銀河證券研究中心 馬永諳

　　投資者瘋搶新基金的現(xiàn)象背后除了賺錢效應(yīng)的因素，還有投資者對基金認識不成熟的因素在內(nèi)，而基金發(fā)行火爆背后的風(fēng)險就蘊藏在這些不成熟的認識之中。

　　黃金時代背后的隱憂

　　嘉實策略增長在一天內(nèi)募集400億，創(chuàng)造了基金銷售的歷史紀錄。今年新基金的熱銷甚至到了不問管理人、不問基金類型、不問投資策略等的狂熱狀態(tài)。南方績優(yōu)成長、華夏優(yōu)勢增長、工銀瑞信穩(wěn)健成長等的發(fā)行時間都不過短短數(shù)日，發(fā)行規(guī)模都超過了100億。可以說，對于基金發(fā)行而言目前是黃金時代。

　　但應(yīng)該看到，目前這種投資者搶新基金的現(xiàn)象背后除了前述賺錢效應(yīng)的因素，還有投資者對基金市場認識不成熟的因素在內(nèi)。投資者對于基金的性質(zhì)認識不清，對于基金價格和風(fēng)險之間的關(guān)系認識不清，對于目前行情下新基金面臨的風(fēng)險認識不清，而基金發(fā)行火爆背后的風(fēng)險就蘊藏在這些不成熟的認識之中。

　　基金行業(yè)參與者對這種不成熟心態(tài)的利用是風(fēng)險的放大器。有基金銷售人員甚至這樣宣傳新基金的發(fā)行：新基金就相當(dāng)于原始股，沒有風(fēng)險卻有巨大的增值機會。可見部分行業(yè)參與者對于不成熟市場心態(tài)和觀念的利用和誘導(dǎo)達到何種程度。

　　買基金不是買

股票

　　投資者熱衷于投資新基金，很大程度上是由于對基金凈值與風(fēng)險的誤解而導(dǎo)致的“追低”心態(tài)作祟。新基金的價格要低于老基金的價格，很多投資者以看待股票的眼光來看待基金，認為價格高的基金風(fēng)險自然要比價格低的基金高。

　　一只股票的價格構(gòu)成有二，一是反映其真實收益水平的價值，二是由投資者收益預(yù)期與股票真實收益水平之間差異所形成的波動。股票的內(nèi)在價值并不會因為價格的高低而改變，因此價格越高則其偏離價值的可能性就越大，同一只股票價格越高風(fēng)險越大的原因就在于此。

　　投資者投資于

開放式基金同樣是著眼于其未來的收益，但開放式基金的價格形成機制不同于股票。開放式基金價格是其持有

證券類資產(chǎn)的現(xiàn)值（凈值）。可以這樣說，開放式基金的申購贖回都是以基金的價值進行的。無論基金凈值多高，它都不存在前述股票所存在的價格偏離于實際價值的風(fēng)險。

　　因此對于開放式基金的投資而言，風(fēng)險只剩下一種，即基金的價值會否在未來走低，換句話說就是基金未來的收益水平會怎樣。打個比方說，一個本來價值100塊錢的房子，用110塊錢的價格購買比用120塊錢購買未來賠錢的幾率要小，但對于一個本來價值100塊錢的房子和一個價值200塊錢的房子來說，不能僅僅因為后者比前者貴就判斷其未來賠錢的幾率大，而要看房子本身未來的增值能力。

　　基金的累計凈值是該基金過去業(yè)績的累計，因為所有的開放式基金其凈值起始值都是一元，對于同類且存續(xù)時間相當(dāng)?shù)幕�金來說，目前高的凈值只能說明該基金過去的收益能力比其他基金要高（或者分紅比其它基金為少）。當(dāng)然，過去的業(yè)績好未來的業(yè)績未必會好，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，過去業(yè)績優(yōu)秀的基金在未來業(yè)績領(lǐng)先的幾率要大。從這個角度來看，新基金價格低不能說明任何問題。

　　新基金獲益能力并無優(yōu)勢

　　新基金由于有一個或長或短的建倉期，即使以后業(yè)績不錯，但其成立初期資金的利用率并不完全，如果市場在調(diào)整之中或許這種影響還不明顯，但如果市場正好在牛市，那資金利用不完全很可能就會影響到投資者的收益。同時，目前的市場處于相對的高位。經(jīng)過長期的上漲市場面臨的調(diào)整壓力加大。新基金由于契約的限制必須在3－6個月內(nèi)建倉完畢。也就是說，目前新基金必須在風(fēng)險比較高的部位買進股票。顯然，這對基金資產(chǎn)的獲益能力是不利的。

　　老基金建倉時間較早，建倉成本有高有低，整體而言，其投資操作上的回旋余地要遠大于新基金。因此，新基金在未來的獲益能力方面與老基金相比也沒有任何顯著的優(yōu)勢。繼續(xù)前面的比喻，100元買一個未來升值空間為10％的房子與200元買一個未來升值空間為20％的房子相比，后者的投資價值顯然要大于前者。