憑證式和記帳式冰火兩重天 兩類國債您該選哪種

　　文/鄭冠楠

　　冰火兩重天

　　2005年3月1日，雞年首只憑證式——國債2005年憑證式(一期)國債正式上柜。各銀行的銷售柜臺前排起了長龍，多數柜臺在不到一個小時的時間里就將所有國債銷售一空。

　　與憑證式國債火爆熱銷形成鮮明對比的是，今年發售的各期記賬式國債卻沒有得到太多關注，不少銷售該期國債的證券營業部里冷冷清清。今年3月11日發售的2005年記賬式(一期)國債也沒有太高的人氣，至今交易寥寥。

　　同為“金邊債券”的兩種國債為何遭遇冰火兩重天，究竟有何差異？

　　解讀一 概念差異

　　憑證式國債是儲蓄性國債，不印制實物券面，通過填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的方式購買，特點是收益固定并超越同期定期存款利率，且具有高度保障。這個特點造成了近來每期憑證式國債都會出現供不應求的局面。

　　記賬式國債是以記賬形式記錄債權，主要通過證券交易所交易系統發行和交易，可以記名、掛失的一種國債，主要特點是價格上是波動比較大，正是這個特點使得老百姓敬而遠之。“國債的價格還能夠波動，這讓人心里太沒底了。我肯定不敢買！”在銀行購買了憑證式國債的李女士斷然否定了選擇購買記賬式國債作為儲蓄的做法。

　　解讀二 購買流程差異

　　憑證式國債主要依賴銀行和郵政儲蓄渠道銷售，記賬式主要通過交易所銷售，二者在購買的方便性上相差不大。

　　憑證式國債的購買和兌付非常方便，遍布全國的40多家商業銀行和郵政儲蓄柜臺近8萬個網點均可辦理此項業務。投資者可在發行期間內到各網點持款填單購買，由發行點填制憑證式國債收款憑單，其內容包括購買日期、購買人姓名、購買券種、購買金額、身份證件號碼等，填完后交購買者收妥。

　　記賬式國債主要通過證券交易所交易系統發行和交易，可以記名、掛失，但也有部分記賬式國債通過銀行柜臺交易。投資者需持有上�；蛘呱钲诠蓶|代碼卡，并通過開戶的證券公司進行購買，開戶費一般為5元。投資者購買記賬式國債最少為1000元面值，即10手(1手為100元面值)，超過1000元面值時，必須是1000元面值的倍數。

　　該種交易方式不需持有債券憑證，債券托管機構開立的債券托管賬戶會記載投資人持有的債券。投資者在家里使用電話委托、網上交易系統便可購買國債，免除去銀行排隊之苦。

　　同時，記賬式國債也可通過銀行柜臺買賣，購買此類國債需開立債券托管賬戶，開戶費一般為10元，并使用銀行資金賬戶進行交易，交易時不需交納任何費用。

　　目前在證交所掛牌交易的記賬式國債品種多達29種，在銀行柜臺交易的只有2002年第二期、第六期、第十五期，2003年第一期、第六期，2004年第二期、第三期等16個記賬式品種。農業銀行的記賬式交易品種相對其它三家國有商業銀行更為豐富。

　　解讀三 收益差異

　　目前所有的憑證式國債基本都是按照票面利率到期還本付息，并不在中途支付利息，這是一種類儲蓄的投資方式。一旦提前兌取，投資者將會面臨損失部分利息收入的風險。

　　對于記賬式國債而言，持有到期的收益也是固定的，這與憑證式國債的儲蓄功能沒有任何區別。

　　記賬式國債分為面值(100元)發行和貼現(低于100元)發行兩種。按面值發行的國債，會公布票面利率，每年到期后，國家均會按照票面利率支付利息，比如，2004年4期國債，其票面年利率為4.89%，則1張該品種國債每年能夠獲得的利息收入均為4.89元，這是不會改變的。折價發行則不會規定票面利率，用面值100元減去發行價則是持有期間的利息收入。比如，2004年第5期記賬式國債，發行價為93.76元，期限為兩年，由于沒有票面利率，因此兩年后兌付100元與發行價93.76元的差價就是兩年的利息收入，而據初步計算，實際年收益率為3.32%。

　　但記賬式國債更誘人的地方在于其實際收益率有可能超過其票面利率，交易所掛牌交易帶來的價格波動是帶來這種額外收益的主因。

　　例如，有投資者以10萬元投資于2002年15期記賬式國債，若在2002年12月6日的發行日購入此國債，買入價為每單位100元面值，票面利率為2.93%，到2003年8月20日全部賣出。按照8月20日工行掛牌公布的柜臺債券交易價格，工行的買入全價為103.52元(100元為單位)，這時投資者將10萬元賣出，將可以獲得3520元的收益，折合成年收益率為5.37%。也就是說，投資者持有該國債8個月就可以獲得5.37%的年收益率，

　　近期以來，交易所國債指數已經從谷底爬出，從去年最低時的接近90點攀升至目前已經突破了100點大關。這對于投資者來說，實在是除了票面利息收入的意外驚喜！

　　解讀四 流動性差異

　　憑證式國債在流動性方面相對處于劣勢。投資者在發行期間購買的種種麻煩不再贅言，并且憑證式國債沒有二級市場，不能上市流通，因此投資者如需要變現，則需要到原購買網點提前兌現，但要按兌取本金的0.1%支付手續費，并按實際持有時間及相應的分檔利率計付利息。這種按持有時間分檔記息的方法，使購買者充分避免了因為提前兌現而帶來的利息損失，也算是對流動性相對不足的一種彌補。另外由于老百姓對于憑證式國債“特別”的青睞，兌取后的國債往往無法再買回，也就造成對于同一位投資者而言，出售國債的行為將只發生一次。

　　記賬式國債在證交所上市，流動性較強。在證券公司開戶后，投資者即可以通過證券交易系統在二級市場買賣，還可通過電話委托、網上交易等手段進行買賣。

　　除去在證交所交易的方式外，銀行柜臺也是投資者進行記賬式國債交易的重要場所。目前工、農、中、建四大國商業銀行都會根據每天全國銀行間債券市場交易的行情，在下屬營業網點柜臺掛出國債買入和賣出價，以保證投資人及時買賣國債。

　　不過需要提醒注意的是，在銀行柜臺的買入賣出價格都存在差價。因此即使在商業銀行買賣記賬式國債無需繳納手續費用，但是對于投資者而言，高賣低買的差額事實上就是交給銀行的傭金。

　　四家商業銀行的記賬式國債報價都是自行決定的，因此他們之間同一天的報價有可能不同。有人試圖通過轉托管的方式來進行跨行間買賣的操作進行套利。但由于每筆交易的轉托管手續費為50元，而根據央行的規定，商業銀行公布的國債買入賣出價差不得超過1%，因此真正能夠提供給投資者超越交易成本的買賣差價的機會實在太少。不過也有銀行業資深人士透露，在央行出臺重大貨幣政策，如加息等措施后，各家商業銀行準備不足，可能有較大的報價價差，從而產生套利的機會。

　　通過上述對比，讀者也許對這兩種國債有了較為清晰的認知。附表一是按照收益率排列的部分國債，鏈接是互聯網上的關于國債的網站，投資者可以從中了解更詳細的投資信息。

　　附表一：

　　                 部分國債收益一覽(數據截至3月23日)　　

憑證式	期限	發行價格	票面利率	記賬式	發行日期	到期日期	利率（％）	價格	到期收益率（％）
	3年	100.00	3.37	03國債(3)	2003-4-17	2023-4-17	3.4	86.69	4.62
	5年	100.00	3.81	21國債(7)	2001-7-31	2021-7-31	4.26	96.99	4.58
	3年	100.00	2.52	02國債(3)	2002-4-18	2012-4-18	2.54	91.41	4.37
	5年	100.00	2.83	03國債(8)	2003-9-17	2013-9-17	3.02	92.15	4.37
	3年	100.00	2.52	02國債(13)	2002-9-20	2017-9-20	2.6	83.27	4.35
	5年	100.00	2.83	21國債(12)	2001-10-30	2011-10-30	3.05	94.05	4.32
	3年	100.00	2.65	05國債(1)	2005-2-28	2015-2-28	4.44	101.98	4.23
	5年	100.00	3.00	04國債(10)	2004-11-25	2011-11-25	4.86	105.64	4.14

　　鏈接：

　　新浪國債頻道 whmsebhyy.com/special/guoz.html

    中國國債投資網 www.gz998.com

　　中國國債協會 www.ndac.org.cn/ndac/index.jsp