文/本刊記者

　　張蓓 陳偉

　　2012年，肯定是波濤起伏而充滿(mǎn)戲劇突變的一年。

　　瑪雅文化的支持者，美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》暢銷(xiāo)書(shū)作者格雷格·布雷登的理由是，“依據(jù)物理學(xué)證據(jù)、量子理論和歷史趨勢(shì)預(yù)計(jì)，

　　在2012年有可能出現(xiàn)大毀滅或強(qiáng)大的新世界，太陽(yáng)黑子和太陽(yáng)風(fēng)暴意味著這種變化的來(lái)臨。”

　　經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中上演災(zāi)難片《2012》也不無(wú)可能。

　　星座小王子在對(duì)今年各大星座運(yùn)勢(shì)的預(yù)判中也不忘經(jīng)濟(jì)，這位占星學(xué)的高人說(shuō)：“從經(jīng)濟(jì)角度看，

　　如果美國(guó)政府與歐洲各國(guó)的舉債、金融機(jī)制與運(yùn)作沒(méi)有做正向的改變，

　　過(guò)去的借貸透支都會(huì)在2012年結(jié)算，不愿面對(duì)的事實(shí)終要面對(duì)。

　　他的理由是：年初海王星進(jìn)入雙魚(yú)座，海王星是一顆軟弱無(wú)力的星，容易導(dǎo)致于事情的兩極化，

　　不是極端的美好，就是極端的悲慘。

　　《錢(qián)經(jīng)》的理由一點(diǎn)也不玄——

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展變慢，一時(shí)難以改變；

　　股市賺錢(qián)變難，未來(lái)三到五年；

　　通脹變得平常，放松錢(qián)未必能放出牛(市)。

　　所以——

　　2012的理財(cái)真理是：不賠錢(qián)就是賺錢(qián)。

　　如何躲過(guò)這部災(zāi)難片《2012》，《錢(qián)經(jīng)》提供簡(jiǎn)單利落的五招：

　　1.現(xiàn)金為王

　　2.債券是個(gè)好東西

　　3.保住你的穩(wěn)定收入

　　4.如果要投股市，務(wù)必尋找確定性標(biāo)的

　　5.對(duì)沖你的風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)2012的五個(gè)詰問(wèn)    

　　貨幣政策真的能救市嗎？

　　不知從什么時(shí)候開(kāi)始，央行的貨幣政策走向成為繼CPI指數(shù)之后老百姓最為關(guān)注的市場(chǎng)信號(hào)。4萬(wàn)億之后，股市、房市、玉石和藝術(shù)品市場(chǎng)雞犬升天的景象讓人們記憶猶新，第一次深刻意識(shí)到只要錢(qián)多，什么都會(huì)水漲船高。然而，為了抑制一起水漲船高的CPI指數(shù)，央行從2010年1月開(kāi)始緊縮貨幣，進(jìn)入2011年上半年，存款準(zhǔn)備金率更是以每月一次的頻率加速上調(diào)，達(dá)到21.5%的歷史高位。連續(xù)的緊縮政策迫使CPI指數(shù)在2011年7月沖高后出現(xiàn)拐點(diǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的缺錢(qián)問(wèn)題也很快集中爆發(fā)，甚至比2008年金融危機(jī)時(shí)的殺傷力還要大，而資本市場(chǎng)更是從2010年年底以來(lái)都未走出像樣的行情。

　　自此，人們對(duì)政策市的理解更加深入，并相信只要貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，股市的好日子就不遠(yuǎn)了。市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者也越來(lái)越多的關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策方向，而這種情況在成熟市場(chǎng)中是沒(méi)有的。

　　也許這就是我們常說(shuō)的中國(guó)特色，但這一邏輯是否經(jīng)得起推敲呢？

　　2011年11月30日晚間，在市場(chǎng)猜測(cè)和爭(zhēng)論了幾個(gè)月之后，央行終于宣布自12月5日起下調(diào)各金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)很多人看來(lái)實(shí)質(zhì)性的利好消息僅僅帶來(lái)了一天的普漲行情就繼續(xù)下跌，12月5日這一天更是進(jìn)一步吞噬了消息放出后的所有漲幅。

　　當(dāng)然，病去如抽絲，這是給重病患者開(kāi)的第一劑藥，接下來(lái)就要看這藥能不能持續(xù)吃。

　　多年以來(lái)，央行的貨幣政策和財(cái)政政策一直在“保增長(zhǎng)”和“抑通脹”兩者之間尋求平衡，但金融危機(jī)之后，由于非常時(shí)期采用的非常手段，政策在兩者之間的選擇就顯得更加糾結(jié)徘徊。

　　為防經(jīng)濟(jì)衰退而開(kāi)閘放水，但流動(dòng)性泛濫引發(fā)的通貨膨脹又讓老百姓怨聲載道；現(xiàn)在好不容易通脹得到初步抑制，經(jīng)濟(jì)又被緊縮政策壓得透不過(guò)氣來(lái)，回落趨勢(shì)明顯。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“通脹的緩解的確為貨幣政策的微調(diào)提供了空間，但這并不代表貨幣政策徹底轉(zhuǎn)向，只是因?yàn)榍懊媸盏奶�緊了。微調(diào)以后資金面得到了一定的緩解，假如經(jīng)濟(jì)增速能維持在9%以上，那么通貨膨脹在2012年二季度又會(huì)重新抬頭，政策也會(huì)重新開(kāi)始以抗通脹為主，所有的問(wèn)題只會(huì)重復(fù)再重復(fù)，而沒(méi)有一個(gè)根本的解決。”

　　顯然，國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)控依據(jù)是整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，而不是股市。所以在這一前提下，放松貨幣這劑藥是不可能持續(xù)吃的。這就像重癥的病人躺在那等死，好容易等來(lái)的一劑良方卻沒(méi)有足夠的藥量鞏固療效，體弱之人又怎經(jīng)得起病情的反復(fù)？而更深層次的問(wèn)題是，我們只知道拿劑猛藥來(lái)吃，這藥是否對(duì)癥所下，真的能起死回生？

　　想知道這個(gè)答案其實(shí)不難，既然把貨幣供應(yīng)量作為孕育牛市的前提條件，那我們就來(lái)對(duì)比歷史上幾輪牛市出現(xiàn)時(shí)貨幣供應(yīng)量的情況。最典型的就是2006年正式起步的那輪“黃金牛市”，當(dāng)時(shí)的貨幣供應(yīng)量并不旺盛，跟現(xiàn)在比相差很多，但2006年市場(chǎng)的資金卻仍然比較寬松，這是為什么呢？安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文(微博)認(rèn)為：“關(guān)鍵原因是2006年經(jīng)濟(jì)總量增速很高，但經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求很少，因?yàn)樵?006年的時(shí)候私營(yíng)部門(mén)的投資意愿很低，企業(yè)把少量的錢(qián)投入生產(chǎn)，就能產(chǎn)生較高的利潤(rùn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金使用的效率很高，這從當(dāng)時(shí)規(guī)模巨大的貿(mào)易盈余數(shù)字就能很好的表明這一點(diǎn)。”

　　根據(jù)這樣的邏輯，高善文進(jìn)一步做了解釋?zhuān)骸斑@樣的觀(guān)點(diǎn)不僅可以解釋2006、2009年的兩輪牛市，中國(guó)上世紀(jì)90年代的兩輪牛市也一樣，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，不是帶來(lái)了資金，而是反映了私營(yíng)部門(mén)的投資意愿顯著下降。從這個(gè)角度看問(wèn)題，未來(lái)三五年我們認(rèn)為私營(yíng)部門(mén)投資意愿總體上是上升過(guò)程，(去杠桿化是很確定的方向)，而未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)可能出現(xiàn)的資金緩解也是階段性的，看得稍微長(zhǎng)一些，通貨膨脹卷土重來(lái)，資金供應(yīng)重新從緊，合并這兩種因素，將來(lái)基本上可以排除比較大的單邊牛市的可能性。”

　　由此看來(lái)，想借貨幣政策轉(zhuǎn)向迎來(lái)久違的牛市行情多少有點(diǎn)一廂情愿。影響股市行情的因素復(fù)雜多樣，貨幣供應(yīng)只是其中一環(huán)，也并非本質(zhì)，松貨幣這劑藥果然并不對(duì)癥。

　　我們繞得開(kāi)通脹魔咒嗎？

　　金融危機(jī)之后，人們?cè)絹?lái)越多的把通脹與貨幣聯(lián)系在一起。由于增長(zhǎng)和物價(jià)之間對(duì)立統(tǒng)一的矛盾日益突出，出現(xiàn)了放松貨幣就推高物價(jià)，收緊貨幣就能抑制通脹的簡(jiǎn)單邏輯。有了解決方法，似乎通脹已經(jīng)不足為懼，因?yàn)橹袊?guó)的宏觀(guān)調(diào)控政策將長(zhǎng)期在”抗通脹“和”穩(wěn)增長(zhǎng)“之間博弈，但這樣的博弈就真的能避免惡性通脹嗎？

　　民生證券(微博)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰(微博)在他的《透視通脹》一書(shū)中強(qiáng)調(diào)：貨幣對(duì)物價(jià)的真實(shí)壓力取決于流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流量和GDP的規(guī)模。所以，我們不能盲目夸大貨幣因素對(duì)物價(jià)的推動(dòng)作用，但另一方面，我們對(duì)于貨幣對(duì)物價(jià)的潛在影響也不能掉以輕心。

　　重要的是在目前狀況下，進(jìn)一步收緊已經(jīng)沒(méi)有空間，只能選擇放松。當(dāng)前階段大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了21.5%，這樣的高水平是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)合理值的。在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率降到歷史平均水平(12%)的時(shí)候，9個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)將釋放10萬(wàn)億的貨幣，這10萬(wàn)億并不是普通貨幣，而是中央銀行釋放給商業(yè)銀行的，所以我們把它叫基礎(chǔ)貨幣，原因是它們可以釋放出更大規(guī)模的流動(dòng)性，放大的倍數(shù)稱(chēng)為貨幣乘數(shù)。以中國(guó)現(xiàn)有的貨幣乘數(shù)3.97計(jì)算，10萬(wàn)億貨幣將派生出近40萬(wàn)億的流動(dòng)性。

　　滕泰在書(shū)中提醒大家，如果這潛在40萬(wàn)億的流動(dòng)性沒(méi)有找到出路，對(duì)物價(jià)的潛在影響就無(wú)法消除，唯有通過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張才能消化，假設(shè)這40萬(wàn)億的貨幣需要完全通過(guò)GDP的增長(zhǎng)對(duì)沖，以中國(guó)2010年的GDP水平40萬(wàn)億來(lái)計(jì)算，中國(guó)的GDP需要達(dá)到80萬(wàn)億，方可平穩(wěn)消化這“籠中虎”帶給物價(jià)的沖擊。如果進(jìn)一步假定中國(guó)未來(lái)GDP年均增速為8%，那么GDP從40萬(wàn)億增長(zhǎng)到80萬(wàn)億需要整整九年！

　　數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的結(jié)果是觸目驚心的，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也表示：“未來(lái)兩三個(gè)季度高通脹的風(fēng)險(xiǎn)的確已經(jīng)消失，貨幣政策確實(shí)發(fā)揮了作用，但未來(lái)兩三年中國(guó)再一次遭遇新一輪嚴(yán)重通脹的風(fēng)險(xiǎn)是很現(xiàn)實(shí)的，我個(gè)人認(rèn)為甚至?xí)�出現(xiàn)兩位數(shù)的通脹，那樣的背景下無(wú)論資本市場(chǎng)還是整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面會(huì)再一次出現(xiàn)極為嚴(yán)重的調(diào)整。”

　　如果更嚴(yán)重的通脹出現(xiàn)，政策勢(shì)會(huì)以再次的緊縮來(lái)應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)資金面的缺乏也必然沖擊股市，但更重要的原因是，通脹本身推高了企業(yè)的成本。

　　萬(wàn)穗小額貸款公司董事長(zhǎng)、原瑞銀投資銀行中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理張化橋在接受記者采訪(fǎng)時(shí)就對(duì)通脹與股市的關(guān)系作了這樣的解讀：“通脹就像筑起了一個(gè)成本的高臺(tái)。以前買(mǎi)一噸煤，占用300元資金，而現(xiàn)在占用700元。商店和工廠(chǎng)的鋪底資金也一樣增加了。即使央行不緊縮信貸，通脹本身就是緊縮性的因素，就像卡住脖子一樣窒息經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)顯然不是好事。而且，未來(lái)幾年不太可能有過(guò)去多年20%以上的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了，這也是壓制股市的原因之一。”

　　熱錢(qián)影響真的能忽視嗎？

　　2011年11月18日，在《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》中國(guó)峰會(huì)上，央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融系主任李稻葵(微博)曾向媒體表示，他最擔(dān)心的是兩年后匯率方面的貶值壓力。

　　其實(shí)李稻葵對(duì)未來(lái)人民幣升值放緩甚至貶值的擔(dān)憂(yōu)并不是捕風(fēng)捉影，我們已經(jīng)可以看到一些跡象：首先是近期國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)拋售人民幣資產(chǎn)；其次，10月份的外匯占款過(guò)去三年多的時(shí)間里首次轉(zhuǎn)為負(fù)值；還有就是境外交易的人民幣NDF(無(wú)本交割遠(yuǎn)期)產(chǎn)品，不再反映出升值的預(yù)期，而轉(zhuǎn)為貶值。不僅如此，進(jìn)入12月，在購(gòu)匯需求的推動(dòng)下，人民幣兌美元在即期交易市場(chǎng)上更是連續(xù)12天盤(pán)中觸及跌停。

　　在社會(huì)經(jīng)濟(jì)層面，這種貶值預(yù)期則表現(xiàn)為對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力降低、經(jīng)濟(jì)增速放緩、低成本融資時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)，對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易順差明顯縮小，反應(yīng)基本面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在減弱。

　　準(zhǔn)確地說(shuō)，李稻葵所擔(dān)心的是人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不良影響。日信證券在2012年的投資策略報(bào)告中就集中關(guān)注了人民幣貶值預(yù)期下的熱錢(qián)流動(dòng)。

　　在過(guò)去10年中，人民幣升值預(yù)期——外匯占款增量(即熱錢(qián)的流入)——貨幣投放對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的繁榮意義重大，如果升值趨勢(shì)出現(xiàn)變化，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和資本市場(chǎng)產(chǎn)生釜底抽薪的作用，產(chǎn)生相當(dāng)于貨幣緊縮的效果。

　　相較于一般投資而言，熱錢(qián)更關(guān)注短期的收益，帶有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投機(jī)性，來(lái)的時(shí)候，來(lái)得快、來(lái)得猛，撤的時(shí)候，撤得疾、撤得狠，因而影響很大。應(yīng)該說(shuō)，境外熱錢(qián)跨境流動(dòng)的影響因素很多，主要還是緊盯著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)下的高利率水平和升值預(yù)期下資產(chǎn)價(jià)格上漲的雙重收益。日信證券策略研究員徐海洋就認(rèn)為：如果人民幣升值減速或貶值，熱錢(qián)流動(dòng)的方向?qū)⒊霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)還不能擺脫熱錢(qián)進(jìn)出的影響，熱錢(qián)進(jìn)我們受沖擊，而熱錢(qián)如果真的外流對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊更大，導(dǎo)致的直接結(jié)果將會(huì)是超額收益空間縮小，甚至消失，資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整，比如地產(chǎn)和股市。

　　經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)能緩解嗎？

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：2011年前三季度GDP增速同比增長(zhǎng)9.4%，其中，第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.1%，明顯回落。

　　近期關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下滑的討論層出不窮，主要集中在幾個(gè)方面：

　　首先，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)——投資、消費(fèi)和出口，現(xiàn)在沒(méi)有一駕讓人感到樂(lè)觀(guān)。一些領(lǐng)域的投資已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，雖然房地產(chǎn)投資依然維持在30%以上的增速，但持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控，成交量已經(jīng)萎縮，隨之而來(lái)就是新開(kāi)工投資會(huì)逐步下降。一旦房地產(chǎn)投資增速下降，整個(gè)固定資產(chǎn)投資就面臨一個(gè)下滑的態(tài)勢(shì)，實(shí)際消費(fèi)增速水平也已經(jīng)回落到了2006年的水平。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文提出：“與歷史上兩次宏觀(guān)調(diào)控政策對(duì)消費(fèi)的影響相比，2004和 2008年調(diào)控之中消費(fèi)都是顯著加速的，但是這一輪宏觀(guān)調(diào)控之中消費(fèi)經(jīng)歷了非常明顯的放慢，私營(yíng)部門(mén)消費(fèi)大概接近全國(guó)消費(fèi)比重的40%，房地產(chǎn)大概只接近10%，所以私人的不明消費(fèi)開(kāi)支放慢，不是一個(gè)可以輕易忽略的變化。”出口增速的下降大家已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，雖然歐債危機(jī)到目前為止并沒(méi)有影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但就歐洲的狀況來(lái)說(shuō)，危機(jī)的進(jìn)一步深化，必然導(dǎo)致出口難以大幅回升。

　　其次，過(guò)去幾年為解決金融危機(jī)，宏觀(guān)政策極度寬松后的加速?gòu)木o對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力也已經(jīng) 開(kāi)始顯現(xiàn)。當(dāng)初的4萬(wàn)億并沒(méi)有有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，而是集中流入了早已產(chǎn)能過(guò)剩的壟斷國(guó)企和并不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有活力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)只能淪落到喝湯的份兒。但量化寬松肯定不是長(zhǎng)久之計(jì)，隨之而來(lái)的通脹讓管理層如臨大敵，開(kāi)始大規(guī)模回收流動(dòng)性，緊縮政策步步緊逼。資金在這些壟斷企業(yè)中并不產(chǎn)生實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，但卻在緊縮環(huán)境中仍能拿到銀行的貸款，而真正體現(xiàn)效率的中小企業(yè)卻得不到公平的對(duì)待，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，于是民間借貸成風(fēng)，這些企業(yè)被債務(wù)問(wèn)題拖入惡性循環(huán)，活力被扼殺殆盡，生存堪憂(yōu)。

　　另外，單方面的刺激需求已不能解決經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生的觀(guān)點(diǎn)值得我們思考，他認(rèn)為：“從表面上看中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是因?yàn)橥獠啃枨蟮钠Ｈ酰�但�?shí)際上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給的能力在下降。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要看兩個(gè)方面，需求和供給。我們最常說(shuō)的就是刺激內(nèi)需，來(lái)彌補(bǔ)外需不足，但光看需求是不行的。供給體現(xiàn)在勞動(dòng)力、資本和經(jīng)濟(jì)效率三個(gè)方面。勞動(dòng)力成本提高、供給不足，而房?jī)r(jià)地價(jià)大幅提高使資本被占用，同時(shí)對(duì)效率也有很大的影響，潛在的增長(zhǎng)力已經(jīng)在下降。”

　　從關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速的三方面討論中我們不難看出，這些問(wèn)題都是非常態(tài)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)期累積的結(jié)果，我們常常掛在嘴邊的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的確是有效的解決之道，但實(shí)施起來(lái)又談何容易，還要看轉(zhuǎn)型的陣痛各方利益是否愿意承受。

　　企業(yè)賺不到錢(qián)，股票還能玩嗎？

　　與資本市場(chǎng)關(guān)系密切的兩個(gè)方面：第一是經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭；第二就是企業(yè)的盈利能力，這直接影響股票的估值。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期已經(jīng)在持續(xù)下滑，企業(yè)的盈利也必然受到影響。

　　深圳利升銳華投資有限公司投資經(jīng)理趙英華向我們透露：“除了幾家本身的現(xiàn)金流比較多外，我們調(diào)研的公司大部分的利潤(rùn)都受到了影響。企業(yè)的擴(kuò)張需要利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，但是中小企業(yè)向銀行貸款限制過(guò)高，只能向信托、民間資本借貸，導(dǎo)致資金成本加大。銀行都是錦上添花，絕不會(huì)雪中送炭，他們更傾向于向大公司貸款”。

　　這更多的是在宏觀(guān)緊縮的背景下，企業(yè)盈利能力受到的現(xiàn)實(shí)沖擊。但更值得我們注意的是，國(guó)內(nèi)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)情況也似乎沒(méi)有我們想像的那么樂(lè)觀(guān)。

　　瑞士信貸董事總經(jīng)理陳昌華在一篇名為《沒(méi)有現(xiàn)金的增長(zhǎng)》的文章里指出：“很大部分中國(guó)A股的上市公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，并沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流支持。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落時(shí)，對(duì)上市公司利潤(rùn)所造成的沖擊，會(huì)比預(yù)期的更嚴(yán)重”。緊接著他在文中用數(shù)據(jù)證明了這一現(xiàn)象，在2011年上半年，中國(guó)非金融類(lèi)的A股上市公司共2132家，總體銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)同比分別上升了26%和20%，成績(jī)喜人，但同是這批企業(yè)，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流卻同比下降6%。這是一個(gè)非常大的反差，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的問(wèn)題，更嚴(yán)峻的是，這一問(wèn)題在過(guò)去幾年中并無(wú)太大改善，反而有惡化的跡象。

　　也就是說(shuō)，中國(guó)大多數(shù)上市公司看上去利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，但是他們消耗了太多的資本才換來(lái)這樣的增長(zhǎng)，高負(fù)債率不僅不能增加股東的回報(bào)率，反而會(huì)降低他們的回報(bào)率，這樣的財(cái)務(wù)狀況會(huì)導(dǎo)致他們抗風(fēng)險(xiǎn)能力的下降，這將是股市更大的隱患。

　　上市公司的質(zhì)地是股市的核心，那我們就來(lái)看看目前的估值，到底什么樣的估值水平才能與公司的基本面狀況相符。

　　時(shí)至今日，當(dāng)前全部A 股的加權(quán)平均TTM市盈率為14倍，低于2005年最低點(diǎn)時(shí)的18倍，僅略高于2008年最低點(diǎn)時(shí)的13倍。由此，不少市場(chǎng)人士和投資者提出當(dāng)前的市場(chǎng)估值水平已經(jīng)見(jiàn)底，因此市場(chǎng)沒(méi)有進(jìn)一步下跌空間。

　　面對(duì)我們關(guān)于估值的疑問(wèn)，張化橋卻認(rèn)為：“市場(chǎng)整體的市盈率基本上應(yīng)該是社會(huì)利率水平的倒數(shù)。以目前的情況來(lái)看，普通中型企業(yè)從自由市場(chǎng)獲取貸款的利率可能是10%到13%，它反映了資金的松緊。那么股票市場(chǎng)的市盈率應(yīng)該在7到10倍之間。”顯然，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)下股市還有下跌的空間，張化橋進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“投資者不能滿(mǎn)足于投資一個(gè)‘公平的’股票，而必須留足安全邊際。即使這個(gè)股票真的值5元，我為什么要買(mǎi)一個(gè)‘合理估值’的東西呢？我們必須占便宜。用上述標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看A股市場(chǎng)，我覺(jué)得基本上沒(méi)有多少長(zhǎng)期價(jià)值，也談不上安全邊際。”

　　總結(jié)：

　　想來(lái)，我們對(duì)電影《2012》的態(tài)度與對(duì)金融危機(jī)的認(rèn)識(shí)簡(jiǎn)直如出一轍。2008年底，逐漸蔓延的金融海嘯著實(shí)讓中國(guó)市場(chǎng)陷入恐慌，手忙腳亂中到處強(qiáng)調(diào)要在危急中求生存，4萬(wàn)億的確是解決生存問(wèn)題的大手筆，但開(kāi)閘放水后的率先復(fù)蘇讓很多人以為最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。三年來(lái)，4萬(wàn)億所掩蓋的問(wèn)題和它的負(fù)面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，人們卻仍然套用金融危機(jī)時(shí)的底部特征來(lái)判斷國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　也許末日預(yù)言的確純屬虛構(gòu)，但異常活躍的地殼活動(dòng)和環(huán)境問(wèn)題依然不能掉以輕心；也許世界經(jīng)濟(jì)的二次探低已成浮云，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)暴露出的內(nèi)在危機(jī)也決不能視而不見(jiàn)。千萬(wàn)不要以為如此宏觀(guān)的經(jīng)濟(jì)探討與我等百姓無(wú)關(guān)，只要有關(guān)手里錢(qián)財(cái)?shù)娜ハ蚝桶踩珕?wèn)題，就足以值得你我反復(fù)詰問(wèn)“2012”的可能性。

　　五招躲過(guò)2012

　　在人們開(kāi)始遺忘2012的“末日預(yù)言”時(shí)，美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》暢銷(xiāo)書(shū)作者格雷格·布雷登卻仍在不依不饒地探求這一預(yù)言的科學(xué)依據(jù)，他以瑪雅人令人難以置信的成就和預(yù)測(cè)為起點(diǎn)，探索今天我們都知道些什么，并尋找科學(xué)依據(jù)，說(shuō)明地球磁場(chǎng)即將逆轉(zhuǎn)，太陽(yáng)黑子和太陽(yáng)風(fēng)暴意味著這種變化的來(lái)臨。他依據(jù)物理學(xué)證據(jù)、量子理論和歷史趨勢(shì)等預(yù)計(jì)，在2012年有可能出現(xiàn)大毀滅或強(qiáng)大的新世界。在權(quán)衡了這些證據(jù)之后，他說(shuō)，如何選擇，在于我們自己。

　　《錢(qián)經(jīng)》和這位布雷登先生一樣固執(zhí)，在我們細(xì)數(shù)了中國(guó)股市發(fā)生“2012”的可能性后，如何選擇，也變得頗為糾結(jié)。因?yàn)椤?012”只是“災(zāi)難”的代名詞，那是未來(lái)3至5年中國(guó)股市向悲觀(guān)變化的可能性。就像人們發(fā)現(xiàn)從8000年的印度《吠陀經(jīng)》和5000年的希伯來(lái)日歷，到亞洲和美洲本土的預(yù)言，這些古老的傳說(shuō)都認(rèn)在我們這一歷史時(shí)期將發(fā)生某些非常重大的事情。但值得注意的是，在這些預(yù)言中都沒(méi)有說(shuō)世界將在2012年12月21日這一天結(jié)束，他們所說(shuō)的是：我們所熟悉的這個(gè)世界在這個(gè)日子將進(jìn)入一個(gè)變化的時(shí)期。

　　沒(méi)錯(cuò)，中國(guó)股市也將在這個(gè)特殊的年份發(fā)生著某些特殊的變化：并不對(duì)癥下藥的政策反復(fù)，難以消退的通漲魔咒，熱錢(qián)流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑的必然趨勢(shì)以及企業(yè)盈利能力的隱憂(yōu)

　　這些趨勢(shì)性的變化都讓普通投資者無(wú)能為力，但比起面臨生存危機(jī)的末日預(yù)言，投資者還無(wú)需絕望，“如何選擇，在我們自己”。

　　1.現(xiàn)金為王

　　投資世界中的“現(xiàn)金”通常是指銀行存款，包括貨幣市場(chǎng)基金和流動(dòng)性較強(qiáng)(可隨時(shí)提取)短期銀行理財(cái)產(chǎn)品。

　　2011年12月初，股市的連續(xù)破位下跌讓崔艷這樣從來(lái)沒(méi)炒過(guò)股的人，也開(kāi)始好奇地關(guān)注門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的股市新聞。最近一段時(shí)間，已經(jīng)有朋友在鼓動(dòng)她拿些錢(qián)進(jìn)去碰碰運(yùn)氣了，理由很簡(jiǎn)單，都跌成這樣了，幾年不遇的歷史大底，即使完全不懂也不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　年近40的崔艷有一個(gè)幸福安定的三口之家，自己和丈夫都是國(guó)家機(jī)關(guān)的公務(wù)員，收入穩(wěn)定，有房有車(chē)，沒(méi)有貸款，除了需要考慮4歲的女兒將來(lái)的教育金問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)上并沒(méi)有其它的壓力，多年持家也攢了不少閑錢(qián)。完全沒(méi)有理財(cái)概念的崔艷一家從未做過(guò)任何投資，但這幾年聽(tīng)著“跑不過(guò)劉翔也要跑過(guò)CPI” 的時(shí)髦言論，咂摸著“你不理財(cái)，財(cái)不理你”的深刻道理，崔艷也開(kāi)始覺(jué)得自己應(yīng)該做些什么。這幾天朋友的鼓動(dòng)更讓她蠢蠢欲動(dòng)，她真的應(yīng)該在這時(shí)候開(kāi)始自己所謂的“理財(cái)大計(jì)”嗎？

　　當(dāng)中國(guó)人逐漸普遍接受“理財(cái)”的概念時(shí)，更多的人已經(jīng)不再提“現(xiàn)金為王”的好處了。資產(chǎn)的彈性越強(qiáng)，其價(jià)值越高。現(xiàn)金是彈性最強(qiáng)的資產(chǎn)，把它換成任何其他資產(chǎn)，或消費(fèi)時(shí)花掉，都是最方便、過(guò)程中損耗最少的，記住這個(gè)概念，它在投資世界中絕對(duì)重要。數(shù)十年前，香港的銀行體系尚在雛形階段，人們都把現(xiàn)鈔藏在家里。據(jù)說(shuō)當(dāng)年霍英東有一次購(gòu)買(mǎi)地皮，竟然帶了數(shù)百萬(wàn)港幣現(xiàn)鈔去交易。現(xiàn)代人習(xí)慣了支票、信用卡等既方便又快捷的交易方式，對(duì)于以前的現(xiàn)金交易未免感到不可思議，但在霍英東青年時(shí)代的局限條件下，把現(xiàn)鈔藏在家里，并非愚蠢。俗話(huà)說(shuō)“親生子不如近身錢(qián)。”我們看很多香港電影里，超級(jí)富豪都有一座寶庫(kù)，內(nèi)藏多種資產(chǎn)，鈔票就是其中一種。

　　當(dāng)然，這里的“現(xiàn)金為王”并不是讓你把現(xiàn)鈔放在身邊，投資世界中的“現(xiàn)金”通常是指銀行存款，包括貨幣市場(chǎng)基金和流動(dòng)性較強(qiáng)(可隨時(shí)提取)短期銀行理財(cái)產(chǎn)品。

　　巴菲特投資理念第一條：保住本金，第二條：時(shí)刻記住第一條。這個(gè)在40多年的投資生涯中資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率高達(dá)20%的“股神”級(jí)人物告訴我們，投資最重要的并不是盈利，而是首先保證現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)的安全，這是底線(xiàn)。如果中國(guó)股市未來(lái)3至5年很難有大的賺錢(qián)機(jī)會(huì)的話(huà)，為什么還要冒險(xiǎn)為這種可能性買(mǎi)單呢？

　　當(dāng)然，即使是熊市也能找到可以賺錢(qián)的股票，更何況從目前來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策繼續(xù)放松的預(yù)期仍然會(huì)給股市帶來(lái)難得的機(jī)會(huì)，但顯然，不是所有人都可以抓住這些機(jī)會(huì)。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受采訪(fǎng)時(shí)就建議：“目前的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)普通老百姓來(lái)說(shuō)最好的理財(cái)方式就是“現(xiàn)金為王”。實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、外圍環(huán)境將長(zhǎng)期處于非正常的狀態(tài)，諸多不確定性會(huì)導(dǎo)致各種理財(cái)品種波動(dòng)巨大，風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)波動(dòng)頻繁時(shí)，大多數(shù)人是掙不到錢(qián)的，更多的人只能在的趨勢(shì)中掙錢(qián)，所以最好的辦法就是老老實(shí)實(shí)地把錢(qián)存進(jìn)銀行。”

　　金融的問(wèn)題并不像其他領(lǐng)域那么簡(jiǎn)單，它的專(zhuān)業(yè)性除了需要我們學(xué)一些知識(shí)、掌握一些技巧、摸索一些規(guī)律外，還需要你對(duì)市場(chǎng)有全面透徹的了解和長(zhǎng)期的跟蹤，才能真正得出結(jié)論或真正了解關(guān)注的品種，而事實(shí)上，大多數(shù)人都很難做到這一點(diǎn)，所以就投資股票而言，聰明是不夠的，還需要智慧。對(duì)于像崔艷這樣從未有精力了解股票市場(chǎng)的家庭，銀行存款不需要任何投資知識(shí)，把錢(qián)存進(jìn)銀行，就完成了整個(gè)動(dòng)作，面對(duì)未來(lái)未知領(lǐng)域的不確定性，選擇“現(xiàn)金為王”，保住本金，就是最大的智慧。

　　把錢(qián)放在銀行最大的好處就是安全，但通脹的侵蝕仍是老百姓糾結(jié)的最大原因。沒(méi)錯(cuò)，現(xiàn)金最大的敵人就是通貨膨脹，而它最佳的朋友叫做利息。在不同的時(shí)間，利率不同，通脹率也不同。我們之所以并沒(méi)有在兩年前大談“現(xiàn)金為王”，而在此時(shí)強(qiáng)調(diào)其重要性，正是基于對(duì)未來(lái)利率變化趨勢(shì)的大體判斷。經(jīng)過(guò)近兩年急劇緊縮的貨幣政策，有效抑制通脹的同時(shí)也使得資金價(jià)格，也就是實(shí)際利率逐漸抬高，即使國(guó)家已經(jīng)有一些放松貨幣的動(dòng)作，但為了防止通脹重新抬頭，緊縮的政策并不會(huì)徹底轉(zhuǎn)向，實(shí)際利率仍然會(huì)長(zhǎng)時(shí)間在高位波動(dòng)，銀行存款是會(huì)有一定程度的貶值，但不會(huì)損失太多，總比懵懂入市導(dǎo)致虧損甚至血本無(wú)歸強(qiáng)太多。

　　值得注意的是，銀行存款是防守性的投資，所得的只是微薄的利息，因此只需一條策略，就是安全第一。把本該簡(jiǎn)單的事情搞復(fù)雜，就會(huì)得不償失，在這一點(diǎn)上我們無(wú)需耍小聰明。

　　首先，選擇穩(wěn)妥，而非高息的地方。如前所說(shuō)，這是防守性的投資，貪圖高息，把錢(qián)存進(jìn)不穩(wěn)當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，就是本末倒置了。貨幣緊縮，金融機(jī)構(gòu)壟斷，中小企業(yè)貸款困難，資金價(jià)格被抬升，使脫離銀行體系的金融機(jī)構(gòu)如小額貸款、擔(dān)保公司、地下錢(qián)莊等迅速泛濫它們以高息來(lái)吸引普通百姓手里的閑錢(qián)參與放貸，高達(dá)20%甚至更高的年收益率的確誘人，但缺錢(qián)——被迫借高利貸——更缺錢(qián)的惡性循環(huán)正是溫州現(xiàn)象的根源，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，毫無(wú)防御能力的普通人，會(huì)在一系列的連鎖反應(yīng)里損失慘重。

　　其次，現(xiàn)金最大的優(yōu)點(diǎn)是彈性，不是為了區(qū)區(qū)利息，舍棄了它最大的優(yōu)點(diǎn)，為了蠅頭小利而放棄了一頭肥美的豬，你得到的會(huì)是最大的愚蠢，因此，千萬(wàn)別做年期太長(zhǎng)的定期存款，

　　其實(shí)對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，找到“現(xiàn)金為王”這根救命稻草并不是目的，現(xiàn)金是過(guò)渡期，眼前沒(méi)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，就要選擇現(xiàn)金，癡癡的等待機(jī)會(huì)。因?yàn)楫?dāng)?shù)搅耸袌?chǎng)足夠便宜時(shí)，持有現(xiàn)金的人就是皇帝，他們有能力買(mǎi)到最實(shí)惠的貨，從而賺到最多的錢(qián)，所以現(xiàn)金固然重要，但持有現(xiàn)金的目的，最終還是要用來(lái)購(gòu)入其他有利可圖的資產(chǎn)。香港投資界奇人周顯這樣的高手也曾談到現(xiàn)金的重要性：“我們的生活需要現(xiàn)金，新的投機(jī)機(jī)會(huì)也需要，一個(gè)正常的投資組合應(yīng)該持有一至五成的現(xiàn)金，當(dāng)投資機(jī)會(huì)充斥時(shí)，持少點(diǎn)現(xiàn)金；投資機(jī)會(huì)不多時(shí)，持多點(diǎn)現(xiàn)金。”

　　也許我們這次過(guò)渡期會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間，也許我們會(huì)錯(cuò)過(guò)一些機(jī)會(huì)，但重要的正是在機(jī)會(huì)來(lái)臨之前保住本金。

　　2.債券是個(gè)好東西

　　有5年炒股經(jīng)驗(yàn)的老何已經(jīng)經(jīng)歷了兩次牛熊，但最近半年的行情卻讓他迷茫起來(lái)。這5年來(lái)，老何享受過(guò)剛?cè)胧袝r(shí)乘著大牛市的東風(fēng)輕易掙錢(qián)的喜悅，也在2008年金融危機(jī)的影響下經(jīng)歷過(guò)持續(xù)虧損的痛苦，更是在2010年復(fù)雜的震蕩市中挽回了前期的虧損。本以為自己已經(jīng)在大起大落中找到了股市中的生存之道，可沒(méi)想到，2011年下半年，專(zhuān)家口中一再下破的歷史性底部，把老何折騰的筋疲力盡，曾經(jīng)還能靠自己對(duì)股票的熱愛(ài)慶幸自己不賠不賺的尷尬成績(jī)，但現(xiàn)在，再次面對(duì)沒(méi)完沒(méi)了的虧損，老何徹底失去了耐心

　　相信像老何這樣的投資者市場(chǎng)中仍有不少，他們熟悉市場(chǎng)，有經(jīng)驗(yàn)，關(guān)心國(guó)家政策，但過(guò)去的經(jīng)歷仍不足以讓他們戰(zhàn)勝市場(chǎng)。那么如果我們提到的中國(guó)股市的種種隱憂(yōu)仍然很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，那么老何這樣的投資者是否也該作出相應(yīng)的選擇呢？當(dāng)然，常年在股市摸爬滾打的人恐怕并不容易接受“現(xiàn)金為王”的建議，但好在近年世界經(jīng)濟(jì)的反反復(fù)復(fù)、緊張的資金面、通貨膨脹和暴跌的股市把投資者一步步逼到了一個(gè)他們不太熟悉的地方——債券市場(chǎng)，而在股市不確定性加大的情況下，債券也許確實(shí)是不錯(cuò)的選擇。

　　債主借錢(qián)給借款人，借款人寫(xiě)下單據(jù)以資證明，在普通百姓的日常用語(yǔ)中這叫“欠單”，而在金融世界，則美其名曰“債券”。 把錢(qián)借給別人，投資者應(yīng)該得到的只有本金和一部分利息，絕無(wú)其他收益而言。

　　債券的價(jià)值正在于其期限之內(nèi)給投資者帶來(lái)的真實(shí)利息收益。這些利息收益一般不具備高收益的遐想空間，也不應(yīng)該出現(xiàn)收益不足的缺陷。相對(duì)于投資者將會(huì)得到的利息而言，投資者投入的本金比重是非常大。所以如果不用杠桿的話(huà)，債券投資沒(méi)有股票投資那種以小搏大的投入產(chǎn)出比，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也比股票要小。

　　從利潤(rùn)來(lái)源來(lái)看，股票的利潤(rùn)所得是一個(gè)企業(yè)付完帳、開(kāi)完工資、還完貸款、交完稅后的所有剩余價(jià)值。所以，股票可以捕捉的不是社會(huì)發(fā)展中的基本收益，而是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的額外收益。這種收益受到經(jīng)濟(jì)周期影響非常嚴(yán)重。一旦世界有變，第一個(gè)感到痛苦的便是股票投資者。因?yàn)槿绻�企業(yè)在任何方面出現(xiàn)預(yù)想不到的事故，首先要償還的是債權(quán)人的債務(wù)，其次才是股東，所以企業(yè)股票持有者的利潤(rùn)所得權(quán)將會(huì)是第一個(gè)受到損失的。

　　于是，《錢(qián)經(jīng)》特約債券投資撰稿人喬嘉向我們總結(jié)道：“債券捕捉的收益較股票的剩余收益而言更為穩(wěn)妥和確定。但是這種穩(wěn)健的收益也同時(shí)導(dǎo)致了債券收益的稍低但是合理的空間。這個(gè)空間應(yīng)該處于CPI以上和GDP以下。”

　　以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，中國(guó)目前的GDP增長(zhǎng)仍然是9%左右，2011年平均的CPI指標(biāo)大概是5%，即使未來(lái)有經(jīng)濟(jì)下滑的空間，回落到7%或8%，那么債券投資的收益也能達(dá)到6%左右。也許很多人會(huì)對(duì)區(qū)區(qū)6%的蠅頭小利嗤之以鼻，但喬嘉提醒我們：“成熟的投資人應(yīng)該少說(shuō)收益，先說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)極小的情況下只要不做錯(cuò)，我們能夠得到6%的收益已經(jīng)相當(dāng)可觀(guān)。這是一個(gè)社會(huì)的平均收益，當(dāng)你想要12%甚至更高的收益時(shí)，首先找個(gè)鏡子照照自己，自己是什么角色，你比中國(guó)的央企還厲害嗎？你比中國(guó)的企業(yè)家還厲害嗎，你比美國(guó)大公司還厲害嗎？很高的收益，那是妄想。”

　　債券和普通欠單的最大區(qū)別，就是債券有公開(kāi)發(fā)售的市場(chǎng)，可以像買(mǎi)賣(mài)股票一樣在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)債券，所以在債券市場(chǎng)上有可能得到像股票市場(chǎng)一樣的差價(jià)收益。而市場(chǎng)上債券本身的價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)資金面及貨幣政策的關(guān)系，也是我們?cè)谀壳皶r(shí)點(diǎn)選擇債券投資的原因。2010年至今貨幣政策的步步緊縮，逐漸推高了市場(chǎng)的資金價(jià)格，利率上升，債券市場(chǎng)成為受益者。如今更多的人已經(jīng)意識(shí)到過(guò)度緊縮可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行也開(kāi)始逐漸對(duì)前期的貨幣政策進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈⒄{(diào)，未來(lái)的降息預(yù)期已成趨勢(shì)，現(xiàn)在在利息收入較高的情況下買(mǎi)入債券就可能得到利息收益之外的差價(jià)收益，更重要的是，這種降息預(yù)期對(duì)債市的利好效果比對(duì)股市的利好刺激反應(yīng)要大的多。2011年9月份，市場(chǎng)剛剛出現(xiàn)貨幣政策放松預(yù)期的時(shí)候，部分城投債發(fā)行的票面利率就能達(dá)到8%左右。

　　當(dāng)然，賺取差價(jià)的前提是對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策及形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，如果判斷錯(cuò)誤，和股票一樣同樣存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。所以在喬嘉看來(lái)：“對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，固定收益類(lèi)的債券并不適合做炒作的對(duì)象，那樣既費(fèi)精力還有風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者只需選擇債券，長(zhǎng)期持有，獲得固定的利息收益足以。”

　　那么我們?cè)撊绾芜M(jìn)行債券投資呢？政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等都會(huì)直接向社會(huì)借債籌措資金，所以投資人選擇的重點(diǎn)就是誰(shuí)是借債人，也就是說(shuō)，把錢(qián)借給誰(shuí)最重要。

　　政府發(fā)行的城投債相對(duì)安全性較高，所以相應(yīng)的收益率也普遍較低，但即使這樣，我們也要考慮把錢(qián)借給中央政府和地方政府的區(qū)別。仍以2011年9月城投債的暴跌為例，正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)人們對(duì)部分地方政府債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致了其整體的大幅殺跌。那么經(jīng)歷了前期的暴跌后，利率被普遍抬高，一些有經(jīng)驗(yàn)的投資者就可以從不同地方政府借債人的差別中，找出地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和政府的綜合實(shí)力相對(duì)安全的品種，繼續(xù)介入。

　　而由企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債，就更好理解了，特別是對(duì)于之前提到的像老何那樣的股票投資人來(lái)說(shuō)，在股票市場(chǎng)不好的時(shí)候選擇債券，同樣需要時(shí)間去研究借債人(也就是公司)的情況，做過(guò)股票的投資人的認(rèn)知條件顯然得天獨(dú)厚。作為精明的投資者，我們應(yīng)該設(shè)法去找出那些被人忽視，但財(cái)務(wù)狀況安全的公司購(gòu)入其債券，這在市場(chǎng)上并不罕見(jiàn)。

　　最后，讓我們來(lái)看看比較特殊的一類(lèi)——可轉(zhuǎn)債，同樣是由企業(yè)發(fā)行，但與股票的性質(zhì)更為接近。可轉(zhuǎn)債可以在某一特定價(jià)格換取股票，如果股票的市價(jià)在期限之內(nèi)上升了，持有者便可換取股票，在市場(chǎng)沽出，賺到股票升值的利潤(rùn)；萬(wàn)一股價(jià)下跌，只要公司不倒閉，持有者還可以取回本金和利息，保本兼有少許賺頭，相當(dāng)于保本型基金的概念。即使可轉(zhuǎn)債不屬于固定收益類(lèi)債券，有一定的技術(shù)門(mén)檻，但在目前的時(shí)點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債對(duì)持有者的保障顯然大于股票，因此它可算是比較優(yōu)良的股票。

　　此外，對(duì)債券市場(chǎng)了解有限的投資者如果想?yún)⑴c債券投資，最好的辦法就是買(mǎi)入債券型基金，或投資于債券市場(chǎng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，讓專(zhuān)門(mén)研究債券的專(zhuān)業(yè)投資人幫您做投資，這樣既能享受到債券市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的利率回報(bào)，也可以有效規(guī)避股票市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同樣一舉兩得。

　　“債券捕捉的收益較股票的剩余收益而言更為穩(wěn)妥和確定。但是這種穩(wěn)健的收益也同時(shí)導(dǎo)致了債券收益的稍低但是合理的空間。這個(gè)空間應(yīng)該處于CPI以上和GDP以下。”

　　3.保住你的穩(wěn)定收入

　　24歲的陸雷剛畢業(yè)兩年，在一家中型私營(yíng)企業(yè)打工，盡管每月6000元的收入讓他還算滿(mǎn)意，但看著北京高企的租房成本和望塵莫及的房?jī)r(jià)，陸雷覺(jué)得光靠微薄的工資收入，未來(lái)仍然很渺茫，必須想辦法在別的地方掙些錢(qián)，于是他想到了股市。其實(shí)，上大學(xué)的時(shí)候陸雷也嘗試著炒過(guò)股，本錢(qián)很少，也沒(méi)賺過(guò)什么錢(qián)，但那時(shí)有的是時(shí)間，炒炒股也算是有個(gè)事做，還能偶爾看看研究股票基本面和技術(shù)面的書(shū)，樂(lè)在其中。

　　工作以后陸雷要忙的事太多，壓力又大，根本沒(méi)時(shí)間炒股，更沒(méi)精力進(jìn)一步學(xué)習(xí)相關(guān)的知識(shí)，但他仍然盤(pán)算著怎么弄些本錢(qián)來(lái)炒股，因?yàn)樗�一直都覺(jué)得，在股市發(fā)財(cái)，恐怕是自己最快速也最簡(jiǎn)單的賺錢(qián)方式了。

　　與陸雷比起來(lái)，30歲的羅先生一家情況似乎要好很多，夫妻兩人年收入40多萬(wàn)元，還沒(méi)有小孩，但剛剛在北京買(mǎi)了套房子，花光了所有的積蓄，身上一下子背上150多萬(wàn)元的貸款，原本有滋有味的小康生活開(kāi)始感覺(jué)到房貸的壓力。好在羅先生炒股炒了很多年，憑著一些經(jīng)驗(yàn)和幾分運(yùn)氣也算小有成績(jī)，能夠緩解一些壓力。可夫妻倆的工作都比較辛苦，羅先生一直覺(jué)得如果不用工作，專(zhuān)心炒股，說(shuō)不定有更大的收獲，于是便有了辭職的想法

　　雖然兩個(gè)人境況不同，起點(diǎn)不同，但所面臨的選擇和顧慮是相同的，那就是：現(xiàn)在的股市真的能在未來(lái)給我們帶來(lái)更多嗎？顯然很難。

　　有很多時(shí)候，我們要衡量的并不是這個(gè)決定本身的對(duì)錯(cuò)，而是什么時(shí)間下這樣的決定。站在這樣的時(shí)點(diǎn)，面對(duì)我們已經(jīng)細(xì)數(shù)的中國(guó)股市的諸多不確定性，至少說(shuō)明這樣的選擇風(fēng)險(xiǎn)是很大的，盡管不能完全排除機(jī)會(huì)來(lái)臨的可能性，但最起碼、此時(shí)用自己能夠創(chuàng)造更多穩(wěn)定收入的職業(yè)生涯來(lái)?yè)Q這樣的機(jī)會(huì)，并不值得。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的下滑、企業(yè)普遍面臨的困境和瓶頸，也許我們要考慮的已不單單是股市能不能賺錢(qián)的問(wèn)題，而是能不能保住自己穩(wěn)定收入的問(wèn)題。這并不是危言聳聽(tīng)，證券公司的減薪潮，還有近期比亞迪、美的等一些企業(yè)傳出的大批量裁員計(jì)劃也并非空穴來(lái)風(fēng)。結(jié)構(gòu)性的勞動(dòng)力過(guò)剩已不僅停留在農(nóng)民工層面，即使沒(méi)有被裁掉的可能，放棄穩(wěn)定收入也并不明智，因?yàn)槟阃瑫r(shí)也放棄了穩(wěn)定收入繼續(xù)增長(zhǎng)的可能。

　　人們追逐財(cái)富，想擁有更多的資產(chǎn)，但無(wú)論是股票、黃金、珠寶、房子，他們都不是終極的資產(chǎn)，都有可能隨著環(huán)境改變而突然失去，真正終極的資產(chǎn)其實(shí)是你本人。

　　是的，身體就是你在資本世界的最后資本，無(wú)數(shù)人曾把所有的資產(chǎn)輸光 ，卻有一小部分人憑借這份最后的資本東山再起。這種資產(chǎn)的特性，就是其價(jià)值并不可以像銀行存款般自我膨脹，他的增值需要投資大量的時(shí)間和精力，一點(diǎn)一滴的，靠著閱讀、觀(guān)察和思考慢慢積累。但它也有一個(gè)好處，就是一旦得到了，就不會(huì)輕易失去。所以，不停的自我增值，除了是為變動(dòng)的未來(lái)給自己買(mǎi)一份終極的保險(xiǎn)之外，還是我們擁有資產(chǎn)最重要的基礎(chǔ)。

　　4.如果要投股市，務(wù)必尋找確定性標(biāo)的

　　去年是2008年以來(lái)A股市場(chǎng)最差的一年，在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重利空下，市場(chǎng)持續(xù)走弱，除受政策利好的個(gè)別板塊有零星的反彈行情，其他板塊死跡一片。在股海打拼多年的唐琨宇對(duì)本刊記者說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)下滑是確定性的事情，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功卻是未知數(shù)，看不清明確的投資機(jī)會(huì)，早已把手中股票全部清掉。”

　　市場(chǎng)走向震蕩市是大概率事件，像唐琨宇一樣遠(yuǎn)離股市的悲觀(guān)者，并不在少數(shù)。而留下來(lái)的人還是對(duì)市場(chǎng)有信心的，如但斌所言，只有樂(lè)觀(guān)者才能在市場(chǎng)中獲利，生存下來(lái)。悲觀(guān)者在每個(gè)機(jī)會(huì)中看到是困難，樂(lè)觀(guān)者在

　　每個(gè)困難中看到是機(jī)會(huì)。

　　震蕩市，給了投資者充分的時(shí)間，理清思路和明確下一階段投資方向。下一步，三到五年，如何投？圍繞“十二五”規(guī)劃，在不確定中找到確定性的投資標(biāo)的，專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　制造業(yè)玩的是高端

　　過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)歸功于制造業(yè)的大踏步前進(jìn)，并維持著出口順差的優(yōu)勢(shì)，但從實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)一直扮演代工點(diǎn)的角色，高額利潤(rùn)依然在國(guó)外。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠成功改變這一局面的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就是制造業(yè)的升級(jí)。高端裝備制造業(yè)則是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歸宿，也是國(guó)家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和工業(yè)崛起的標(biāo)志，代表著制造業(yè)的基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　整個(gè)裝備制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，走向分化的可能性將是大概率事件。典型投資拉動(dòng)型周期的機(jī)械行業(yè)，受房地產(chǎn)調(diào)控、汽車(chē)優(yōu)惠政策的推出，陷入增長(zhǎng)乏力的窘境。2010年機(jī)械行業(yè)60%增長(zhǎng)速度，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為今后將不再出現(xiàn)。以工程機(jī)械為代表的眾多上市公司去年伴隨市場(chǎng)弱勢(shì)持續(xù)走低，整體估值接近10倍，正反映市場(chǎng)給予機(jī)械工程板塊今后增長(zhǎng)下滑的預(yù)期。

　　高端裝備制造具有技術(shù)密集、附加值高、帶動(dòng)作用強(qiáng)的特點(diǎn)，是裝備制造業(yè)的高端部分，且屬于新興產(chǎn)業(yè)。積極搶占高端裝備制造領(lǐng)域，也是發(fā)達(dá)國(guó)家謀求世界工業(yè)強(qiáng)國(guó)地位的戰(zhàn)略重點(diǎn)。南方基金(微博)首席策略師楊德龍對(duì)本刊記者說(shuō)：“高端裝備制造業(yè)是比較確定成為今后產(chǎn)業(yè)支柱的行業(yè)，它是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新型產(chǎn)業(yè)結(jié)合最好的行業(yè)，代表國(guó)家工業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，政府扶植力度可見(jiàn)一斑。”

　　受益“十二五”規(guī)劃的政策分紅，將是投資的著眼點(diǎn)。高端裝備制造業(yè)主要分為航空裝備、衛(wèi)星制造與應(yīng)用、軌道交通設(shè)備制造、海洋工程裝備制造和智能制造裝備五個(gè)部分，將是今后制造業(yè)的重頭戲。

　　國(guó)內(nèi)航空裝備制造業(yè)資源比較分散，盈利能力比較差，經(jīng)過(guò)中航集團(tuán)專(zhuān)業(yè)化整合并持續(xù)改進(jìn)后，資產(chǎn)利用效率及盈利能力將明顯提升。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品從軍事領(lǐng)域拓展到了民用消費(fèi)領(lǐng)域，已成為繼移動(dòng)通信、互聯(lián)網(wǎng)之后信息產(chǎn)業(yè)的第三個(gè)增長(zhǎng)極。以軍工為主體航空裝備和衛(wèi)星制造與應(yīng)用，其盈利能力、技術(shù)實(shí)力代表著我國(guó)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，一直以來(lái)投研優(yōu)勢(shì)和重組整合的導(dǎo)向，應(yīng)該是持續(xù)關(guān)注的板塊。

　　軌道交通設(shè)備制造方面，受基礎(chǔ)鐵路站前工程投資減少，走向站后建設(shè)高峰，設(shè)備和車(chē)輛投資加速。國(guó)信證券陳健認(rèn)為，鐵路投資按照國(guó)家規(guī)劃正常實(shí)施，未來(lái)不會(huì)有較大變動(dòng)。站后工程和車(chē)輛投資滯后于新線(xiàn)開(kāi)工兩年，細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定。橋梁功能部件、高鐵扣件、軌道板數(shù)控機(jī)床、箱式變電站、鐵路牽引變壓器、鐵路電源系統(tǒng)、車(chē)號(hào)自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)、信號(hào)系統(tǒng)、車(chē)輛等龍頭企業(yè)將受益鐵路建設(shè)增長(zhǎng)。

　　海洋石油占全球石油總產(chǎn)量的比例不斷提高，待開(kāi)發(fā)的海洋油氣田數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)正在建設(shè)的油氣田，故需要更加龐大的鉆井平臺(tái)保有量以支撐不斷擴(kuò)大的開(kāi)發(fā)規(guī)模。海工裝備市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)確定。國(guó)信證券鄭武認(rèn)為，考慮到中國(guó)企業(yè)在設(shè)計(jì)、制造和配套等方面仍不完全成熟，海工業(yè)務(wù)要提供實(shí)質(zhì)性利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍需一定時(shí)日。我國(guó)海工企業(yè)逐步具備了基礎(chǔ)設(shè)計(jì)能力，并能夠以總包形式制造先進(jìn)的超深水鉆井船，國(guó)際市場(chǎng)地位不斷增強(qiáng)。

　　隨著劉易斯拐點(diǎn)的鄰近，形成對(duì)勞動(dòng)力有效替代、取代人工的智能機(jī)械化經(jīng)濟(jì)效益將愈發(fā)顯現(xiàn)。加之節(jié)能減排的大背景下，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策也開(kāi)始向能夠帶來(lái)更大、更高生產(chǎn)效率和工藝的智能制造裝備產(chǎn)業(yè)傾斜。金百臨咨詢(xún)秦洪認(rèn)為，以數(shù)控機(jī)床取代人工的智能設(shè)備和工業(yè)控制領(lǐng)域的個(gè)股，代表著我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的大方向，可積極重點(diǎn)跟蹤。 

　　“技術(shù)”在哪里？ 

　　無(wú)論經(jīng)濟(jì)下滑到何種程度，具有技術(shù)突破和壁壘的上市公司，永遠(yuǎn)是定海神針。技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的個(gè)股，是投資者挖掘價(jià)值股的重頭戲。

　　一些傳統(tǒng)資源型企業(yè)隨著技術(shù)的發(fā)展，投資著眼點(diǎn)也發(fā)生變化。傳統(tǒng)需求的弱化和新興需求的提升，將推動(dòng)未來(lái)行業(yè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)從資源向技術(shù)的價(jià)值轉(zhuǎn)換。華泰聯(lián)合葉洮認(rèn)為，受海外經(jīng)濟(jì)疲弱和國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)型帶來(lái)的需求下滑，以及能源價(jià)格上行對(duì)成本端壓力的影響，有色金屬行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)整體受抑，貴金屬徘徊在貨幣政策的十字路口。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制造業(yè)升級(jí)的背景下，新材料領(lǐng)域的發(fā)展方向較為確定。聚焦新材料技術(shù)價(jià)值，把握產(chǎn)業(yè)方向。金屬材料加工工藝和技術(shù)層面的投資價(jià)值仍存在被發(fā)掘的潛力。

　　對(duì)于技術(shù)的持續(xù)跟蹤也是投資者要注意的事情，以成品油業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)的中石化集團(tuán)也開(kāi)始加速進(jìn)軍煤化工領(lǐng)域。利升銳華投資經(jīng)理趙英華認(rèn)為，新型煤化工和石油化工的技術(shù)突破值得長(zhǎng)期關(guān)注，尤其以新型煤化工技術(shù)突破直接帶來(lái)成本大幅下跌。對(duì)于技術(shù)突破的行業(yè)，要長(zhǎng)期跟蹤，例如太陽(yáng)能和電池都存在一定程度的技術(shù)瓶頸，直接關(guān)系行業(yè)整體的前景。

　　中金報(bào)告顯示，前景良好的煤制乙二醇的丹化通遼項(xiàng)目已取得突破，市場(chǎng)需求穩(wěn)定，供需缺口巨大。滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)石油成本，其優(yōu)勢(shì)還有單個(gè)工程規(guī)模小，投資相對(duì)低，靈活性強(qiáng)。并有3到6個(gè)月的催化劑效應(yīng)，煤制乙二醇技術(shù)再獲突破，成本將進(jìn)一步下降，同時(shí)乙二醇的價(jià)格可能隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)好回升。煤制烯烴的技術(shù)已取得突破逐步走向成熟，目前烯烴需求面預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，供給面偏緊，較傳煤工低于進(jìn)口成本，有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

　　信息技術(shù)也是未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中濃重的一筆，政府明確提出了要大力發(fā)展新一代信息技術(shù)。國(guó)海證券(微博)認(rèn)為，新技術(shù)革命在通信行業(yè)中具有舉足輕重的作用，往往是創(chuàng)造一個(gè)偉大企業(yè)的源動(dòng)力。我們把發(fā)展新一代信息技術(shù)的政策導(dǎo)向和能夠改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)、提高人民生活水平的新技術(shù)結(jié)合起來(lái)，挖掘出未來(lái)1至2年確定性高且增長(zhǎng)強(qiáng)勁的5個(gè)投資方向，即光通信、智能手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付和云計(jì)算。

　　不過(guò)，對(duì)于一些薄弱壁壘型行業(yè)，H鵬華新興產(chǎn)業(yè)擬任基金經(jīng)理陳鵬認(rèn)為，這類(lèi)行業(yè)剛開(kāi)始有非常高的技術(shù)壁壘，同時(shí)也帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。隨著壁壘突破，該行業(yè)將馬上變成一個(gè)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是非常短暫的。但與此相對(duì)應(yīng)的模型，專(zhuān)利保護(hù)型的行業(yè)有非常高的行業(yè)壁壘，往往體現(xiàn)出盈利非常高，進(jìn)入者非常少，最初的時(shí)候?qū)��?yīng)非常小的市場(chǎng)，比如專(zhuān)利藥行業(yè)，包括LED上游、藍(lán)寶石基板或者一些電子化學(xué)品。

　　消費(fèi)得起，增長(zhǎng)沒(méi)問(wèn)題

　　醫(yī)藥和食品飲料幾乎成為大眾選出的“美女”，延續(xù)多年的高速增長(zhǎng)，估值相對(duì)處于高位區(qū)間，不得不讓人懷疑醫(yī)藥和食品飲料板塊的估值存在溢價(jià)的可能。在經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，其今后的增長(zhǎng)能否消化掉目前的估值，更令人擔(dān)憂(yōu)。

　　非陽(yáng)光私募梁軍儒對(duì)醫(yī)藥和食品飲料板塊的估值進(jìn)行了測(cè)算，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為20%的企業(yè)，估值中樞PE在35至40倍是合理的，15%增長(zhǎng)的企業(yè)25至30倍的PE是合理的。過(guò)去十年，貴州茅臺(tái)和云南白藥(微博)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%。由于基數(shù)變大，未來(lái)很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)難以保持如此高的增長(zhǎng)率，但維持15%到20%的增長(zhǎng)率并不困難，部分企業(yè)可能達(dá)到25%以上。

　　他認(rèn)為，醫(yī)藥和食品飲料的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得了一定的溢價(jià)，表面上是PE、PB的差異，但本質(zhì)上溢價(jià)并不存在，其實(shí)是內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)。

　　摩根士丹利華鑫基金經(jīng)理趙立松講道：“在市場(chǎng)不好的時(shí)候，我們更側(cè)重投資一些確定性增長(zhǎng)的行業(yè)，醫(yī)藥和食品飲料受剛性需求影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較確定，在估值回落時(shí)，具有良好的抗跌性，是重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。”

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際層面，食品飲料消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，而從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，食品飲料板塊也是有周期的，只是它的波動(dòng)性相比周期品行業(yè)要小很多，且波動(dòng)相對(duì)滯后。因?yàn)樵绞歉叨说漠a(chǎn)品，其經(jīng)營(yíng)與經(jīng)濟(jì)熱度越密切相關(guān)。食品飲料板塊中白酒的聚集也是國(guó)內(nèi)A股有別于海外上市中國(guó)股的最具特色之處，白酒公司的板塊效應(yīng)非常好，中高端白酒品牌是長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

　　招商證券(微博)朱衛(wèi)華認(rèn)為，我們的邏輯是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為“勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富，財(cái)富被通脹隱性再分配，經(jīng)濟(jì)不斷貨幣化，勞動(dòng)也需不斷貨幣化，分配不均的問(wèn)題通過(guò)轉(zhuǎn)移支付來(lái)平衡”，收入兩極分化，產(chǎn)品也在兩極分化，高端品量增價(jià)升、投資是長(zhǎng)期主題，而大眾品都是血拼到最后才是剩者為王，投資上也要應(yīng)時(shí)而動(dòng)。

　　對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的估值和機(jī)會(huì)，海通證券(微博)消費(fèi)首席分析師丁頓認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)估值合理反應(yīng)整體基本面，但是由于相對(duì)估值較高，估值提升空間較小。選股策略是政策鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入，差異化醫(yī)療服務(wù)的公司；受政策影響小的醫(yī)療器械公司；注重研發(fā)、創(chuàng)新藥對(duì)應(yīng)大病種用藥企業(yè)和消費(fèi)升級(jí)，具備資源優(yōu)勢(shì)、持續(xù)提價(jià)能力的公司。

　　概念炒作也有機(jī)會(huì)

　　去年四季度，匯金增持四大國(guó)有銀行股權(quán)，A股市場(chǎng)在10月份底產(chǎn)生了一波強(qiáng)勁反彈，而以文化傳媒和節(jié)能環(huán)保板塊為核心，集體井噴，領(lǐng)漲反彈。從表面看，兩板塊急速反彈充當(dāng)急先鋒的角色，是游資炒作的結(jié)果。多位公募基金經(jīng)理也表示，并沒(méi)有配比大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)入文化傳媒，只會(huì)拿出一部分資金炒作。

　　在文化板塊投資機(jī)會(huì)上，基金經(jīng)理產(chǎn)生分歧究竟為何？上市多年的文化傳媒板塊，市場(chǎng)表現(xiàn)一直平平，盈利能力也不可恭維，所以從事穩(wěn)健投資的基金經(jīng)理?yè)?dān)憂(yōu)，文化傳媒今后的增長(zhǎng)能否消化市場(chǎng)如此強(qiáng)的預(yù)期，文化傳媒是游資炒作的泡沫還盛宴？

　　中國(guó)自古以來(lái)就是一個(gè)文化大國(guó)，但傳媒文化板塊對(duì)GDP的貢獻(xiàn)不足3%，顯然不是一個(gè)文化強(qiáng)國(guó)。繼十七屆五中全會(huì)首次提出“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”之后，將“深化文化體制改革”作為中共中央全會(huì)的主要議程。

　　在上世紀(jì)90年代，與我們鄰近的韓國(guó)和日本先后提出文化產(chǎn)業(yè)概念，并在亞洲遭受金融危機(jī)之時(shí)制定“文化立國(guó)”戰(zhàn)略，將文化產(chǎn)業(yè)確立為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)加以扶持。2010年，韓國(guó)文化產(chǎn)業(yè)總值已占到該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6.2%左右。日本文化產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)在17%左右，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第二大支柱產(chǎn)業(yè)。

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，提高國(guó)家形象，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，文化板塊將成為戰(zhàn)略性扶植的產(chǎn)業(yè)，充分體現(xiàn)了國(guó)家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的決心。近年來(lái)影視劇投資火爆，票房收入屢創(chuàng)新高。從公司層面，以保利恒大為代表的集團(tuán)公司早已向文化產(chǎn)業(yè)發(fā)力，文化盛宴似乎只是時(shí)間的問(wèn)題。

　　海富通國(guó)策導(dǎo)向基金擬任基金經(jīng)理牟永寧認(rèn)為，文化產(chǎn)業(yè)其實(shí)代表了中國(guó)未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)重要方向，值得長(zhǎng)期關(guān)注。未來(lái)隨著居民收入的提高，文化方面的消費(fèi)需求將不斷提升，再加上現(xiàn)在政策對(duì)該產(chǎn)業(yè)大力扶持，而且定位非常高，文化產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間非常大。因此，將文化產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)中長(zhǎng)期的投資方向是毋庸置疑的。  

　　相比文化傳媒，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，政策利好頻出，更是被政府注入高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元投資，為龐大的產(chǎn)業(yè)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。節(jié)能環(huán)保關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是對(duì)于人均能源資源嚴(yán)重不足而能源需求持續(xù)增長(zhǎng)的我國(guó)來(lái)說(shuō)，更具有戰(zhàn)略性意義。

　　節(jié)能環(huán)保板塊目前正處于歷史上最好的“政策紅利”期，伴隨著一系列政策的推出，節(jié)能環(huán)保將開(kāi)啟市場(chǎng)大發(fā)展的新時(shí)代，當(dāng)中的投資機(jī)會(huì)值得去發(fā)掘。投資者應(yīng)該從節(jié)能減排、資源循環(huán)利用、環(huán)境保護(hù)三個(gè)方面，綜合對(duì)個(gè)股行業(yè)地位、主營(yíng)業(yè)務(wù)前景、市場(chǎng)資金喜好等因素進(jìn)行深入綜合的研究，精選個(gè)股。

　　投資者可積極關(guān)注環(huán)保板塊的演繹趨勢(shì)。就目前來(lái)看，可從兩個(gè)角度挖掘潛力股。一是從產(chǎn)業(yè)前景的角度，主要是脫硝、重金屬污染處理等政策帶來(lái)的市場(chǎng)容量的拓展。二是能夠積極主動(dòng)把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的公司，積極進(jìn)行全國(guó)布局，可分享產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)的契機(jī)和受益于排放標(biāo)準(zhǔn)提升的公司。瑞銀證券表示，長(zhǎng)期看好節(jié)能環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前景，而由于我國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)整體尚處于發(fā)展初期，因此更加看好競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的設(shè)備及工程供應(yīng)商。

　　在股海打拼多年的唐琨宇對(duì)本刊記者說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)下滑是確定性的事情，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功卻是未知數(shù)，看不清明確的投資機(jī)會(huì)，早已把手中股票全部清掉。”

　　無(wú)論經(jīng)濟(jì)下滑到何種程度，具有技術(shù)突破和壁壘的上市公司，永遠(yuǎn)是定海神針。技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的個(gè)股，是投資者挖掘價(jià)值股的重頭戲。

　　在市場(chǎng)不好的時(shí)候，我們更側(cè)重投資一些確定性增長(zhǎng)的行業(yè)，醫(yī)藥和食品飲料受剛性需求影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較確定，在估值回落時(shí)，具有良好的抗跌性，是重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。

　　5.對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)

　　回首去年的慘淡行情，市場(chǎng)參與者被單邊下跌的頹勢(shì)，蹂躪的體無(wú)完膚。傳統(tǒng)單邊做多的投資策略，在熊市下喪失戰(zhàn)斗力，而伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，增速下滑，市場(chǎng)今后的不確定性越趨強(qiáng)烈，震蕩市或者繼續(xù)的熊市，是每一個(gè)投資者躲不過(guò)砍。

　　股指期貨和融資融券的相繼推出，以及融資融券擴(kuò)容和轉(zhuǎn)融通的跟進(jìn)，為市場(chǎng)雙向獲利增色不少。如何利用對(duì)沖平抑風(fēng)險(xiǎn)，將是高段位投資者必修的功課。

　　“量化對(duì)沖”抵抗熊市

　　靠天吃飯的公募和多數(shù)私募基金，在去年的震蕩下跌行情中，取得正收益的寥寥無(wú)幾。券商出身的私募大佬吳險(xiǎn)峰，以研究基本面，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股著稱(chēng)，面對(duì)如今的漫漫熊途，也流露出單靠做多賺錢(qián)的無(wú)奈。“做多獲取絕對(duì)收益越來(lái)越難，市場(chǎng)不好可以選擇空倉(cāng)，但是資金的利用效率為零。”他表示，今后將關(guān)注一些可行的對(duì)沖手段。

　　相比多數(shù)陽(yáng)光私募，券商和公募基金在對(duì)沖套利業(yè)務(wù)要先行出一步。公募基金的專(zhuān)戶(hù)資產(chǎn)管理和券商的集合理財(cái)試水商品期貨的同時(shí)，參與低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的正向套利。即指數(shù)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，買(mǎi)入現(xiàn)貨ETF并賣(mài)出股指期貨進(jìn)行套利交易。

　　此外，首創(chuàng)期貨金融事業(yè)部副總經(jīng)理賈傳鯤對(duì)本刊記者介紹，一部分規(guī)模相對(duì)小的券商和基金公司為了實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)和特色業(yè)務(wù)，以金融工程為核心的量化選股“對(duì)沖”，在中性投資獲取超額收益要走在行業(yè)前列。

　　賈傳鯤所說(shuō)量化“對(duì)沖”，就是傳說(shuō)的阿爾法和貝塔策略對(duì)沖，他介紹通過(guò)研究實(shí)踐證明，相比期限套利、跨期套利和指數(shù)增強(qiáng)性產(chǎn)品，阿爾法套利最適合市場(chǎng)。利用赫斯特指數(shù)和混沌等理論，并將財(cái)務(wù)指標(biāo)和設(shè)定的其他因子納入到量化模型中，在整個(gè)A股市場(chǎng)里進(jìn)行數(shù)量化選股，選出優(yōu)于滬深300的股票池。

　　量化選股要確保現(xiàn)貨組合能夠跑贏滬深300，現(xiàn)貨組合自然和滬深300一樣也要面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就需要利用股指期貨對(duì)沖滬深300下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要把貝塔值對(duì)沖掉。所以構(gòu)建的股票現(xiàn)貨組合比滬深300跌的少，就可以獲得超額收益阿爾法值。如果市場(chǎng)上行，現(xiàn)貨組合上漲的好于滬深300，同樣可以獲得超額收益的阿爾法值。

　　賈傳鯤說(shuō)：“我們用一些小資金實(shí)盤(pán)測(cè)試兩年多，量化對(duì)沖年化收益率基本上實(shí)現(xiàn)27%到35%。量化的股票池只有一個(gè)月跑輸滬深300約9%，主要原因是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)權(quán)重股漲的比較多，而我們選出的股票現(xiàn)貨組合比權(quán)重股漲得少，同時(shí)股指期貨對(duì)沖的盈利也比較少。”

　　目前，國(guó)泰君安、東方證券和招商證券等多家券商，以及匯添富、華寶興業(yè)等基金依靠逐漸組建出來(lái)的金融工程團(tuán)隊(duì)，發(fā)布量化套利產(chǎn)品。賈傳鯤認(rèn)為，在市場(chǎng)今后的不確定性和資產(chǎn)配置的有效性上，投資者將眼光逐步轉(zhuǎn)移到中性投資將是必然趨勢(shì)，也是改變單一做多獲利慣有思維。量化選股對(duì)沖可以雙向操作中獲取超額收益，對(duì)于資產(chǎn)安全有可靠保證，當(dāng)然需要機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)有力的選股能力。

　　陽(yáng)光私募金中和2008年就已搭建起量化團(tuán)隊(duì)，實(shí)施量化選股對(duì)沖相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。去年以來(lái)，不少明星私募成立數(shù)只對(duì)沖策略私募產(chǎn)品，如民森旗下的民晟A、B、C、G號(hào)；朱雀旗下的朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性；梵基旗下的梵基一號(hào)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述幾只產(chǎn)品均取得了不錯(cuò)收益，對(duì)沖能力正成為這些私募基金立足市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　融資融券的饕餮盛宴

　　弱市中，專(zhuān)業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)利用高科技武器實(shí)現(xiàn)了對(duì)沖，在普通投資者黯然傷神之時(shí)，市場(chǎng)也傳遞積極信息。滬深交易所發(fā)布的《交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，融資融券標(biāo)的股票由此前的90只擴(kuò)容至285只，同時(shí)滬深共7只EIF納入融資融券標(biāo)的股。融資融券擴(kuò)容，增加股市流動(dòng)資金的同時(shí)，也讓普通投資者實(shí)現(xiàn)多空交易成為可能。

　　融資融券是指的兩個(gè)相反方向的交易。融資是在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以通過(guò)融入資金購(gòu)買(mǎi)股票或者ETF而放大獲利倍數(shù)；而融券是指投資者可以在市場(chǎng)持續(xù)下跌的過(guò)程中賣(mài)空股票或者ETF再于低位平倉(cāng)補(bǔ)回即可。

　　易方達(dá)基金(微博)指數(shù)研發(fā)中心林偉斌指出，ETF融資融券推出之后，向投資者提供四種新的策略，包括賣(mài)空ETF套期保值策略、期現(xiàn)反向套利策略、杠桿趨勢(shì)性投資策略和日內(nèi)做空交易策略。

　　之前由于沒(méi)有可以賣(mài)空合適現(xiàn)貨，使得“買(mǎi)低賣(mài)高”難以進(jìn)行，“期現(xiàn)套利”也只是正向套利。在ETF可以融券賣(mài)出之后，期現(xiàn)的反向套利成為可能。即在現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格時(shí)，買(mǎi)入股指期貨并融券賣(mài)出ETF，獲得現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格的套利機(jī)會(huì)。

　　據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，截至2011年3月，美國(guó)對(duì)沖基金共持有1002億美元的ETF空頭，占全部ETF頭寸的80%。相比之下，美國(guó)對(duì)沖基金持有3500億美元的股票空頭，僅占全部股票頭寸的28%，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)投資者更傾向于ETF融券做空。

　　兩市已上市交易的共有37只ETF產(chǎn)品，相比近幾年有了大幅增加。對(duì)比海外，中國(guó)的ETF總只數(shù)僅占全部公募基金數(shù)量的4%左右，而海外成熟市場(chǎng)可達(dá)到20%以上，中國(guó)ETF產(chǎn)品還有巨大的發(fā)展空間。

　　隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的跟進(jìn)，對(duì)股市的直接影響就是融資融券規(guī)模的極大提升。雖然按照目前的規(guī)定，對(duì)于參與融資融券的投資者有一定的限制、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)有出臺(tái)詳盡的規(guī)定、對(duì)于可以做空的股票和ETF也沒(méi)有達(dá)到足夠的數(shù)量等等問(wèn)題，還沒(méi)完全進(jìn)入做空時(shí)代。但是之后的轉(zhuǎn)融通推出，帶來(lái)的直接結(jié)果就是為融資融券的做多和做空提供了更多的資金支持，從而為股市帶來(lái)增量資金，這為中國(guó)股市步入做空時(shí)代又近了一步。

　　中國(guó)股市20年的發(fā)展，一直以低買(mǎi)高賣(mài)的單邊思維，大多數(shù)投資者沒(méi)有做空的經(jīng)驗(yàn)，所以能夠參與融資融券的普通投資者，在做空標(biāo)的證券大幅增加的情況下，如何適應(yīng)雙邊操作的市場(chǎng)將是一門(mén)必修課。

　　投資海外也是“對(duì)沖”

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚無(wú)明確方向，抵御國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)的便捷方法就是投向有價(jià)值的市場(chǎng)，投資海外也可以稱(chēng)之為廣義“對(duì)沖”。

　　彭博社對(duì)投資者和機(jī)構(gòu)分析師的調(diào)查顯示，41%的人認(rèn)為今年的市場(chǎng)美國(guó)將會(huì)表現(xiàn)最好，這是美國(guó)從2009年10月以來(lái)獲得支持率最高的一次，幾乎是巴西和中國(guó)的支持率的兩倍。同時(shí)，阿拉伯銀行駐日內(nèi)瓦的副行長(zhǎng)Alexis Laming認(rèn)為，美國(guó)可能不是有史以來(lái)的最好狀態(tài)，但相對(duì)別的國(guó)家來(lái)說(shuō)，美國(guó)將會(huì)表現(xiàn)良好。

　　歐美陷入歐債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的魔咒，仍有如此多的樂(lè)觀(guān)者，作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，近年來(lái)只有2%、3%的GDP增長(zhǎng)速度，其強(qiáng)大市場(chǎng)空間和創(chuàng)新能力依舊持續(xù)吸引投資者的目光。

　　招商基金(微博)QDII基金經(jīng)理牛若磊分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下降，會(huì)導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)的降低。而人民幣匯率上升通道受阻，降低了貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，資金會(huì)毫無(wú)顧忌的流出境內(nèi)。如果新興市場(chǎng)受高通脹影響以及自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻，有可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于1997年亞洲金融風(fēng)暴的局面，全球資本回流到美國(guó)，帶動(dòng)美國(guó)迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資海外受到途徑的限制，對(duì)于普通投資者而言，國(guó)內(nèi)QDII產(chǎn)品算是投資海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)國(guó)際化配置的投資標(biāo)的。國(guó)內(nèi)QDII產(chǎn)品也走向了創(chuàng)新路徑，黃金、能源、不動(dòng)產(chǎn)和奢侈品的推出，為國(guó)內(nèi)投資者提供更為多樣的投資品種。牛若磊預(yù)測(cè)，今后每年總會(huì)有一只QDII品種能夠跑贏國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，明年黃金的收益和走勢(shì)可能會(huì)超過(guò)所有人的意料。

　　他認(rèn)為，目前全球的市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)具體良好的投資標(biāo)的，接下來(lái)的幾年，隨著美國(guó)的大選和政策變化，以及美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和創(chuàng)新能力，投機(jī)會(huì)更傾向于出現(xiàn)在美國(guó)。美國(guó)的能源投資值得長(zhǎng)期關(guān)注，在新能源技術(shù)更新的瓶頸和成本的壓力，傳統(tǒng)能源技術(shù)發(fā)展卻有了較大的進(jìn)步，如天然氣和石油。美國(guó)為化解能源緊缺局面，可能會(huì)加大本國(guó)能源的開(kāi)采。

　　目前，國(guó)內(nèi)對(duì)沖套利和全球化資產(chǎn)配置還處于起步階段，賈傳鯤提示，“單靠做空賺錢(qián)其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，一旦遇到牛市單邊做空的獲利幾乎為零。從資產(chǎn)配置上而言，配比中性投資只是確保資產(chǎn)保值，而不是獲取高額收益。國(guó)外對(duì)沖基金是全球性市場(chǎng)的布局，對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置也是不可缺少的。”

　　在市場(chǎng)今后的不確定性和資產(chǎn)配置的有效性上，投資者將眼光逐步轉(zhuǎn)移到中性投資將是必然趨勢(shì)，也是改變單一做多獲利慣有思維。