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編者按
十年前，權證在A股市場曾刮起一陣“妖風”，后來被打入“天牢”。但權證并沒有“永世不得超生”，如今又成為惹人注目角色。權證吸引的不僅是目光，而更關鍵的是大量的資金。權證作為股改工具而重出江湖；作為一種投資工具，它依然迅速躥紅；作為避險工具，它卻“顛倒眾生”——它有一夜暴富的傳說，也有“一顧傾人家，二顧蕩人產”的殘酷現
實。更加冷靜地看待權證，更要冷靜地投資權證。(本專題文章見B5、B8)
本報記者 蔣飛 發自深圳
深圳6月連續陰雨，但是對于吳召娣(化名)來說天氣肯定不是最糟糕的事情�！兜谝回斀浫請蟆酚浾咄ㄟ^熟識的營業部經紀人希望采訪幾位做權證的投資者，經紀人提起了她。不久經紀人轉告，吳召娣不愿意多談，原因是最近做得不好已無心情。
這家營業部位于深圳中心區商圈，集中了一批大資金的客戶。吳召娣的證券資產在今年年初約有50萬元，與營業部其他幾位數百萬、上千萬元資產的大戶不可同日而語。然而幾位資歷較深的大戶在權證上面幾乎都只是淺嘗輒止，深度介入的卻恰恰是吳召娣這樣的散戶。
賭局：總有人會深陷其中
權證上市以來投機氛圍日益濃厚，其“T+0”模式和杠桿效應放大了資金規模和漲跌幅度，讓對賭的雙方看到了博取巨額收益的想象空間。一個交易日內翻番的收益對于任何投資者都是無法抵擋的誘惑，差別在于對風險的認知。經歷過國內證券市場早年權證瘋狂的投資者深知不具備內在價值、被過度炒作的權證到期后就是廢紙一張，因而會謹慎從事或者作壁上觀。但是總會有人深陷其中，對于這些投資者，權證已經不是投資品，而是徹頭徹尾的賭局。
在與經紀人和營業部幾位投資者的交談中，記者了解了吳召娣和其他一些散戶做權證的情況。吳召娣不能說是專業投資者，研究和分析能力有限。然而在很多投資者看來，權證盡管復雜，投資權證卻并不需要搞懂發行說明書里面復雜的估值模型，甚至于正股這個基本面與認沽權證、認購權證之間的關系也不那么重要了——毫無理智可言的投機讓武鋼、五糧液這些蝶式權證同漲同跌成了常態。那么，做權證實際上成了一個擲硬幣的游戲�！笆堑模瓦@么簡單。最多就是看曲線和成交量，其他就是你的運氣了�！币晃淮髴粽f。
機構：思路并不復雜
4月份吳召娣以均價3元左右買入最早的一批五糧液認購權證，現在五糧液正股已經走到7元以上接近8元，每份認購權證有1元的內在價值(行權價6.93元)。如果此時她看好五糧液正股并選擇持續持有五糧液認購權證，那么此后的一波牛市行情中五糧液正股的走勢將使得她所持有的認購權證變成金娃娃。即使在最近的指數大跌后，五糧液正股依然有11.5元，這意味著每份認購權證的內在價值已經達到4元左右。如果近期調整結束后五糧液繼續上升，那么吳召娣將認購權證持有到期行權將獲得可觀的回報。
然而會這么打算的往往是機構投資者，而不是吳召娣這樣的散戶�；鹱非蟮氖情L期穩定的、可預期的回報，而不是短線的暴利。即使是私募機構，其投資權證時也是基于價值分析。“牛市中認購權證是個好東西，如果我們看好一只正股，那么就會考慮買入它的認購權證。一方面它們的價格走勢是正相關的，且認購權證能放大正股的收益；另一方面，如果正股持續走高價位大大高于行權價格，那么可以選擇繼續持有權證。”一位私募基金管理人告訴記者。
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機構的投資思路并不難理解，但是似乎很難為吳召娣接受，快進快出是她這樣的散戶的行事原則，短線頻繁操作成了家常便飯。在五糧液權證的10萬元投資很快翻番后，嘗到甜頭的吳召娣繼續追加投資于權證市場。
由于五糧液正股持續攀升，認購權證的上漲本來有一定依據。但是隨著五糧液認購權證持續走高，其市場價格已經超過其內在價值，進入了非理性的炒作。市場對一些已經沒有內在價值的權證如萬科認沽權證的投機，則完全的是博傻游戲�；蛟S第一次10萬元的籌碼迅速成了20萬元，但是贏率永遠是50%，風險卻隨著資金的追加而迅速放大。最后只要輸一次，結果通常是相當糟糕的。
這樣的結果在吳召娣身上應驗了。幾次不那么“成功”的操作頃刻間讓她吐出了此前所有的收益，甚至20萬元的投資本金也折損大半。如果再計算交易費用，損失還需要追加數萬元。
這場賭局中，散戶注定是出血者�？此茻狒[的市場下面，潛伏著的是券商的利益。一方面在“T＋0”的交易制度下，客戶炒作權證的交易量幾天之內可以達到實際資金的數十倍甚至更多，從而給券商帶來可觀的經紀收入。為了傭金提成，一些經紀人甚至鼓勵客戶進行權證投機。另一方面，權證市場的火暴給創新類券商提供了創設機會，這種風險可控的市場行為帶來的潛在收益卻相當巨大，被市場形容為“搶錢”。
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