劉建位

　　有效市場假說自問世以來，對現(xiàn)代金融產生了十分深遠的影響。如果這個理論假設成立，那么投資者所有用來分析和選擇股票的努力其實都是浪費的，沒有任何人能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場。那些在學校教授投資理論的教授、學習投資理論的學生，可能會想不到，巴菲特和林奇這些投資大師卻根本不迷信這些投資理論，相反，他們以自己多年的投資經驗對有效市場理論進行了最猛烈的抨擊，他們的智慧有助于我們走出與實際不符的理論誤區(qū)，回歸到能夠長期持續(xù)戰(zhàn)勝市場的價值投資策略。

　　巴菲特本人對充斥學院研究的有效市場理論不屑一顧：“如果市場總是有效的，我只會在大街上手拎馬口鐵罐到處流浪乞討�！�

　　巴菲特在伯克希爾公司1988年報中，以自己60年的套利經驗指出市場并不總是有效的，而是經常無效的，對有效市場理論進行了最猛烈的抨擊：“70年代在學術圈子里非常流行的有效市場理論實際上幾乎成了神圣的教義。這個理論的觀點概括而言就是，由于所有關于

股票的公開信息都已經完全反映在股價中，所以股票分析根本就是無用功。簡單地說，市場總是無所不知。因此，信奉有效市場理論的教授們說，讓一只猴子往股票一覽表上擲飛鏢所投中的股票而形成的投資組合，其預期收益率毫不遜于一個最聰明且最勤奮的

證券分析師選出的投資組合。更令人吃驚的是，信奉有效市場理論的并不僅僅是那些學術人士，甚至還有許多專業(yè)投資人和公司經理。正如他們所觀察到的那樣，市場經常是有效的，但他們由此得出市場永遠是有效的結論就全大錯特錯了。市場經常有效與市場總是有效兩個結論的差別如同白天與黑夜一樣截然不同”。

　　“據(jù)我所知，無論他們曾經誤導過多少學生，至今還沒有一個人曾經公開承認有效市場理論是錯誤的。而且，在大部分商學院里，有效市場理論仍然是投資課程的主要課程。很明顯，不愿公開收回自己的主張，并因此揭開神秘的理論面紗，并不僅限于神學家。自然，那些生吞活剝有效市場理論的學生們以及招搖撞騙的投資專家們，對于我們及其他格雷厄姆的追隨者反而提供了投資上的巨大幫助。在任何競賽中——無論是金融的、腦力的或者體力的——面對一群被灌輸了即使嘗試也毫無用途的對手們，我們當然仍有巨大的優(yōu)勢。從利己主義的觀點來看，格雷厄姆的追隨者們可能應當資助那些大學教授的席位，以保證有效市場理論永遠傳授下去�！�

　　如果說巴菲特在讀大學時，有效市場理論并沒有出世，所以他根本沒有接受過有效理論的錯誤教育。而1962年開始讀大學的彼得·林奇接受了有效市場理論的系統(tǒng)教育，1966年他利用在研究生院就讀的假期，進入富達基金管理公司做暑期工作的時候，他接觸到的現(xiàn)實投資世界開始讓他反思所受的股票投資理論教育，他更加懷疑學術界的股市理論究竟有沒有什么真正的價值：“我還發(fā)現(xiàn)很難將有效市場假說與隨機漫步假說這兩個相互矛盾的理論統(tǒng)一起來。我所看到的股市中許多奇奇怪怪的波動現(xiàn)象使我開始懷疑那些認為市場是理性的學術理論，而富達基金公司那些偉大的基金經理人所取得的投資成功也并非是事先完全無法預測的。”

　　“很顯然，在投資方面沃頓商學院那些信奉定量分析和隨機漫步理論的教授們在投資實踐上遠遠沒有我在富達基金公司的同事們做得好，因此當我在理論和實踐二者之間進行選擇時，我選擇了與實務派站在一起。當你知道某一個人在

肯德基快餐公司的股票上賺了20倍，并且他在事先就已經清清楚楚地說明了該股票會上漲的理由時，那么你就很難相信這種在學術界十分流行的聲稱股市是非理性的理論。直到現(xiàn)在，我仍然根本不相信那些理論家和預言家們。”

　　林奇和巴菲特持續(xù)戰(zhàn)勝的投資業(yè)績則是對有效市場理論最強有力的挑戰(zhàn)之一，他們的巨大成功使有效市場理論的支持者無法解釋，于是那些獲得諾貝爾經濟學獎的教授們認為林奇和巴菲特持續(xù)戰(zhàn)勝市場只是一個統(tǒng)計學上概率極少的事件，可以忽略不計，而有效市場理論仍然永遠正確。

　　如果市場真的像有效市場理論描述的那么有效，那么股市上股價就基本與內在價值一直保持相符的水平，根本不會出現(xiàn)股價遠遠低于內在價值的低價買入機會，也不會出現(xiàn)股價遠遠高于內在價值的拋出機會，股票投資回報率就應該接近于平均水平，而根本不會出現(xiàn)林奇和巴菲特那樣高收益率的杰出投資人，也不會出現(xiàn)大大低于平均收益率水平甚至虧損的投資人。

　　教授需要靠教書為生，學生需要靠讀書為業(yè)，他們離不開這些盡管不符合實際卻對他們很有用的有效市場理論，但投資者需要的不是有效市場理論卻是有效投資策略。