《理財周刊》：股改尋寶

　　文/本刊記者 汪標

　　股權分置改革即將進入全面啟動階段，我們認為在這樣一個充滿著變化的市場中，個股的機會將比以往更多，什么樣的股票才能給投資者帶來較高的收益呢？首先要業績穩定，最好能有所增長；其次要非流通股比例高；最后要非流通股股權結構簡單。滿足這三個條件的股票可以為投資者帶來短線和長線的投資機會。

　　股權分置改革是今年證券市場上最重大的制度性變革，不僅會影響股市的短期走勢，也會對股市的未來發展產生相當大的作用。盡管第一批4家試點公司名單公布后，股市出現了比較大的波動，上證指數一度還跌破了1000點整數關，但試點公司的股價表現明顯強于大盤。4家公司中除金牛能源外，在公布方案后，均出現了至少10%以上的漲幅。由此也引發了投資者的尋寶熱情。

　　6月中旬，第二批試點公司名單公布，數量多達42家，其中還包括了寶鋼股份和長江電力等大盤藍籌股。由于試點的家數明顯超出了投資者的預期，尋寶熱情有所降低。6月27日，證監會主席尚福林出席國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會，會上他表示不會有第三批試點企業。這就意味著股改將全面展開。

　　既然股改將全面啟動，以追逐試點企業為主的尋寶行情也將告一段落，但這并不意味著股改中沒有機會。我們知道股改并不會改變公司的投資價值，對于一些本身就已經具有較高投資價值的公司來說，如果流通股股東能從非流通股股東那里獲得一定的補償，等于是錦上添花，反映到股價上，上漲將是主要趨勢。當然，如果非流通股股東給出的對價方案好，還可能使股價短期內出現大漲。因此，要想在股改過程中取得不錯的收益，尋找有投資價值并能給出合理對價的公司就成為了當務之急。

　　業績保持穩定是關鍵

　　受宏觀調控的影響，今年上市公司的整體業績將很難出現大幅度增長的情況，有的研究機構甚至預測今年的公司業績將出現小幅下滑。從近期公布的中期業績預報看，預增公司的數量在減少，預減和預虧公司的數量在增加，說明業績的增長的確不容樂觀。

　　在這種情況下，我們更應該把目光投向那些業績能夠保持穩定的公司身上，盡管這些公司的非流通股股東未必會給出非常高的對價，但其自身的價值決定了股價不會出現太大的跌幅。

　　如武鋼股份，去年通過增發實現了整體上市，公司的業績也得到了很大的提升。今年鋼鐵行業雖然受鐵礦石漲價和宏觀調控的影響，行業利潤會受到很大影響，但武鋼因其良好的產品結構，依然可以取得不錯的業績。今年一季度每股收益達到0.20元，為去年全年的一半，中期又預增300%，全年業績超過去年已成定局。而公司的股價目前只有3.40元左右，如果公司能推出10送2.4股的對價方案(參考寶鋼股份10送2.2股加1張權證的對價方案)，以現價買入，成本只有2.74元左右。2004年武鋼的分紅是每股派現0.25元，2005年的派現很可能會達到0.30元，紅利率超過10%，投資價值可見一斑。特別是在紅利稅減半后，如此高的紅利率將受到一些穩健投資者的青睞。

　　而如果是投資一些業績下滑的企業，盡管可能獲得較高的對價，但由此引起的成本降低抵不上業績下滑的幅度，雖然短期內股價會出現上漲，但長期的投資價值并不高，最終的結果股價還會大幅度下跌。從已經公布的方案看，10送5股已經是最高的對價方案了，這就意味著多數公司的投資成本降幅不會超過33%(15元股價，10送5后成本為10元，成本降低5/15＝33%)。按平均10送2.5股計算，整個市場的投資成本將降低20%左右，如果整體業績的下滑幅度不超過20%，那么股改后，證券市場的投資價值會比股改前有所提高，而不進行股改，受業績下滑的影響，大盤很可能選擇下跌。

　　在這樣的背景下，選擇業績穩定的公司進行投資就非常必要了，一方面支付對價會降低投資成本，提高投資價值。另一方面也可以避免因對價方案不理想而造成的短線風險。如寶鋼股份推出的對價方案雖然不理想，但股價并沒有下跌。如果是業績滑坡，對價方案又不理想，風險就比較大了。

　　非流通股比例高的公司值得期待

　　從46家試點企業的情況看，最受投資者歡迎的對價方案是高比例送股，而有能力實施高比例送股的公司通常要非流通股所占的比例比較高才行。我們可以看看中國石化，這只股市中的航母，總股本867億股，流通A股28億股，流通H股167.8億股，非流通股671.2股。如果將來非流通股要在A股市場上流通，自然要向A股投資者進行一定的補償。由于中國石化的非流通股與流通A股的差異巨大，即使按每10股送5股計算，非流通股股東也只需要拿出14億股出來，僅為非流通股的2%多一點。

　　當然，非流通股比例高的公司并不一定都會采取大比例送股的方式來支付對價，有些公司還會比較小氣，能少送就少送。如已經公布方案的長江電力，盡管流通股比例高，但其對價方案并不能令人滿意。碰到這樣的問題投資者也不必過于擔心，現在有分類表決制度，大家都去投反對票，讓不理想的方案無法通過，迫使非流通股股東做出更多讓步。

　　另外，B股和H股的投資者需要特別注意，因為B股和H股很可能是無法獲得對價的。因為我們現在要解決的是A股市場的股權分置問題，今后非流通股的流通是在A股市場上實現的，受影響的主要是A股的流通股股東，因此只向A股股東支付對價也是合情合理的。而目前A股股價比H股和B股略高，但在支付完對價后，其成本很可能會低于H股和B股，也就是說，如果最終H股和B股股東不能獲得對價，目前投資H股和B股還不如投資相關公司的A 股。

　　非流通股股東越簡單越好

　　雖然說非流通股比例高的公司支付較高對價的可能性較大，但我們也要關注其非流通股股東的構成情況。根據證監會的規定，試點上市公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在12個月內不上市交易或者轉讓。試點上市公司股份總數5%以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在12個月內不超過5%，在24個月內不超過10%。

　　對于那些非流通股股東構成比較簡單，特別是一股獨大的公司來說，遵守上述規定，不在獲得流通權后大規模減持股份很容易做到。但對一些非流通股股東數量眾多，持股比較分散的公司來說，獲得流通權后，很難不讓一部分持股量不多的非流通股股東變現，從而對二級市場股價造成一定的沖擊。

　　比較典型的是銀行股。銀行的股權比較分散，第一大股東的持股比例基本上低于20%，非流通股中存在大量的中小股東，其中，持股比例低于5%的非流通股股東多的有數十人，它們很多是當年的發起人，原始成本很低。一旦獲得流通權后，他們會有比較強的變現欲望，由于在獲得流通權后一年，他們就可以不受限制地通過交易所掛牌出售，因此，對銀行股的短期走勢會產生比較大的影響。如華夏銀行，現有非流通股30億股，其中4家持股比例超過5%的股東共持有18.6億股，其余的11.4億股可以在獲得流通權后1年解凍，加上4家大股東可以減持的份額，合計達27億股。而華夏銀行目前的流通股只有12億股，顯然，短期內會對股價形成巨大的壓力。

　　類似的情況還發生在一些有募集法人股的公司身上。按照東方明珠和宏盛科技的股改方案，這部分以發行價認購的非流通股，既不用支付對價，也不獲得對價，在獲得流通權后一年即可上市流通。盡管這些股東的投資成本高于發起人股東，但經過10多年的等待(這批股票大多是在上世紀90年代初發行的)，有些成本已經很低了(經過多此的送轉和現金分紅)，鎖定的時間也比較長，因此變現的欲望也比較強。有些募集法人股是個人出資，以單位的名義購買的，長時間的管理非常困難，一旦可以流通，自然會先拋了再說。因此，對于這類公司，投資者最好還是不碰為妙。