整體跑贏大盤，小集合戰勝大集合

　　作者：王濤

　　2011券商集合理財產品凈值普遍縮水，但整體表現仍好于市場。包括大、小集合在內的126只成立滿一年的非限定性集合理財產品平均收益率為- 19.83%，略高于全年累計下跌21.68%的上證綜合指數；27只債券型限定性產品平均收益率為- 4.58%。

　　就分類型而言，106只成立滿一年的大集合產品中，僅1只其它類型產品取得正收益，整體收益率為- 20.09%，而規模較小、投資靈活的小集合產品在寬幅震蕩行情中的業績表現更為穩健。

　　業績分野，大不如小

　　從券商集合理財產品的業績看“大不如小”的特點很明顯。

　　據國金證券統計數據，106只成立滿一年的大集合產品中，僅1只其它類型產品取得正收益，其余產品均不同程度下跌，整體收益率為-20.09%，其中，股票型、混合型和FO F型等主動投資型產品平均跌幅分別為20.96%、19.95%和20.57%。

　　20只成立滿一年的股票型產品無一上漲，年平均收益率為-20.96%。招商證券(微博)旗下招商智遠成長、招商股票星以及招商智遠內需等產品跌幅較淺，分列第一、三和四名，而平安證券(微博)旗下的平安 優質成長中小盤也有不錯表現，列同類產品第二名。

　　在兩年期業績比較中，招商股票星、平安優質成長中小盤表現優異，分列同期產品的第一、二名，顯示出較強的業績持續性；而國信金理財價值增長、中金股票精選等產品則在三年期比較中表現占優。國金證券分析師張劍輝認為，招商證券旗下產品整體在2011年的優秀表現，主要得益于管理人對宏觀經濟的整體把握，在較好控制產品倉位的前提下，通過精選個股，較好地回避了市場的系統性風險。

　　運作滿一年的其它類型產品———創業創金避險增值，在2011年的弱市行情中表現不俗，全年累計取得0.29%的正收益，該產品主要采用的是保本策略。

　　而受益于規模較小、投資靈活等特點，2011年券商集合理財小 集合產品表現強于大集合產品，成立滿一年的20只小集合產品平均收益率為-16.12%。

　　19只主動投資型產品全面下跌，最小跌幅為7 .23%，最大跌幅為27 .85%，平均跌幅為17 .14%。其中，浙商金惠1號、華泰紫金策略優選、浙商金惠引航、光大陽光集結號混合型一期以及申銀萬國(微博)寶鼎1期等產品表現相對較好。

　　其它類型產品中，招商證券旗下的招商智遠穩健4號作為唯一 一只運作滿一年的此類型產品，在2011年的下跌行情中表現出色，取得3 .20%的正收益。該產品的主要投資標的為債券和短期金融工具、新股、可轉債和可分離債的申購等。

　　張劍輝認為，隨著采用保本策略、市場中性策略以及套利策略等投資策略的創新型產品的加入，主要定位為獲取絕對收益的小集合產品在寬幅震蕩的行情中業績表現更為穩健。

　　招商東方光大申萬業績較好

　　張劍輝表示，大集合產品管理人中，招商證券去年旗下各類型產品投資業績均位居前列，表現了較強的投資管理能力，其中以股票型產品的表現尤為突出，為其管理業績貢獻頗多。東方證券資產、光大證券以及中國國際金融有限公司等管理人旗下的多只產品2011年也有不錯表現，使其管理業績穩步上升。

　　小集合產品管理人中，申銀萬國業績領先。與大集合類似，通過計算同一管理人旗下股票型、混合型以及FO F型小集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在小集合產品運作中的表現。擁有多于2只(含2只)運作半年以上產品的券商管理人，合計7家券商23只產品。在這7家券商中運作半年以上產品2011年全年的平均收益率為-18 .49%。其中，申銀萬國證券和浙商證券表現出色，平均收益率位居前列。此外，從近三個月、近半年等更為短期的角度來看，上述兩家管理人在小集合產品中的管理能力也較為突出。 采寫：南都記者 王濤

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　　量化投資券商

　　集合理財產品出現

　　值得注意的是，券商集合理財產品中也出現了量化投資產品，目前國內的量化型券商集合理財產品大多屬于套利和市場中性產品，產品性質類似于HFRI股票市場中性策略對沖基金。據海通證券(微博)的統計數據，從2011年9月16日至12月16日的業績表現來看，滬深300指數下跌12 .4%，而量化型券商集合理財產品平均收益率為1 .4%，同期股混型券商集合理財平均收益僅為-7 .9%，可見量化對沖策略產品在弱市中確實有明顯的優勢。

　　量化型理財產品在國內仍是新事物，目前市場上已經成立以量化投資策略為主的券商集合理財產品12只。其中國泰君安證券(微博)以6只產品成為發行量化產品最多的券商，第一創業證券、華泰證券、東方證券、長江證券(微博)、浙商證券也均有量化產品發行。

　　海通證券分析師羅震表示，由于風險控制上的優勢，因而在去年低迷市場的背景之下備受關注。從這一類型海外對沖基金的表現來看，在市場低迷之時確實能體現出其優勢，但是牛市里其表現則遠落后于其它類型產品。

　　該類產品一般都以小集合的形式成立，投資門檻遠較一般券商集合理財產品高。對于投資者來說，應當確定自身的風險偏好，正確認識這類產品的特點，長遠來看這類產品更適合風險厭惡型投資者。