好買基金研究中心：孫志遠

　　最近，定向增發投資成為投資者關注的熱點，“高收益”、“低風險”，甚至“零風險”都成為該類型投資的代名詞，很多投資者對其趨之若騖。但參與定向增發項目的專業投資機構回報高低不一，如博宏數君、江蘇瑞華之類的私募公司在這類投資上均取得了良好的回報，也有部分產品的回報卻表現平平。究竟是什么造成了這種差異，定向增發投資是否真是低風險和高收益的兩全產品？

　　一、 項目數量年均增長32%，項目供給充足

　　2006年中國證監會發布《上市公司證券發行管理辦法》，由于具有財務狀況要求低、操作相對簡便、發行成本低、容易獲得監管層批準等優點，定向增發項目數量在此之后出現井噴。以增發發行公告日為基準，2006年定增項目為50個，而在2007年則爆發式增長到147個，增長率高達194%。募集金額也同步放大，從2006年的937億迅速增加到2007年的2670億。之后雖受金融危機影響出現一定回落，但之后數年仍保持了較高的增長率。總體來看，從2006年到2010年，定增項目數量和募集金額的年平均增長率分別32%和37%。可以認為，未來定向增發項目的投資機會短期內只會越來越多，投資者無需擔心投資機會的不足。

　　二、  定增項目平均收益120%，最高者達14倍

　　好買基金研究中心選擇從2006年1月1日到2011年5月9日間發布增發預案公告的公司作為統計樣本，假設投資者在增發發行日根據增發價買入，并持有1年(假設項目鎖定期為1年)，以該階段的投資收益作為該項目的投資收益。

　　總體來看，定增項目的收益明顯戰勝同期市場。在納入統計范圍的461只產品中，定增項目的平均收益為120.26%，指數的平均收益為26.02%，超額平均收益為94.24%，遠遠戰勝了市場。其中，收益的最高值達到14.01倍(中國船舶)，而同期指數漲幅為449.67%，超額收益達到1262.69%。

　　就不同行業定增項目的總體平均收益來看，金融服務行業的平均收益水平最高，從2006年到2010年間，該行業定增項目的平均收益高達402%，超過總體平均收益3倍以上。其次，采掘、交運設備、房地產行業的平均收益也居于前列，平均收益分別為204%、149%和142%。交通運輸、綜合、農林牧漁和家用電器行業的收益率排名靠后，但也全部錄得正收益。

　　分年度來看，2006年各行業平均收益顯著高于其它年份，金融服務業無論是在牛市還是熊市，收益均位于各行業前列，而各行業在除2006年外的其它年份收益無系統性差別。

　　三、  定增項目的風險：1/4的項目破發，投資周期類行業需警惕

　　據好買基金研究中心統計，2006年到2010年，累計共有113個項目在解禁日市場價低于增發價，破發占比達到24.52%，幾乎每4個項目中就有一個出現破發。

　　分年度來看，破發占比與市場景氣程度密切相關。在2006年，當年發布增發公告的51只股票中沒有一只在1年后出現破發。而在接下來的2007和2008年，定向增發項目的破發占比竟然高達36%。2009年到2010年股市逐步回暖，這兩年實行增發的公司其股價在1年后破發的概率降至13%和11%。

　　分行業來看，輕資本、非周期行業的破發率較低，其中的代表性行業為醫藥生物、信息服務、食品飲料，破發率分別為8.70%、10.00%、11.11%。而重資本、周期性行業的破發率較高，其中以綜合行業、黑色金屬、交通運輸破發率分別達到40.00%、37.50%、33.33%，風險不可謂不高。

　　四、投資建議

　　根據之前的統計，定向增發項目具有較高的投資回報，且明顯超越市場指數，因此投資者可以積極介入該類型投資。但定增項目并非低風險或無風險投資，由于存在至少1年的鎖定期，投資者必須承擔相應的市場風險和流動性風險。重資本、周期性行業的破發率相對較高，投資者在參與定增項目時應當對這些行業保持高度警惕，行業選擇上可傾向于破發概率較小的輕資本非周期性行業。