解讀固定收益可贖回型外匯理財產品

　　覃珊珊

　　作為廣大外匯投資者中的一員，您在鋪天蓋地的個人外匯理財產品宣傳資料中發現哪個名字出現頻率最高呢？毫無疑問，應該是固定收益可贖回型產品。該款產品可當之無愧的號稱是我國個人外匯理財產品市場的元老級“人物”，也是歷年穩居產品銷售量首位的“一哥”。

　　我國個人外匯理財產品市場從嚴格意義上來說應從90年代中期起步，首次推出的產品就是固定收益可贖回型產品。由于當時國內居民對外匯理財產品缺乏了解，銷售量不很理想。隨著十幾年來我國經濟的蓬勃發展，金融市場開放程度的不斷加深，外匯理財產品如雨后春筍般陸續涌現，投資者對外匯理財產品的熟悉程度也日益深化，但固定收益可贖回型產品仍是“任你東西南北風，我自巋然不動”，每年穩坐銷售量頭號交椅。這其中有什么奧秘呢？現在我們將充當您的慧眼，為您詳細解讀這款產品，希望使您從千萬顆熠熠發光的“珍珠”中選出最適合您的一顆。

　　一、結構簡單，收益率固定、風險幾乎為零是該類產品的“殺手锏”。產品不和任何金融指標(LIBOR、HIBOR、

　　固定收益可贖回型

　　理財本金×預期收益率(年率)×投資期限÷360(美元)或

　　理財本金×預期收益率(年率)×投資期限÷365(港幣)

　　二、產品預期收益率可以隨著國際金融市場利率的走高而提升。美聯儲自2004年6月30日起連續12次調升聯邦基準利率，目前已經達到4%，因此帶動美國短期市場利率不斷大幅攀升。香港地區因實行聯系匯率制度，短期利率走勢也跟隨美國不斷上升。那么國際金融市場短期利率走高和固定收益可贖回型產品預期收益率的提高有什么關系呢？我們為您分析如下：

　　目前我國大部分銀行對該類產品的后臺操作是利用利率互換交易(interest rate swap)，銀行方作為交易中的A方支付浮動利率(可近似為國際金融市場短期利率)給交易對手B方，B方相應支付固定利率給A方，這就是銀行可以承諾向客戶支付固定收益的原因，因為銀行收取的是固定利率。市場短期利率的走高可以簡單認為是A方付給B方的“好處”增加，作為補償或者“報答”，B方也會相應的提高支付給A方的固定利率水平。相反的情況是市場短期利率走低，B方就會相應降低支付給A方的固定利率，投資者看到的情況就是固定收益可贖回型可贖回產品的收益率下降。

　　三、固定收益可贖回型產品融入了期權，提高了產品預期收益率。許多投資者都會問這樣的問題：為什么產品有可能被銀行提前終止(贖回)而且只有銀行才能提前終止(贖回)產品呢？為什么預期收益率能高于銀行同期限定期儲蓄存款呢？內在道理也不很復雜，我們將一一為您解答。

　　(一)為什么產品有可能被銀行提前終止(贖回)而且只有銀行才能提前終止(贖回)產品呢？

　　因為該類產品加入了“百慕大”期權的結構。百慕大期權是介乎美式與歐式期權之間的一種新型期權。持有“百慕大”期權的投資者有權在到期日前的一個或多個日期執行期權。客戶在購買該類產品時實際上將一個“百慕大”期權賣給了銀行，銀行此時成為了“百慕大”期權的買方，也就是持有方。買方是有權利在多個日期執行終止權利的，這就是銀行可以提前終止(贖回)而且只有銀行才可以終止(贖回)的原因。

　　(二)為什么預期收益率能高于銀行同期限定期儲蓄存款利率呢？

　　投資者賣出“百慕大”期權也并非沒有好處，好處就在于可以把賣出期權所得的期權費加入產品預期收益率中，這就是產品預期收益率高于銀行同期限定期儲蓄存款利率的原因，也是銀行有條件承諾，而不是無條件承諾支付客戶固定收益的原因。舉個例子，現在銀行美元6個月定期儲蓄存款利率為2.375%(稅前)；而由于加入了期權費用，客戶購買美元固定收益可贖回型產品可獲得4.15%的收益率，且不代扣利息稅，增幅達到118%。對投資者而言，外匯資產收益率得到了極大的提高。