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伴隨著第一批股權分置試點公司的改革成功地劃上句號，第二批的42家試點公司又重裝登場，和第一次的試點相比，第二次的試點公司涵蓋了大型中央企業、地方國企和民營企業，既有大型藍籌公司，也包括中小企業板民營公司，規模更大，代表性更強，充分說明了股權分置改革，已經向縱深發展。
方案沒有最好，只有更好
在借鑒了第一批4家股權分置試點公司改革經驗的基礎上，第二批42家公司，其改革方案更加趨于多元化。但其本質都是圍繞一個原則：既要讓非流通股股東滿意，又要讓流通股股東得到實惠。但魚與熊掌不能兼得:給流通股股東的對價支付多了,控制權就被削弱了;要掌握控制權,就得少支付對價。這也正是每次試點改革不可避免的一道難題：流通股股東與非流通股股東之間的博弈還在激烈地上演。
從試點公布的情況來看，有兩層含義：其一，監管部門對股權分置改革相當重視，否則，不會有如此之多的試點出臺；其二，寶鋼股份、長江電力等公司參與試點，說明證監會與國資委兩大部委已經達成一定的共識。
與第一次試點方案不同，本次試點花樣翻新。主要改革方案包括以下四類：縮股、權證、送股或者多種結合。各公司根據自己的特點，采取不同的方案。
對于出臺的股權分置試點草案，各方的反應也有很大差異。就大藍籌股之一的長江電力而言，22日從基金公司傳來消息稱，長江電力初步定的方案為每10股送1股派2份權證，每股行權價格6元，該權利將由流通股股東決定是否自行出資購買；此外，長江電力集團表示，當長江電力價格低于7.35元時，非流通股股東將有權回購。對于該方案，部分基金經理認為長江電力直接送1股顯得偏少，但由于該方案還采用了一系列資本運作手段來提高公司預期收益，流通股股東實際獲得的補償，通過測算，可能相當于每10股送2.5股的水平。另一基金公司投資總監則表示，不用弄什么花樣，送股就好了，按照測算，長江電力在10送2股以下，肯定要投否決票，至少送2.5至3股可以談判，但按照目前長江電力的方案，估計談判比較難。針對長江電力的第一方案，各基金管理公司已召開緊急會議，對長江電力的方案進行討論。據悉，不少基金公司的方案討論會，成為對長江電力股權分置改革方案的“討伐會”。
另一藍籌股寶鋼股份的股權分置改革方案的討論版一出現，就引發了市場人士對此的大討論，而方案中含有的權證部分內容更是市場各方分歧的焦點所在。專家表示，權證方案初次出現，其內涵和優劣要被市場和機構所接受還需要時間。寶鋼的方案為，每10股送1股＋2份認購權證＋5份認沽權證。目前不少市場人士認為，該方案過于復雜，且對流通股股東并不利，中小投資者難以很好地理解操作細則，可行性不高。此外，該方案對流通股股東的補償仍嫌不足。
首先，10送1股，遠遠低于市場和股東預期；其次，2份認購權證，等于是告訴股東，一旦獲得此項權證，必須賣掉所持股份，參與認購，造成股價大幅下跌。在剛剛完成增發不久，還要股東增加投資，進一步造成恐慌下跌；第三，5份認沽權證，在前兩條共同作用下，股價大跌以后，認沽權證的作用開始顯現，當股價大幅跌破行權價之后，大股東仍然要支付大筆的現金。
中信證券在“股權分置改革投資者溝通會”上，公布了初步擬定的預案，引發了在場機構投資者及散戶的強烈不滿。一位機構投資者代表表示，2.1倍市凈率明顯過高。非流通股股東僅損失5%的股權，便換回了手中大部分非流通股的流通權。一位機構投資者代表提出，去年中信證券要約收購廣發證券時，提出的收購價僅為其市凈率的1.2倍左右，中信證券的市凈率憑什么這么高？
對吉林敖東來說，縮股后，非流通股股份減少，會提升公司的財務質量，每股收益、每股凈資產都會相應提高，可以提升公司的整體投資價值，從而使流通股股東的持股價值得到提升。對于市場而言，沒有擴容壓力，不需要增加資金來承接。因此，該方案整體來看優勢明顯，值得提倡和推廣。
一直為市場廣泛關注的10家中小企業板試點公司的股權分置改革方案近日露出端倪。記者了解到,正與投資者溝通中的10家試點公司的初步方案總體較為優惠,送股方案成為主流,而流通股股東每10股獲得的股份,對價多數在3股以上。
在這10家公司中,除海特高新選擇縮股模式、永新股份選擇送股加權證方式外,其他中小板試點公司大多選擇了由非流通股股東向流通股股東支付一定數量股份的送股模式。在與投資者的交流中,這種簡單、明了的對價支付模式受到了流通股股東的普遍歡迎。
權證是否把簡單的東西復雜化
權證又稱為認股權證、認股證或“窩輪”,是一種股票期權，是發行人與持有者之間的一種契約,持有人在約定的時間有權以約定的價格購買或賣出標的資產。
權證方案相比而言更為市場化，更能充分平衡市場參與者之間的利益。比較兩種方案，分類表決方式是在事前討價還價，此時流通股股東和非流通股股東都無法得知股權分置解決之后股票的市場價格如何，因此雙方都傾向于為自己估計一個較高的損失值，這就會達不成協議或拖長協商時間；而權證是用事后的辦法，在確定保護價之后，不管事后股價漲成什么樣或跌成什么樣，持有權證的流通股東的利益在確定保護價時鎖定了最低值，在行權時都可以按保護價補足。
金信證券研究所副所長楊興君表示，在抵消風險的同時，權證也很好地解決了大型國企大股東控制權的問題。北京首放策略分析師郎凌云認為，監管層推出權證的目的，是基于部分設計方案需要用到“看跌”期權，也就是認沽權證。實際上，通過權證來解決股權分置，對于非流通股股東來說也是一個激勵。最終只有流通后股價不會大幅下跌，甚至出現上漲才會出現雙贏。雖然監管層推出權證業務的初衷是好的，但如果沒有讓公眾投資者很好地認識到權證業務的操作流程以及模式，在目前短期股指尚處于短期高位的時候，難免會造成投資者先落袋為安的心理變化，這無疑會與管理層堅定市場信心的想法背道而馳。
市場人士水皮曾質疑，“如果大股東不想減持，那么認購權證豈不等于廢紙，股民期待中的補償豈不落空？”水皮表示，以送股為體現的對價實際是對過去獲利的一種返回，是一種曲線補償。而權證卻是真正的對價，對價的后果誰也不能預料。還有人擔心，如果上市公司發行權證僅僅是為了響應股權試點，僅僅是為了配股圈錢的需要，并沒有從市場購買權證的意圖，權證可能一文不值。
送股多少才合理
送股多少才算合理，這一問題在主要流通股股東基金公司與試點上市公司之間成為矛盾的焦點。某基金公司投資總監表示，不管上市公司采用何種方式，最后都要落實在支付對價上，如果送股比例低于2，就很難說機構投資者是否能通過了。從第一批試點的情況看，30%的對價（10送3）可以算是一個比較基準，對價在20%--60%之間都是可能的，這都完全取決于上市公司的質量。除了個別具有壟斷性優勢的上市公司，20%可能算是機構對于上市公司支付對價的底線。
“送多了虧了大股東，送少了，流通股股東不買賬，所以我們現在都很積極地和流通股股東溝通，聽聽大家的意見。”北京一位長期研究股權分置的投資顧問表示，“從第一批試點情況看，市場預期似乎都停留在10送3，10送3以下的就很難通過了。”
據銀河證券相關人士分析，10：4對價將使市場指數有15%左右漲幅，符合廣大投資者期盼，通過股權分置改革扭轉連年下跌的市場走勢，恢復投資者信心，促進市場穩步攀升的預期。
據統計，滬深兩市有1300多家上市公司，市值最大的100家上市公司占據了總市值的53%，這百家公司主要是國有大中型企業，平均國有及國有法人股持股比例達到64%，遠高于A股平均51%的控股比例。按10：4支付流通對價后，國有股東持股比例仍高達58%，其絕對控制地位不變。這一比例也使得控股股東在股權分置改革完成后，具有通過股票市場減持的較大潛力，有機會通過二級市場減持分享改革的成果。（來源：經濟參考報）
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