人民幣理財產品緣何調整

　　□實習生　姜鏘

　　高收益低風險的人民幣理財產品一度大受追捧，主要商業(yè)銀行紛紛角逐其間，但是超額存款準備金利率的意外下調使這個市場驟遇尷尬

　　4月11日，光大銀行陽光理財B計劃第四期人民幣理財產品開始發(fā)售。從去年9月開始，冠以各種名目的商業(yè)銀行人民幣理財產品就層出不窮，發(fā)行隔三岔五，并不新鮮，但是這一次卻顯得不同尋常。

　　“我們并沒有停止人民幣理財業(yè)務。”光大銀行私人業(yè)務部副處長劉張平說。之前，主要是在3月17日央行宣布下調商業(yè)銀行超額存款準備金利率之后，市場傳言甚囂塵上，認為人民幣理財業(yè)務將因此戛然而止。助長這些傳言的是一些微妙的跡象，原來在商業(yè)銀行各網點醒目的人民幣理財產品廣告招貼不知道什么時候已經悄然撤下。

　　光大銀行的動作被認為是觀察人民幣理財產品未來走向的一個重要風向標。去年9月，光大銀行首開先河，推出人民幣理財業(yè)務，自此商業(yè)銀行如過江之鯽，紛紛涌入這一領域，在截至2004年底的3個多月時間里，整個市場份額從零一下子做到300億人民幣的規(guī)模。

　　但是現(xiàn)在的情況就顯得微妙起來。是次光大銀行推出的第四期人民幣理財產品至少有以下幾點不同以往：首先，新的理財產品罕見地只有兩個月期一個品種，而以前則包括3個月、半年、一年和三年四個品種；其次，預期收益率降低到1.5％，這不僅是光大銀行已經推出的產品中預期收益率最低的一次，而且也幾乎是目前市場上可見的商業(yè)銀行人民幣理財產品中預期收益最低的一次；第三，之前推出的人民幣理財產品，認購時間都十分寬裕，至少十天，而這次只有短短的三天。

　　這些微妙之處一反光大銀行過去在人民幣理財業(yè)務上大刀闊斧推進的作風，而更多帶有試探的意味。記者了解到，目前除興業(yè)銀行明確向記者表示新一期人民幣理財產品即將發(fā)售外，其他銀行在是否很快推出人民幣理財產品上都顯得分外謹慎，一些銀行選擇了暫緩推出的策略。

　　“我們將暫緩推出新一期理財產品，”華夏銀行個人業(yè)務部副經理李郁林說，“現(xiàn)在人民幣理財產品收益率降低了，市場吸引力也就小了，我們得根據市場情況的變化調整策略。”華夏銀行是人民幣理財市場的積極參與者，去年11月第二批獲準開展人民幣理財業(yè)務后，已經發(fā)售超過40億的“人民幣穩(wěn)贏”1號和2號理財產品。

　　中國工商銀行個金部處長楊永革接受記者采訪時也表示：“目前客戶收益率和銀行自身收益率都下降了，我們要根據市場狀況調節(jié)，暫緩推出，但是合適的時候我們一定還是要推出。”

　　2004年最后一季度才推出并迅速大熱——受到商業(yè)銀行和消費者熱捧——的人民幣理財產品何以在最近一個月來驟然降溫？其前景如何？

　　這些問題眼下并不明朗。

　　高收益低風險捧紅人民幣理財產品

　　人民幣理財產品遭此頓挫，令人始料未及，至少是在3月17日前，各方對人民幣理財產品還是普遍看好的。

　　去年7月，光大銀行上海分行率先推出人民幣理財產品———陽光理財B計劃第一期，預期年收益率達到2.8％，成為這個市場的始作俑者。

　　光大銀行此舉攪動了一江春水。

　　自1996年5月1日起到2002年2月21日止，央行連續(xù)8次降息，此間還伴隨著利息稅開征，結果使目前一年期存款實際收益水平僅在1.8％。與此同時，在2003年末開始的新一輪物價上漲中，我國的CPI指數持續(xù)上漲并且維持在較高水平，2004年全年漲幅則平均超過4％，這使得居民存款實際處于負利率狀態(tài)。

　　在這樣的背景下，兼之股票市場不景氣，房地產泡沫的爭論不絕于耳，大眾把青睞的目光投向收益率高、又隱含著銀行信用擔保的人民幣理財產品就不難理解了。

　　2004年9月，銀監(jiān)會在沉默了一段時日后，正式批準商業(yè)銀行開展人民幣理財業(yè)務。從那以后，11月17日，民生銀行推出收益率高達3.24％的一年期人民幣理財產品，中信實業(yè)銀行、招商銀行、華夏銀行和興業(yè)銀行這四家股份制商業(yè)銀行也相繼獲得監(jiān)管層批準，加入到人民幣理財市場的爭奪。

　　“股份制商業(yè)銀行急需市場擴張，”武漢大學商學院副院長、金融系教授黃憲說，“目前，我國銀行儲蓄總額雖然已經超過20萬億人民幣，但是主要集中在四大國有銀行，由于四大國有銀行有國家信用隱性擔保和龐大的經營網點，股份制商業(yè)銀行相對處于劣勢。”

　　李郁林也認為股份制商業(yè)銀行力推人民幣理財產品是出于市場競爭的考慮，他說：“我們的網點和客戶群與四大國有銀行差距比較大，擴張客戶的壓力很大。”

　　在這種背景下，股份制商業(yè)銀行這種契合市場需求的創(chuàng)新金融產品受到熱捧，從人民幣理財產品開始發(fā)行到2004年底，不到半年時間，就已經銷售300億元人民幣以上。

　　由于初期，開辦人民幣理財產品的銀行普遍要求投資者在購買人民幣理財產品的同時必須在銀行存入一定數額的存款，這使資金發(fā)生兩個方面的挪移：一方面使大量資金從儲蓄轉為人民幣理財；另一方面，使部分人民幣存款來了次“搬家”———從四大國有銀行轉到了股份制商業(yè)銀行的旗下。

　　在這種情況下，四大國有商業(yè)銀行也坐不住了，最終加入了人民幣理財產品市場的爭奪。2005年初，四大國有商業(yè)銀行相繼獲得銀監(jiān)會批準，經營人民幣理財產品，2月份，工行、建行和中行幾乎同時在人民幣理財產品上發(fā)力，推出各自的人民幣理財產品，行動略為遲緩的中國農業(yè)銀行也在2月的最后一天，推出了自己名為“本利豐”的人民幣理財產品。這使得這一產品最終成為商業(yè)銀行的競爭焦點，各家商業(yè)銀行競相推出具有誘惑力的理財產品，商業(yè)銀行承諾的一年期人民幣理財的預期收益率最高達到3.24％的水平。

　　“由于主要是央行的融資票據和金融機構之間的同業(yè)往來，因此這個產品的風險確實較低。”李郁林說。這也成為商業(yè)銀行介紹人民幣理財業(yè)務時都宣稱“高收益，低風險”的依據。

　　導火索是下調超額存款準備金利率

　　那么，是什么使人民幣理財產品在短短一個多月時間里發(fā)生變化？

　　直接原因是3月17日央行宣布下調商業(yè)銀行超額存款準備金利率，由1.62％調低至0.99％。銀監(jiān)會在批準商業(yè)銀行開展人民幣理財業(yè)務的同時，明確界定其投資只限于銀行間短期拆借、票據回購和債券等。但是，3月17日央行宣布下調商業(yè)銀行超額存款準備金利率后，貨幣市場的多種利率受此影響走低，直接影響到了商業(yè)銀行的投資收益。

　　2004年11月初，央行一年期票據收益率維持在3.5733％，此后一路下降，今年到3月底已經只有2.1555％。4月5日，央行在銀行間市場發(fā)行300億1年期票據，發(fā)行利率僅為2.1659％，銀行間二級市場拆借利率僅為1.9％，1年期債券從2.8％下跌至2.2％左右。

　　此外，超額存款準備金利率下調，也使得各商業(yè)銀行在央行超額準備金存款的收益下降。

　　在這種低收益的情況下，主要投資央行票據和銀行間拆借這兩個市場的人民幣理財就不可能再維持3％左右的高利率了，人民幣理財產品一下子陷入尷尬的境遇：繼續(xù)按照過去的高利率發(fā)行人民幣理財產品，很可能使銀行血本無歸，同時賠上銀行信譽；降低承諾回報率，又引不起投資者興趣，產品賣不出去。

　　“銀行發(fā)行人民幣理財產品時承諾了固定的收益率，這實質上是承擔了人民幣理財產品的風險，現(xiàn)在市場環(huán)境變化了，所帶來的風險自然也由銀行來承擔了，”李郁林說，“但是在目前這種情況下發(fā)行人民幣理財的收益肯定不會高，對投資者也沒有了原來的吸引力，因此我們就暫時改變了策略推遲發(fā)行新的產品。”

　　監(jiān)管層的隱憂

　　實際上，在受價格杠桿———下調存款準備金利率———的影響，商業(yè)銀行被迫在人民幣理財產品上收緊之前，監(jiān)管層就已經多次敦促規(guī)范商業(yè)銀行的人民幣理財業(yè)務。

　　“央行的票據和銀行間債市的市場規(guī)模和供給是相對固定的，而且市場上已經有了一定數量的貨幣基金等，在央行不斷調低超額存款準備金利率的大環(huán)境下，如果現(xiàn)在人民幣理財業(yè)務無限制地加入，大量資金云集所造成的過度需求，只會不斷進一步壓低貨幣市場的收益率，從而給貨幣市場的正常運作帶來很大壓力。”黃憲教授分析說，這是必須規(guī)范人民幣理財產品的一個癥結所在。

　　另外由于各家商業(yè)銀行爭搶人民幣理財客戶，在激烈的競爭中，商業(yè)銀行承諾的收益率不斷攀升，從2.6％、2.7％、2.88％、2.97％、3.03％一直到高達3.24％的收益率，另外“保底，無風險”的承諾，引起投資者日漸疑慮和監(jiān)管層擔心。

　　在不斷發(fā)出風險提示之后，銀監(jiān)會在2月底明確提出商業(yè)銀行應該“明確風險提示，不能搭售存款，收益率不能盲目攀比”，以期規(guī)范商業(yè)銀行在人民幣理財產品上的競爭。

　　“在國際上，混業(yè)經營是商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢。我國的人民銀行和銀監(jiān)會批準商業(yè)銀行開展人民幣理財業(yè)務帶有較強的試點意圖，”黃憲說，“但顯然，它也在考驗著監(jiān)管層的監(jiān)管智慧。”

　　目前我國在金融業(yè)實行的是分業(yè)經營和監(jiān)管，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會各管各的領域。在這種情況下貨幣市場由誰來進行監(jiān)管是比較模糊的，容易出現(xiàn)監(jiān)管盲點和監(jiān)管低效率，監(jiān)管機構對其他金融機構創(chuàng)新的產品進入自己的監(jiān)管范圍要求嚴格，而對自己的監(jiān)管對象的金融創(chuàng)新則是給予更多的寬容，“因此，在貨幣市場上容易導致監(jiān)管失靈。”黃憲認為。

　　之前，1月10日，人民銀行曾發(fā)文要求商業(yè)銀行嚴格分離其開設在中央結算公司的自營資金賬戶和代客理財資金賬戶，建立風險防火墻。國際慣例是，混業(yè)經營的銀行在不同業(yè)務之間必須有嚴格的防火墻，并且分別監(jiān)控。如果銀行內部監(jiān)管的規(guī)范程度和外部的監(jiān)管水平跟不上的話，進行混業(yè)經營的風險就比較大。

　　另外，人民幣理財是一種受托理財，但是有些銀行把它的一部分拿去做貸款，當作銀行負債。“本來是銀行的表外業(yè)務，現(xiàn)在拿到表內，就會給客戶帶來風險。”一位不愿透露姓名的業(yè)內人士說。本來同業(yè)拆借和央行票據是金融機構之間調劑頭寸之用，因為是金融機構之間往來，所以利率比貸款低，但是風險也相對較小，而一旦作為銀行負債用于貸款，收益增長的同時風險也同時加大了。

　　黃憲教授還特別指出說，尤其需要警惕商業(yè)銀行在超額存款準備金率下調情況下，作過理財收益率承諾的銀行違規(guī)經營，把表外理財資金在表內從事貸款運作，用其收益補償已承諾的理財收益率。

　　另外，一些人士向記者反映人民幣理財的管理還只是一種粗糙的規(guī)章，“有很多空子”。一個典型的例子是：記者4月初在多家銀行網點咨詢時，屢有業(yè)務員聲稱，他們不會把人民幣理財產品的收益情況告知稅務機關，“你想交就交，不交稅我們也不會說”。

　　那么，人民幣理財有沒有可能被叫停呢？

　　“銀監(jiān)會對人民幣理財產品實行的是備案制，是否推出由商業(yè)銀行自行決定，無須經過審批程序，因此談不上叫停。”李郁林說。一些商業(yè)銀行暫停人民幣理財并不是出于這個原因，而是出于自身利益的考量。

　　楊永革也認為這次根本就沒有叫停，他說：“這個問題去年下半年就出現(xiàn)了，而監(jiān)管層是在兩個月前批復工行開展人民幣理財，銀行暫緩發(fā)行只是銀行在進行自我調節(jié)。”而各家銀行選擇暫停發(fā)行新的人民幣理財產品，也是出于各自的穩(wěn)健經營需求。

　　中小投資者應該如何選擇

　　由于銀行在出售人民幣理財產品之前先鎖定收益并建立了資產池，收益的風險是由銀行來承擔，“不管怎樣變化，對于前幾期人民幣理財產品的投資者是沒有什么影響的，投資者的收益不會有大的改變，”李郁林介紹，“一旦市場情況好轉，收益率回升，銀行應該還會再推出新產品。”

　　這個看法在商業(yè)銀行中有普遍性。大部分人認為，在目前貨幣市場基金還未完全發(fā)育起來、商業(yè)銀行基金公司剛剛開始試點、股票市場又一路走熊的情況下，老百姓投資渠道狹窄的情況短期內難以改變，這決定了人民幣理財產品仍然有旺盛的生命力。

　　“這項業(yè)務是一種試驗，是管理層希望拓寬銀行業(yè)務，實踐混業(yè)監(jiān)管的一個信號，我們需要的是對不規(guī)范地方進行改進。”黃憲說。

　　業(yè)內人士普遍預計銀監(jiān)會近期將出臺《理財業(yè)務風險管理辦法》，對各類商業(yè)銀行理財產品進行明確定義和詳細分類，并針對有關風險進行更嚴格的監(jiān)管，這將有助于人民幣理財產品的發(fā)展。

　　那么投資者在當前的情況下應該怎么作選擇呢？

　　劉張平建議說，中小投資者在作投資時，應該更多地嘗試個性化的投資，盡管人民幣理財產品有自身的優(yōu)勢，但是投資者也不要把“所有雞蛋放在一個籃子里”，要盡量“組合理財”，這樣既可提高收益率，又可以分散投資風險。