廣發基金管理有限公司 吳峻

　　在剛過去的2006年里，中國股市出現了大牛市行情。在股票市場強勁上漲的推動下，股票方向基金取得了有史以來最好的業績，平均凈值增長率為109.83%，54只基金年凈值增長率超過100%。

　　基金的高收益給投資者帶來豐厚的回報，在基金巨大賺錢效應吸引下，越來越多新投資者開戶加盟，許多老股民也紛紛轉變成基民，基金投資者隊伍迅速壯大，基金數量和規模也出現爆炸式增長，全年共發行了90只新基金，加上老基金的持續營銷，基金總規模增幅超過了4000億元，相當于過去5年的總和，獲得了的超常規發展。

　　然而，在看到基金的賺錢效應之后，部分投資者將基金當作無風險的收益方式，通過抵押汽車、房產、借錢、貸款等方式將資金投在基金上。這種過度投機帶來的風險是非常巨大的，作為專業投資機構和提供

　　理性預期是投資的前提

　　許多投資者大舉投資基金，是沖著基金06年耀眼的收益率而來，我們有必要認真地分析2006年基金取得超額收益的原因。首先，A股市場在2006初是被低估的，自2001年始長達4年半的熊市使得大量優質股票的估值明顯偏低，2006年初上證50的平均市盈率約14倍，遠低于世界上其它新興市場水平，形成了非常有吸引力的“估值洼地”。

　　其次，中國GDP多年持續保持9%以上增速，大批優質上市公司的盈利水平年均增長達到20%以上，這為股市上漲提供了扎實的基礎。

　　第三，股權分置改革使得A股市場內部運行機制發生了根本性的變化，不僅大股東平均向流通股東支付對價達30%左右，而且消除了大股東與流通股東在利益上的分歧。

　　第四，2006年

　　2006年基金在價值投資理念的指導下，抓住了中國股市的歷史性機遇，整體取得了令人矚目的業績。這種超高的收益率是在特殊歷史條件下取得的，是難以復制的，投資者對未來收益應保持理性的預期。

　　2007年，A股市場有稅收改革、新資產注入、整體上市、管理層激勵、大型優質國企回歸、人民幣升值等一系列的利好因素支撐，牛市格局將得到延續。但是，2006年支持股價快速上漲的幾個重要利好中股改對價因素已經完全兌現；股市短期上漲（滬深300指數最近3個月漲幅達53%）使得上證50平均市盈率已經超過30倍，“估值洼地”效應也已消失；其它的有利因素也已基本在股價中反映，再向上的空間比較有限。

　　從國外股市的經驗來講，美國在1997-2000年間出現了一輪新經濟牛市，指數漲幅累計達150%以上，但美國基金近十五年來平均年收益率也不過為13.57%，而美國股市100年來的平均年收益率僅為9%。由此可以看出在成熟市場，基金正常年均收益水平是8%~15%之間。在中國，如果不計算2006年在內，基金在2003-2005三年的平均收益率僅為8.7%。中國未來股市合理的長期收益水平也應該在15%上下，牛市里可能高一點，而熊市可能低一點，期望2007年股市能像2006年這樣再翻一倍是不現實的。

　　2007年的整體趨勢將在震蕩中上行。一定時間內股價在基本面確定的情況下的漲幅是有上限的，過快過猛的漲幅不僅從估值上降低股市的吸引力，風險的累積也會導致拋售的產生。同時，過猛的漲幅會不利于股市長期可持續發展，從而引發監管部門宏觀調控政策的出臺。這些因素決定2007年的股市不會一馬平川地向上，而是會在震蕩中上行。

　　因此，理性地看待基金收益率，理智地進行投資操作，才是投資基金的長遠之道。

　　基金投資勿忘風險

　　任何投資都有風險，基金投資也不例外。投資是不斷控制和抵抗風險的過程，投資者在投資基金的過程中，通常會面臨以下幾種風險：

　　首先是市場下跌帶來的風險，而市場過熱往往預示著風險的來臨。例如，美國股市在1998年經歷了科技股泡沫，投資人對網絡科技股的追捧使得納斯達克指數創下5048.62點的紀錄，但泡沫崩破后納指縮水76%，而道瓊斯指數相對2000年時的巔峰也跌去了30%，標普500則從它的最高峰下滑了43%。中國A股在2001年由于市場熱炒上漲到2245點，市場的平均市盈率一度達到60倍以上，之后便一路下滑至998點，下跌幅度達到55.55%，許多基金在這期間出現虧損。

　　其次，基金公司操作失誤的風險。20世紀90年代中期，美國華爾街出現了一個由兩位諾貝爾經濟學獎得主、前美聯儲副主席與華爾街最成功的套利交易者共同組建的長期資本基金，在短短4年中，其獲得了285%的離奇收益率，締造了華爾街

　　第三，來自于投資人自身的風險。風險除了來自市場和基金公司之外，更多的風險實際是來自于買基金的人自身。追逐業績是普通投資者最樂意為之的投資方式，很多的投資者四處尋找業績最好的資產種類或基金。但是由于沒有一項投資的業績是保持不變的，往往投資者會在調整發生之前進行購買。隨后，這些業績追逐者在失望中出售其投資，但卻通常恰恰發生在業績就要開始反彈之前。業績追逐者希望通過對回報的密切關注為自己帶來最佳的投資，但實際上，他們的盲目追逐導致了他們高價買進，低價拋出———正好與其想要的結果相左。

　　第四，投機心態是最大的風險。一些投資者不顧自身的風險承受能力，不僅將自己的房產抵押，甚至不惜借利息很高的錢進行基金投資，這是一種非常危險的投機行為。這種投機的風險是非常巨大的，一旦市場下跌，這部分投資者會因為放大了資金杠桿而遭受大額虧損。投資基金是家庭資產配置中的一部分，尤其是股票型基金要做好長期投資的準備，千萬不要抱著賭博的心態進行投機。

　　理性看待基金排名

　　經過幾年的發展，中國基金公司數目超過55家，各類基金已經突破260只；在基金持續營銷中也出現了拆分、大比例分紅、復制基金等創新模式，如此眾多的產品和創新方式擺放在投資者面前，難免令沒有經驗的投資者眼花瞭亂，不知從何入手。國內投資者在專業知識缺乏的情況下，最容易犯下的錯誤是按照短期業績排名選擇基金。

　　由于基金行業的競爭，每家投資基金每周要公布資產凈值，基金評級機構對基金以凈值增長率為核心進行評級排名，這種排名往往忽視或未考慮風險因素。短期排名給各基金管理人很大的壓力，基金經理不得不關注自己重倉股的短期漲跌，其投資必然受市場氛圍的影響，也必然要動搖長期投資的理念，從而為了短期業績的考核而采用短視的投資策略。

　　在美國上世紀90年代科技股泡沫時期，投資大盤高科技股票基金成為時尚，無論是排名還是評級，這類基金都名列前茅，使基金排名和評級在一定程度上落入某種“陷阱”。許多投資者屬于追趕潮流派，而當市場反轉時，眾多根據排名和評級進行投資的人不約而同地陷入窮途末路。

　　因此，從2000年開始，晨星等主要的評級機構都對基金分類進一步改進和細化，使之更加符合投資分散化的原則。目前，晨星對美國市場基金的分類大約有70個。在分類的基礎上，無論該類型的基金是否迎合市場時尚，總會有五星、四星等表現優秀的基金。另一方面，人們關注排名和評級的側重點逐漸從短期走向了長期，例如晨星公司的排名最低年限更改為3年以上。利用長期數據作為評級和排名的依據，更有利于區分基金經理是運氣使然還是技巧高超。

　　中國的基金排名由于大多數基金成立時間不足3年，因此在排名往往被粗略分成股票型、混合型、債券型等寥寥3類或4類，以半年、1年作為計算區間，排名榜的變化非常劇烈，根本不足以反映基金經理的投資風格與投資能力，也讓投資者難以選擇。因此，我們建議投資者在挑選基金產品時不要一味地追逐短期業績排名，而將基金作為長期投資的工具，選擇長期業績表現優異的基金以理性的心態進行投資。