防御類股當如何選擇

http://whmsebhyy.com 2006年05月26日 14:54 證券日報

　　周興政

　　近日香港股市再度大幅下跌。從估值的角度考慮，香港市值最大的藍籌股匯豐控股雖然在度過逾一年的低迷期后于此前數日最終發力向上，但即便逾越了140港元歷史性的高位，其估值水平依然并不算高，該股的大幅跌勢可能意味著主流資金對這只股票減持之后可能將全面撤離香港市場。

　　弱勢之中防御為主

　　市場漸趨走弱，防御類股票自然也就成為主流資金關注的焦點。通常而言，市場對于防御類股票的定義主要的參照指標是其行業特征，比如，石化、鋼鐵、煤炭等行業，周期性特征較為明顯，而醫藥、零售、消費品等行業，周期性特征則較不明顯。從市場的角度考慮，由于周期性行業的股票市值比重普遍較大，整個市場也通常因為這些重磅股票而表現出明顯的周期特征。因此在市場的周期性低谷之中，非周期性行業的股票當是重點關注的對象。

　　不過，從穩健投資的角度考慮，這樣的行情未必是一種良好的獲利機會，最近幾個交易日市場的大幅震蕩和調整可以為證。

　　高息股依然是防御首選

　　弱勢之中的高息股票應該是防御投資的首選，這在香港股市中已經成為主流資金的共識。比如，從主流藍籌股票的漲跌變化情況來看，每逢市場整體表現較弱的時段，公用股都會成為一些資金的“避風港”，而公用股的主要特征除了其行業的非周期性之外，息率較高恐怕也是這些資金所非常看中的。

　　從目前的情況看，香港33只藍籌股之中，股息率最高的兩只股票香港電燈和中電控股都是公用股票。

　　從相關數據統計結果來看，包括主板和創業板在內的逾1100家聯交所上市公司之中，以目前股價和最近會計年度股息數據計算的股息率在5%以上的上市公司達到149家。股息率最高的股票如中建電訊、先思行、遠東生制藥、佳訊控股等公司，其股息率竟然高達20%或30%甚至60%以上。不過，此類股票的分紅多數是缺乏可持續性的。一些公司雖有可能在某個會計年度內派發較多的特別股息，但相比而言，派息的持續性是更加重要的。對于看中派息的穩健型投資者而言，“平平淡淡”地獲得與風險相適應的非超額回報才是“真”的穩健。

　　除了派息記錄之外，其它一些指標亦可對高息股票的投資價值作出驗證。比如最近年度的營業額增長情況，如果一家公司最近年度的營業額增長狀況較好，可表明其派息可能主要來自于營業利潤，這種派息也更加具有可持續性，因此這一指標可在一定程度上過濾掉一些為支撐股價而不惜透支發展資金的股票。再如市盈率和市凈率，可從一定程度上判斷出相關股票的合適的介入時機。而股價的年度波幅則能夠對相關股票的預期股息收益狀況和波動性風險作出基本預測。

　　龍頭股票亦可防御

　　除一些非周期行業股票和高息股票之外，一些周期性行業的龍頭股票亦具有一些防御類股票的特征。比如H股中石化，

石化行業雖為周期性行業且因油價高企導致行業整體狀況欠佳，甚至中石化多次宣稱其煉油業務出現嚴重的虧損，但該公司披露的2005年財報中，相關的周期性特征似乎并沒有太過明顯地表現出來。再如富力地產等中資地產股票，雖然內地政府不斷地對該行業進行宏觀調控，但富力地產去年全年盈利增幅依然高達1.36倍，而該股至去年7月中旬上市至今不到一年之內，股價漲幅最高竟然達到逾3.6倍之多。

　　市場上的一些被主流資金關注的股票亦可作為防御的選擇。從H股市場此前一段時間的情況來看，一些股票雖然頗有估值偏高的嫌疑，但摩根大通等外資基金卻在高位大規模增持這些股票。從經驗來看，在強勢市場之中，外資基金的操作動向通常具有有效性較高的指向特征，投資者跟隨外資基金投資通常能夠獲得豐厚回報。從這個意義上來說，如果近期H股市場的巨大跌勢不是來自于主流外資基金的全面策略性減持，H股市場上的一些外資基金重倉股票將是值得關注的。

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