高市盈率股和虧損股三個(gè)指數(shù)的平均市盈率分別高達(dá)931倍、279倍和200倍，這樣的估值無(wú)論如何都有明顯的泡沫。對(duì)估值并不敏感的散戶投資者大批入市是導(dǎo)致這種局面的主要原因，數(shù)據(jù)顯示，目前散戶投資者持有A股流通股的市值已經(jīng)超過(guò)65%，他們每天也貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的市場(chǎng)成交量。這是目前A股市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整或?qū)��?lái)臨

　　可以看出，在4000點(diǎn)以上的市場(chǎng)，績(jī)差股、題材股的瘋狂炒作已經(jīng)給市場(chǎng)帶來(lái)了明顯的結(jié)構(gòu)性泡沫。結(jié)構(gòu)性的調(diào)整是市場(chǎng)持續(xù)健康運(yùn)行的必由之路，也是管理層樂(lè)見(jiàn)的發(fā)展方向，而推出銀行系QDII則可能加速這一進(jìn)程的到來(lái)。

　　受通知的影響，昨日港股大漲，國(guó)企指數(shù)表現(xiàn)尤其突出。昨日香港恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)漲幅分別達(dá)到2.50%和5.36%。在國(guó)企股中，南京熊貓（0553.HK）收盤(pán)上漲44.44%，東北電器上漲（0042.HK）上漲33.45%。而H股的大幅上漲又構(gòu)成了相關(guān)A股走強(qiáng)的重要支撐。在相關(guān)H股的帶動(dòng)下，昨日A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)環(huán)保、海螺水泥、S儀化三只個(gè)股收盤(pán)漲停，北辰實(shí)業(yè)收盤(pán)漲幅也達(dá)到5.93%。

　　事實(shí)上，在42只含H股的A股中，大多數(shù)也都是業(yè)績(jī)優(yōu)良、估值偏低的藍(lán)籌股，濰柴動(dòng)力、東方電機(jī)、江西銅業(yè)、鞍鋼股份、海螺水泥、中國(guó)石化、招商銀行等等均屬此列。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，42只個(gè)股中有35只2006年年報(bào)每股收益超過(guò)0.1元，15只個(gè)股目前的靜態(tài)市盈率仍在40倍以下。在相關(guān)H股的帶動(dòng)下，這些藍(lán)籌股應(yīng)有進(jìn)一步表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，而市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情也有望自此展開(kāi)。