宏觀緊縮政策可能即將走到盡頭，債市反轉已可期待。如今債市遍地“便宜貨”，尤其可轉債，已經到了低無可低的地步。債券基金中存在不少低風險投資品種。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　債券市場今年以來“傷筋動骨”，但隨著緊縮政策可能面臨調整，反轉已然可期。如今債市遍地“便宜貨”，尤其可轉債已經到了低無可低的地步。

　　轉債機會漸顯

　　可轉債今年遭遇了罕見的下挫，多數轉債甚至跌破面值，其中蘊含的機會也顯而易見。興全可轉債、興全保本基金經理楊云在接受記者采訪時表示，在未來的一段時間，可轉債的機會將更清晰。

　　“經過2009年以來的風險釋放，目前轉債已經被非常低估了”，楊云認為，目前很多轉債已經具備了“兩低一高”的特征，即低轉債價格、低轉股溢價率及高純債收益率，在這種情況下，轉債已經非常具備投資價值了。

　　楊云表示，轉債前期大幅下跌中有恐慌性拋盤的因素，目前下跌已經過度，在這種情況下，應該堅持基本的價值判斷，否則只會變成無聊的追漲殺跌。可轉債的債性為投資者提供了安全邊際，絕大部分轉債已經跌破面值，大部分轉債的純債收益率已經達到3%以上，最高的達到6.11%，加上轉債具有回售及修正轉股價條款的保護，其投資價值已經開始顯現。需要注意到的是，目前過半轉債的轉股溢價率都在20%以內，未來股市只要有上下波動的機會，轉債就有收益。事實上，節前已經有資金入場布局，令9月30日轉債市場成交量快速增加。

　　不過有一種擔憂認為，轉債修正股價的情況會減少，轉股溢價高高在上，今后轉債也許會成為上市公司低息貸款的工具。楊云認為，不修正轉股價的問題一般只會出現在一些大的公司上，比如中石化，其第二期轉債票息一定會大幅上升。

　　另一個令市場擔心的問題是，中石化兩債并存的做法，令融資成本較低，一旦被其他公司，尤其是銀行股效仿，轉債市場容量會迅速擴大，整個市場估值體系可能被打亂。楊云的看法是，有更多的轉債供選擇，對轉債基金是好事，投資者也可以挑到更好、更便宜的轉債產品。而估值體系被打亂，對專業投資者反而是機會。

　　“股債雙輸”是今年以來的新現象。楊云認為，這主要是受流動性收緊和經濟減速的影響。未來一段時間，債券的機會將更清晰。

　　指數債基搶眼

　　多數債券型基金今年損失慘重。今年前三季度，債券型基金幾乎全部虧損，只有部分新發債基，由于控制好了建倉節奏，才獲得了正收益。比如，今年5月份成立的南方中證50債券指數基金，截至10月11日，該基金A類和C類份額成立以來收益率均已突破2%，表現搶眼。

　　海通證券基金研究數據顯示，第三季度主動股票型基金和偏股混合型基金凈值分別下跌11.55%和10.53%，一級債基和二級債基三季度凈值分別下跌4.75%和5.24%。而今年5月份成立的兩只債券指數基金——南方中證50債基和華夏亞債中國債基都表現不俗，三季度均取得正收益，其中南方中證50債基，其A類和C類份額三季度分別實現1.3%和1.2%的凈值增長率。

　　在經歷三季度的大跌之后，最近債市有些許企穩跡象。受質押式回購交易制度變化帶動可轉債市場大漲影響，天相轉債指數上周大漲了2.89%，10月12日和13日天相轉債指數連續大漲1.48%和1.78%。債券基金上周平均上漲幅度達到了1.12%，創下今年以來最大單周上漲幅度。

　　從領漲的債券基金來看，大多是重倉持有可轉債的基金，如博時轉債、博時信用債、博時債券、寶盈收益、萬家穩增和富國轉債的單位凈值上漲幅度超過了3%。上周漲幅最大的博時轉債今年中期67.93%的資產都投資在轉債上，博時信用債和寶盈收益兩只債券基金今年半年報顯示分別有43.28%和52.65%的資產投資于可轉債。此外，華寶轉債、華安轉債等超過10只以轉債為主要投資品種的債券基金上周的單位凈值漲幅在2%～3 %之間。

　　關注分級債基

　　在物價整體回落、緊縮政策可能到頂的多方因素推動下，整體債券市場持續回暖的態勢有望出現。

　　申銀萬國債券分析師屈慶表示，今年以來，連續上調的存款準備金率使銀行間市場流動性幾次出現系統性緊張的情形，債券市場受其影響也一度出現波動。8月末，央行發布將保證金存款納入準備金繳存基數的通知，雖一度引發了市場對未來短期流動性的擔憂，但實質上降低了再度提高存款準備金率的可能性，并且由于未來一段時間資金流出的情況相對明確，對穩定市場資金面預期起到了推動作用。這一政策的推出一定意義上預示了本輪貨幣政策緊縮到達頂部，后期具有顯著信號效應的存款準備金率工具將淡出本輪貨幣政策調控行列，對流動性的沖擊將逐步減弱。

　　屈慶同時認為，在債市目前出現整體向上機會的情況下，可以把握整體債券配置的機會。投資者可重點關注分級債券基金的高杠桿份額的投資價值。

　　“分級債基按照一定杠桿比例，將基金分拆為穩定收益部分的A級份額和高杠桿部分的B級份額。A級份額享受約定年化收益，B級份額屬于高風險、高收益類型，多采用杠桿操作，設計原理上相當于穩定收益部分的A級份額以較穩定的成本將資金借貸給杠桿部分的B級份額。在債券市場反轉機會即將來臨的背景下，投資分級債基的高杠桿份額，可以取得以小博大的效果。” 屈慶表示。

　　目前分級債基中杠桿率最高的是即將發行的天弘豐利。根據該基金披露的文件，天弘豐利的基金份額劃分為豐利A、豐利B兩級份額，A、B的份額配比原則上不超過3∶1，即豐利B基金采用4倍的杠桿操作，相應的投資收益也放大4倍，封閉期為3年；豐利A每6個月開放一次，約定收益為一年期銀行定存利率的1.35倍，按當前一年期定存利率3.5%的水平，豐利A收益率將為4.73%。

　　基金動態

　　大成轉債增強債基將發行

　　大成可轉債增強債券基金定于10月26日至11月25日發行。這將是大成基金管理的第26只公募基金。

　　上證紅利ETF逆勢分紅

　　華泰柏瑞上證紅利ETF于近日分紅，成為疲軟基金市場的一抹亮色。該基金每10份分紅0.35元，是成立以來的第5次分紅。根據9月30日銀河評級排名，上證紅利ETF在60只標準指數型基金中，今年以來排名第一。

　　銀華系“雙雄”走勢強勁

　　目前市場上有銀華穩進、申萬收益等6只股票型分級基金低風險份額，近期均走出了明顯的上行態勢。其中，銀華旗下銀華穩進、銀華金利走勢最為強勁。10月19日，銀華穩進收于0.828元，自9月30日最低點連拉9根陽線，累計漲幅超13%；銀華金利自最低點反彈超過10%。同期滬深300下跌1.05%。

　　易方達貨基收益率走高

　　近期短期資產收益率較高，推升貨幣基金收益率走高。截至10月12日，銀河證券貨幣B類基金7日年化收益率最高的是易方達貨幣B，達到5.441%。該基金A級份額的7日年化收益率也達到5.205%，在銀河同類基金中排第三。

　　匯添富聯手中信推聯名卡

　　匯添富基金近期將聯手中信銀行推出中信匯添富現金寶聯名信用卡，又名現金增值CTE信用卡。該卡是整合匯添富現金寶理財功能和中信信用卡生活服務兩大資源，打造的創新產品。CTE信用卡既可為持卡人帶來貨幣基金收益，同時也提供了跨行還款、自助還款等便利性服務，是一張“有收益、易還款”的信用卡。