2007年將是藍籌年、并購年、整體上市年和股權激勵年。在這樣的市場環境下，請一定要暫時忘記股票估值，通過股票、基金等各種理財工具，參與到證券市場中，分享牛市行情帶來的收益。

　　文 張惟閔

　　2007年的投資，一定要暫時忘記估值！

　　從股票估值角度來說，現在的股票很貴，而且將來會更貴。因為人民幣升值是A股市場既定的大背景，盡管升值是一個逐步發展的過程，但也注定了外圍資金將在最近幾年內陸續流入的必然趨勢。在資金格局不變的情況下，股票的估值會繼續向上提升。

　　從國外的經驗來看，本幣升值的大背景對證券市場的推動作用才開始顯現。有一組數據可以顯示我的觀點。日本、韓國、臺灣地區等經濟體在本幣升值過程中，曾經均出現了一輪波瀾壯闊的牛市行情。比如日本從1971年12月啟動匯改以后，在19年的日元升值過程中，日經指數累計上漲19倍。拿更近的我國臺灣地區來說，臺灣從1985年底開始調升

匯率，到1990年匯率基本穩定，臺灣加權指數累計漲幅也接近19倍。歷史經驗說明，本幣的升值往往導致以本幣計價的資產升值，特別是以股市為代表的虛擬資產，其升值幅度將遠遠超過本幣升值的幅度。

　　2007年，對于中國A股市場是一個新的起點，要在這個時期的證券市場做好投資，投資者們首先要突破“高估值”的心理障礙，最好是暫時忘掉估值，這樣才能找到投資的平衡點。目前的估值水平雖然不算便宜，但我認為仍在合理的估值范圍之內。因為股市資金的充裕還是客觀的事實，不論是宏觀政策面的支持，還是投資者層面對市場的信心，市場預估的股市估值水平應可穩步地向上推進。在未來兩年內將達到平均30倍左右市盈率的水平。同時由于股改二次紅利的存在，實際上的市場估值將會低于這一水平。

　　在發達的資本市場中，30倍的市盈率已經是很高了。但在A股市場深度牛市階段，30倍市盈率，如今已經很普遍，開始滲透到各個行業。大量的資金追求少量的投資標的，是目前市場的最大特征，也是造成這些股票價格走高、市盈率提高的的重要原因。從中國人壽、平安保險的例子來看，估值變化已經為市場所接受，投資者們對高市盈率的股票的追逐體現了他們對未來市場的信心以及對估值已經提高這一事實的適應與接受。因此暫時忘記估值，突破高估值的心理障礙，是投資于2007年A股市場必須先行的一步。

　　去年11月，市場上大多聲音認為，2007年的A股呈現的是牛市震蕩的格局，而2007年1、2月尤其是最近大起大落的市場走勢，更加證明了這種判斷的正確性。這樣大起大落的市場考驗著投資者的承受能力，投資者們的心臟負荷能力一定要強。同時也考驗著基金管理公司的產品設計能力與投資管理能力。

　　為了應對目前震蕩牛市的市場環境，新發行基金的策略應該是尋找具有增長潛力、但價格合理的股票，即能分享市場上漲時的收益，也能較好地回避市場下跌時的風險，是最適合目前市場環境的基金產品。

　　具體來說，成長型的投資通常對估值的判斷和價值型的投資并不相同，如果公司有較好的長線成長潛力，一般都會值得較高的估值。另外在成長型的經濟體，企業的成長潛力經常會超出市場預期，當前的中國尤其如此，上市公司中由于股權激勵，買收合并等動作所帶動的利潤增長，也就是我們所說的股改二次紅利，使得中國的上市公司的估值可能遭到低估。

　　全國“兩會”的召開為整個市場注入了新的動力，鼓勵資本市場發展，鼓勵資產注入，鼓勵外資進入中國，鼓勵資產并購、整體上市、股權激勵，鼓勵海外優質企業回歸，等等，這些都有助于證券市場的完善與發展。2007年將是藍籌年、并購年、整體上市年和股權激勵年。在這樣的市場環境下，請一定要暫時忘記股票估值，通過股票、基金等各種

理財工具，參與到證券市場中，分享牛市行情帶來的收益。

　　(作者系國海富蘭克林基金管理有限公司投資總監，曾任英國馬丁可利

資產管理公司投資經理、霸菱證券(臺灣)公司董事和研究總監、美林證券(臺灣)公司研究總監、美林投資顧問(臺灣)公司總經理、申萬巴黎基金管理公司投資總監等職，在證券基金行業里具有豐富的經驗。)

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