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期貨市場的變幻莫測眾所周知，不過不少人還是低估了這一特征。數日之前，當人們還在鉚足勁兒猜測大宗商品將會“價漲何時休”的時候，上周，最重要的商品市場卻出現了令人瞠目結舌的動蕩。
應該說，期貨的基本面尚未發生根本逆轉。但是，在實際供求和金融層面一些微妙的波動足以形成令人不安的向下合力，更重要的是，空多雙方身份性質的不對稱性或許隱含
著期貨市場急劇下跌的可能性。
上周五的行情是期貨的如潮漲勢中突然下挫的集中表現。當天COMEX的6月份的黃金期貨價格每盎司下跌了23.40美元，收于657.50美元；另外，7月份交貨的白銀期貨價格每盎司下跌16美分，收于12.36美元。與此同時，國際原油期貨價格再次跌破每桶69美元。
期銅“表現”更是搶眼。三個月期銅周五在電子交易盤中跌至兩周低點7500美元，該合約上周在對沖基金和養老基金巨大買盤的推動下一度觸及紀錄高點8800美元。
上述行情的急轉直下雖顯突然但理由充分。在整輪銅大牛市中，每一波行情都有“故事”支撐著。然而，前不久持續推動期貨市場飛漲的中國因素、供求關系、美元貶值、基金作用等已經發生了微妙而關鍵的變化。
時至今日，中國需求在減少。5月16日海關公布的數據顯示，今年1-4月份，我國銅及銅制品進口同比減少33.7%！顯然，高價格抑制了需求。一些下游加工企業開工率不足一半。這表明，貴金屬市場和原油并不像人們想像的那樣缺乏彈性。另一方面，權威機構的預測顯示，今年全球精銅供應將過剩20-30萬噸。最近，在國際外匯市場上美元對其他西方主要貨幣比價頹勢已止，普遍上升，在空前的一波行情中，至少部分基金已獲利回吐。這些因素使得人們無法找到主要商品價格繼續膨脹的理由。
此外，筆者這里要特別強調，多空雙方的身份特征上的不同，并認為兩者的本質區別決定著這場高位角力接下來會出現怎樣一種走向。
首先，空方主要由保值者構成。就銅來說，和眾多的分析人士一樣，筆者也認為目前LME的25萬手空單基本上是全球生產商的保值盤，其中包括大量的中國企業頭寸。有消息稱，國內某企業已經將一處礦山未來五年的產量進行了保值！理由很簡單，LME銅保證金25000多美元/手、上海7萬元/手的保證金，普通的投資者已無力參加交易了。此種情形已經被上海的多家期貨公司所證實，相信這也從側面反映出了倫敦市場的情況。另外，一個礦廠的經營者在銅價5000美元的時候，將其未來五年的產量全部用于保值，這從生產經營的角度來說，是應時之舉，沒有任何爭議。
其次，多方則基本由基金和投資客組成。國際資本最關注的就是風險性、流動性、收益性的均衡，人們當然愿意持有低風險、高流動、高收益的資產。在前一段時間貨幣走弱(收益性降低)以及實際利率較低的情況下，投資者出于均衡考慮，不得不犧牲部分流動性而轉向其他資產形式。然而，隨著日本極有可能在6月結束長達兩年的零利率政策，以及歐洲央行第三次的價息在即，投資者的資金成本將與日俱增，以逐利為首要的國際資本的耐心將受到嚴峻的考驗。
從根本上來說，近一個月以來，銅價漲勢迅猛，為此空頭必須加碼追加保證金，否則將會被強行平倉，這也給銅生產企業帶來資金上的壓力。一旦空方通過已經開始的價格向下調整度過資金頭寸難關，其堅實的空頭倉位將顯示出強大的力量。把眼光放長一點來看，由于投資者更在意資金成本并急于考慮獲利脫手，顯然，隨著時間推移，空方可能會逐步贏得主動。
在筆者看來，所有這些利好因素已經基本反應在現有的行情中，在不確定性日益增加的背景下，如果沒有進一步的利好信息的支撐，基金資金供給的下降以及資金成本的增加或可引發商品期貨近一段時間急劇下跌的可能性。畢竟，幾百手成交量就引起近百點的跌幅，大宗商品市場的風聲鶴唳已經昭然若揭。
金融市場絕對是個高智商密集的行業，不過在黃金盔甲下卻包含著固有的人性弱點。此時此刻，聯想到黑色郁金香的經典故事還為時尚早，不過，筆者這里只是指出這樣一種可能性，雖然這種可能性不一定很大。
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