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6年前，當(dāng)“5.19”行情帶領(lǐng)處于千點(diǎn)附近的滬指一飛沖天之時，誰也沒想到6年后大盤又會故地重游。上周股指一度到達(dá)1082.14點(diǎn)，離當(dāng)初“5.19”啟動時的點(diǎn)位又近了一步。目前投資者是失望與期望交織。在此我們根據(jù)基本面、資金面等各方面的情況，分析一下中國股市目前的投資價值。
股票市值、市盈率、平均股價均已折半
自中國股市成立以來，像此波行情這種一路創(chuàng)新低達(dá)四年之久的調(diào)整還是第一次。其點(diǎn)位落差之大，市值損失之慘重可以堪比1993年2月至1994年7月的股災(zāi)。因?yàn)槟壳皟墒泄芍鸽m比1999年“5.19”行情發(fā)動時略高，但那時的市場平均股價為9.64元，而截止到今年5月20日，市場的平均股價只有4.86元，扣除其間新股發(fā)行的因素，市場平均股價跌幅高達(dá)一半。就市盈率來說，6年前滬市Ａ股的平均市盈率是38倍，而如今的平均市盈率卻僅為16倍，跌幅58％。
今時今日的情況不能簡單地與“5·19”類比。而回溯到1994年7月29日，當(dāng)時滬市的平均股價是4.24元，市盈率10.65倍，倒與目前情形相去不遠(yuǎn)，可當(dāng)時的滬指才320多點(diǎn)。當(dāng)時兩市跌破4元的股票是155只，占當(dāng)時兩市股票的65％。而目前兩市有600來只股票跌到了4元以下，占了兩市個股總數(shù)的43％。
證券市場大浪淘沙，損失的是千千萬萬的股民。在市場規(guī)模方面，2001年6月份掛牌交易的上市公司為1229家，而目前卻達(dá)到了1470家，增長了19.6%。可流通市值卻由股指最高點(diǎn)時的18000多億元降低到目前的9800多億元，降幅達(dá)46%。投資者這四年的整體損失至少在50％以上。目前7200多萬戶股民中有很大一部分是空賬戶，原因是屢買屢賠，投資者特別是一些機(jī)構(gòu)大戶只得暫時收手。不僅上千萬中小股民被套極深，就是基金公司、券商和一些鐘情投資理財業(yè)務(wù)的上市公司也損失慘重。不少封閉式基金的折價率高達(dá)40％以上，券商有近一半有“下崗”要求，上市公司因投資理財巨虧而屢受資金鏈斷裂之苦的大有人在。投資者的窘境似乎在告訴我們：股市已進(jìn)入冰凍期。
估值水平已近合理
如果說2001年滬市見證歷史高點(diǎn)之時，其60多倍的平均市盈率使得股價明顯高估的話，那么經(jīng)過約四年的調(diào)整，市盈率已經(jīng)大幅下降，市場的總體估值水平已基本達(dá)到了國際成熟市場的要求。
股市長期下跌，這讓投資者既痛苦萬分卻也尤感欣慰。上證180指數(shù)、上證50指數(shù)的市盈率都只有13、14倍左右，這比目前很多新股的發(fā)行市盈率還要低，這一現(xiàn)象也比較接近甚至低于一些海外成熟市場的水平。像美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國金融時報100指數(shù)、香港恒生指數(shù)的平均市盈率基本上在15至20倍左右，而日經(jīng)225指數(shù)和法國巴黎SBF指數(shù)樣本股市盈率就在30至40倍之間，這使得一度外流的資金逐步減少，相反卻吸引海外資金對中國股市投以關(guān)注的目光。
從業(yè)績水平看，2004年滬深兩市的平均每股收益分別是0.33元和0.35元，平均每股資產(chǎn)值是2.76元和3.05元，比上年有一定程度的增長。很明顯，兩市股價降低了，可業(yè)績卻在成長，這說明目前的股市比上年更具投資價值。
有人說，兩市市盈率創(chuàng)新低的過程，正是與成熟市場接軌的過程，既然目前我國16倍左右的市盈率有可比優(yōu)勢，那么中國優(yōu)質(zhì)上市公司的投資價值就將被國內(nèi)外的投資者共同接受。
股權(quán)分置改革讓市盈率再次降低
股權(quán)分置試點(diǎn)股的出現(xiàn)，不僅攪動了市場敏感的神經(jīng)，而且對現(xiàn)有股價結(jié)構(gòu)的排序也將有所震動。如果按照目前試點(diǎn)股的補(bǔ)償方案繼續(xù)下去，兩市未來的整體市盈率無疑會再下一個臺階。
因?yàn)椴还苁橇魍ü晒蓶|直接擴(kuò)股還是直接向流通股股東無償轉(zhuǎn)讓非流通股，都會降低流通股股東持股成本。所以雖然第二批試點(diǎn)股還沒有時間表，補(bǔ)償方案可能也會有變化，但第一批試點(diǎn)股提供的模式卻有一定代表性。
目前首批四家公司基本是按10：2.5以上的比例實(shí)施補(bǔ)償?shù)摹Ｒ簿褪钦f，只要流通股東在非流通股上市前買入并持有這些試點(diǎn)股，就將無償獲得25％以上的股票。以金牛能源為例，該股向流通股東公布的方案是每10股送2.5股。按照5月20日收盤價計算，如果下一交易日是非流通股上市日，那么三一重工目前的每股實(shí)際持股成本就只有6.25元，這樣動態(tài)市盈率才6倍，顯然比現(xiàn)在的7.2倍要低1.2。清華同方也是同理，雖然其補(bǔ)償方式不同于其它三只股票，但市盈率下降也是一樣的。流通股東獲得10轉(zhuǎn)10的對價，股份數(shù)量增加一倍，所以目前每股10.48元的價格就會下降為每股5.24元，市盈率則由131.6倍下降到65.8倍。這樣的試點(diǎn)股要是越來越多，那么就勢必要影響整個股價結(jié)構(gòu)的變動，兩市的整體市盈率就將不斷降低。
不過為避免投資者進(jìn)入誤區(qū)，在此要注意的是，以上所謂的市盈率降低只是一種理論推測，是相對在非流通股上市前的現(xiàn)有流通股東而言的。如果未來市場沒有拋壓，股價依然停留在現(xiàn)價位抑或是創(chuàng)新高，那么個股本身的市盈率則不會降低。像清華同方的總股本增加了，業(yè)績顯然會被稀釋，市盈率自然也會提高，只是這種情況出現(xiàn)的機(jī)會微乎其微。因?yàn)楦鶕?jù)目前交易所規(guī)則，試點(diǎn)股實(shí)施方案恢復(fù)上市的第一天，流通股既不除權(quán)也不設(shè)漲跌停板。這樣流通盤擴(kuò)大，業(yè)績不變，想必非流通股上市之日龐大的市場拋壓會使得試點(diǎn)股自然除權(quán)。
資金面進(jìn)入備戰(zhàn)狀態(tài)
光看市盈率只能判斷出股市是不是已經(jīng)具有投資價值，但并不能表明大盤或個股就一定會產(chǎn)生大的反轉(zhuǎn)行情，否則就不能解釋目前只有4、5倍市盈率的鋼鐵股為何老是漲不過市盈率上百倍或千倍的績差股了。
眾所周知，決定股市是否走強(qiáng)的重要因素是資金面。上周筆者曾在《資金短缺扼殺試點(diǎn)行情》的文章中談到了目前資金面的情況，由于基金、券商自身的大幅虧損，場內(nèi)存量資金越來越有限，而此時市場還在大面積擴(kuò)容，新的“輸血”功能不完善，由此導(dǎo)致了現(xiàn)今市場資金供應(yīng)不暢的現(xiàn)象。其實(shí)，存量資金雖然有限，但目前等在場外的增量資金卻相對比較樂觀。
一是基金隊(duì)伍還有儲備量。目前期望值最大的是社保基金和保險基金。截至2004年底,全國社保基金總資產(chǎn)為1708億元人民幣,如果按40％的比率計，那么社保基金的入市資金可達(dá)近700億元，除掉已經(jīng)買股的600億，目前還有近百億的余額；而保險資金的總資產(chǎn)目前已達(dá)到1.3萬億。按5％的入市規(guī)模，該基金可籌措資金650億左右。加上其它一些新設(shè)立的基金以及現(xiàn)有基金手中的余錢，那么基金的總體儲備資金總數(shù)可達(dá)1000億元之多。
二是樓市資金有望擠進(jìn)股市。今年上半年管理當(dāng)局連下幾道金牌，不斷為樓市降溫，這將使得以前炒樓的資金大舉流出。據(jù)相關(guān)人士保守估計，從房地產(chǎn)行業(yè)撤出的資金可能達(dá)到1000多億元人民幣。除掉向其它市場分流的資金，等待進(jìn)入股市的數(shù)目無疑將非常可觀。
三是海外資本狂賭人民幣升值。由于人民幣升值壓力的預(yù)期較大，包括QFII在內(nèi)的國際資本頻頻流入我國。2004年我國國際收支平衡表中的“資本與金融項(xiàng)目”顯示，證券投資項(xiàng)下呈現(xiàn)了196.90億美元順差(同比增長72%)，其中我國對外證券投資資金凈回流達(dá)到64.86億美元,吸收境外證券投資資金132.03億美元。這表明國際熱錢和一些本土外流資金都開始對中國資本市場特別是證券市場有了好的看法。
價值發(fā)現(xiàn)行情可期
眾多證據(jù)表明，目前股市的風(fēng)險確實(shí)已經(jīng)很小了。股市只是缺少把資金引入股市的導(dǎo)火索：一是利好政策，二是投資環(huán)境。
就政策面來說，目前還沒有任何救市的跡象。人民幣升值壓力大，市場融資任務(wù)十分艱巨，長期困擾股市的股權(quán)分置問題面臨改革……，更重要的是，宏觀調(diào)控暫時還處于加速階段，當(dāng)年刺激行業(yè)走出低谷的降息因素目前根本不存在。貨幣政策緊縮，銀行資金被大量回籠，市場上可供操作的現(xiàn)金減少。所以為了權(quán)衡各利益群體之間的關(guān)系，管理層目前出臺的某些利好總是伴有一定利空性質(zhì)，這根本起不到扭轉(zhuǎn)股市乾坤的作用。而由于各種不確實(shí)因素較多，大資金進(jìn)入股市的投資環(huán)境也還不理想，所以目前即便出現(xiàn)利好也還不能夠幫助股市解凍。
幾年前市場前瞻人士預(yù)測的“千點(diǎn)論”已基本實(shí)現(xiàn)，目前滬指離6年前的低點(diǎn)只有區(qū)區(qū)50多點(diǎn)。股指四年來的回落幅度已經(jīng)達(dá)到了一半多，投資者整體的虧損率在50％以上。如果場內(nèi)資金繼續(xù)出逃，場外資金又不承接，那么國家擬定的股權(quán)分置方案和其它一些上市公司的上市計劃就根本無法實(shí)施，所以今年年中的股市已處于重大轉(zhuǎn)折周期。最近我們也看到了一些好的苗頭，如新股市場擴(kuò)容的壓力已經(jīng)不大，各方面信息顯示IPO可能真的被停發(fā)。實(shí)際上，不管股指短期的漲跌如何，但創(chuàng)造一年一度中期反彈的條件已經(jīng)成熟。中國股市有望走出一波真正的價值發(fā)現(xiàn)行情。（來源：經(jīng)濟(jì)參考報）
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