愷撒與乞丐

　　石仁坪

　　即便是國際頂級機構投資者，也有讓中小投資者“看笑話”的時候。當然，笑完了，還得想問題。

　　一位作家曾打過這樣的比方：愷撒和乞丐的眼里同時吹進灰沙，如果乞丐的眼里的灰沙先溶化，或者先由淚水帶出，他便清爽地看那愷撒苦惱地揉眼皮，拭淚水。單此一刻，乞丐比愷撒如意。龐大的機構投資者和中小投資者之間，也會有此等情景。

　　因為天然氣期貨價格大幅下跌，美國“不凋花”對沖基金(Amaranth)在兩周內虧損了約60億美元。而去年，Amaranth在天然氣期貨上賺了8億美元，其交易員BrianHunter為此獲得1億美元獎金。

　　如果在市場中“比大小”，管理著95億美元的Amaranth就像是愷撒，而中小投資者“管理的資產”就像愷撒面前的乞丐一樣微不足道。但是這一次，愷撒栽了。陪著Amaranth一起栽的還有其他“愷撒”：高盛旗下的高盛動態機會基金在Amaranth中投入了2500萬美元，摩根士丹利旗下的Institutional Fund of H edge Funds在Amaranth投資了1.236億美元。

　　比Amaranth更“愷撒”的是創立于1994年的長期資本管理公司(LTCM)。LTCM的高層包括被譽為能“點石成金”的華爾街債務套利之父的梅里韋瑟、因期權定價公式斬獲1997年諾貝爾經濟學獎得主默頓和舒爾茨、前

財政部副部長及聯儲副主席莫里斯、前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德。LTCM同樣管理著數十億美元的資產，而通過杠桿比率，其買賣的

證券金額達數千億美元甚至超過萬億美元。

　　好大一個愷撒！然而灰沙吹進了他的眼睛，他沒有揉出來。 1998年，在150個交易日內，LTCM虧損了43億美元。

　　此時乞丐“如意”了：1.灰沙先溶化，或者先由眼淚帶出來。他清爽地看著愷撒，感到如意。2.眼里的灰沙并沒有先于愷撒解決掉，但是他可以精神勝利——愷撒也不過如此，我也并不冤枉，雖未能與愷撒同甘，至少可與愷撒共苦。

　　“乞丐”們甚至還可以引用巴菲特的話，說這幫愷撒只不過是一群猜對若干次硬幣的大猩猩而已。巴菲特在1984年的一次演講中這樣描述這些“大猩猩”：

　　假設我們動員全美國2.25億人明天早上每人賭1美元，猜一下拋出的一個硬幣落到地上是正面還是反面，贏家可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入，作為第二天的賭注。經過十個早上的比賽，將有大約22萬美國人在連續獲勝，他們每人可贏得略微超過1000美元的錢。

　　如果贏家從輸家手里得到相應的賭注，再過十天，將會有215位連續猜對20次的贏家，通過這一系列較量，他們每個人用1美元贏得100萬美元之多。215位贏家贏得2.25億美元。

　　一些工商管理學院的教授會不屑一顧地指出：即使是2.25億只大猩猩參加同樣的比賽，結果也會毫無二致，只不過贏家是連續猜對20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。

　　LTCM 和Amaranth 在進入“215人”名單后，下一局，他們成了猜錯的大猩猩。

　　在一番精神勝利法之后，乞丐需要思考的是，在這個與愷撒共存的市場中，如何分得一杯羹、一碗羹甚至更多，至少能夠全身而退。

　　當看到“愷撒們”滿眼是沙而感到“如意”的時候，中小投資者應對市場更加敬畏和審慎，而不是更不放在心上。事實上，又有多少乞丐眼里的灰沙能先溶化或由眼淚帶出來？他們有多少機會？尤其是在中國市場。

　　比如股市，“跟莊”依然是許多中小投資者的主要投資思路，而“跟莊”的關鍵是在莊家出貨之前跑掉，把眼里的沙子溶化或者由淚水帶出來。但是到底有多少散戶跑得比莊家快？群眾的眼睛是雪亮的，但跟莊者未必。

　　“莊”存在于機構投資者不健康的市場中。與美國等成熟市場相比，從投資者構成而言，中國市場還幾乎是個散戶市場。機構投資者數量不夠多，種類不夠豐富，更嚴重的是不夠健康。而許多處于灰色地帶的類機構投資者，更是在監管的法眼之外。正是機構投資者做了“莊”，散戶跟著莊家干，莊家對著散戶干。而“人多力量大”的道理在市場上行不通，因為散戶畢竟是“散”戶。

　　近兩年機構投資者在國內市場開始“興旺”起來，QFII、保險公司、銀行系基金、社�；�金紛紛進入資本市場，而管理層也在加強機構投資者的“建設”和監管。

　　在更加“機構化”的市場中，通過機構投資者的“信托責任”，散戶與機構之間更加“親密”而不是一個“跟著”一個“對著”。相對而言，機構的研究和投資水平要比散戶高，即使是猜硬幣，一個機構往往也能用幾個“名額”來猜，機會要大一些。

　　另一方面，機構“倒下”了往往還有政府和其他機構撐腰。LTCM倒下后，美聯儲出面安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權，共同接管了該公司。LTCM避免了倒閉的厄運。

　　為了防止“不凋花”Amaranth凋謝，摩根大通和對沖基金Citadel Investment Group LLC接管了其巨虧源頭

能源投資組合，這兩家新所有者將分擔盈虧。Citadel管理的資產有120億美元，是另一個“愷撒”。

　　這對于投資了Amaranth的人來講無疑是個好消息。如果是散戶單干，凋謝就凋謝了，何處求東風？當然，對沖基金的門檻也不是一般散戶能跨進去的，好在還是有很多機構的門檻不那么高。