一波未平，一波又起，美國主權信用降級后，歐債危機進一步深化，再一次為黃金上漲提供了動能。但投資大鱷們的離場減持也使投資者產生困惑，這一輪黃金牛市還能走多遠？

　　文/本刊記者 尹娟

　　在一個半月的時間內，國際金價經歷了瘋狂上漲。7月1日國際現貨黃金開盤于1501.12美元/盎司，8月10日觸及新高1814.45美元/盎司。隨后盡管出現了短暫調整，但立即震蕩上行，8月16日金價收盤于1785.2美元/盎司，上漲幅度達到了18.92%。在同一時間段內，上海金交所主力品種Au9999由7月1日的316元/克開盤，8月16日的收盤價為364.76元/克，上漲幅度達到15.43%。將時間軸拉遠，2011年以來，國際金價的漲幅已經超過27%，在各種投資產品中一枝獨秀，而近5年來金價的漲幅已經達到185%。

　　分析師：樂觀看好后市

　　黃金價格的一路上漲，源于多方因素。但7月以來的瘋狂行情則主要歸結于美國主權信用降級和歐債危機所引發的避險情緒上升。

　　“這一輪黃金價格的迅速上漲，我們可以分階段來看。”交行上海分行外匯分析師施春光指出，7月份黃金的上漲主要源于圍繞美債上限提高產生的分歧，市場的恐慌情緒推動避險資金進入黃金市場；8月上旬標普宣布下調美國主權評級將此一輪上漲推上高峰，金價連續走高后在8月10日創出新高。“一般來說，在創下新高后，市場會出現調整。但此次調整時間極短，主要原因在于一波未平，一波又起，歐債危機進一步深化再次為黃金提供了支撐。”

　　中國黃金投資研究院首席研究員奚建華總結黃金行情為：資金與預期。他說：“標普公司下調美國主權評級后引發市場對歐美債務危機擴散的擔憂情緒加劇，大量避險資金繼續涌入金市。同時，近期美國公布的經濟數據顯示，美國經濟復蘇步伐進一步放緩，而美聯儲在8 月貨幣政策會議結束后發表的會后聲明中暗示，有可能會推出更多寬松措施，使得美元長期走低的壓力不減，這為金價提供了更進一步的支撐。”

　　在分析師們看來，再次爆發的歐債危機對黃金價格的影響將更為深遠。

　　博銀貴金屬投資公司首席分析師王瑞雷認為，無法排除出乎市場意料的事情發生。“歐元面臨著很大的問題，現在看起來有點不可能，但隨時會成為市場燃料。所以，我不認為黃金已經到頂了，短期內我甚至認為都不會跌破1700美元。”

　　工行貴金屬業務部首席策略分析師趙文建強調，與美國相比，歐洲的經濟問題更加嚴重。歐洲經濟已經形成了惡性循環：經濟增長乏力，社會福利開支過高，導致國債收益率持續上升，進而威脅到償債能力和債務評級；而國債收益率持續上升，融資難度和融資成本持續上升，進一步打壓經濟發展。趙文建認為，歐元債券可能是解決問題的一種方案，“但在8月16日的德法峰會上，兩國高層對此問題避而不談”。

　　“同時，我們也要看到法國信用評級的隱憂。”趙文建指出，盡管三大評級公司近期重申了對于法國AAA的信用評級，但是法國信用降級的預期并非空穴來風。其一，法國的債務規模正在迅速膨脹。2010年，法國的赤字相當于國內生產總值的7%；而今年，法國的外債總規模將相當于國內生產總值的90%，并且權威機構估計2012年將達到95%。“債務增長速度正在迫近失控”。其二，法國正在逐漸失去相對于德國的競爭力，出現巨大貿易赤字，將不得不借貸來應對。

　　因此，分析師們普遍認為，總體來看，黃金將在近期維持強勢格局，基本面上不存在深幅回調的理由。

　　機構：調高金價預期

　　與此同時，多家國際機構在8月上旬紛紛提高了對金價的預期。匯豐銀行將2011、2012、2013年和黃金長期均價預期從1525美元、1500美元、1450美元和1250美元分別上調至1590美元、1625美元、1550美元和1375美元。匯豐首席商品分析師James Steel認為，投資者對貨幣和財政政策信心的喪失可能會進一步推高金價。

　　高盛表示，主權債務問題令全球經濟風險增加，加上經濟增長減慢將支持黃金價格上升，將未來3個月現貨黃金目標價上調5.1%至每盎司1645美元，并預期未來6個月及12個月黃金價格將進一步升至每盎司1730美元及1860美元。

　　此外，瑞銀集團將3個月的黃金價格預期自1600美元/盎司上調至1850美元/盎司，摩根士丹利也宣布提高黃金2011年均價至1511美元/盎司。最為激進的是摩根大通，該機構預期現貨黃金將可能于今年年底漲至2500美元/盎司，而在美國評級遭調降前摩根大通對金價年底水平的預期為1800美元/盎司。

　　“大咖”：離場減持SPDR份額

　　看來，黃金幾乎沒有不漲的理由，然而在金價預期節節攀升的同時，讓投資者們所困惑的是，“大咖”(高手的意思)們卻紛紛離場。

　　2010年2月，索羅斯在全球經濟論壇上發出了“黃金是終極泡沫”的警告，但備受質疑的是，黃金價格不僅持續上漲，索羅斯旗下的對沖基金Soros Fund Management LLC仍是2010年市場上最大的黃金多頭之一。不過，美國證券交易委員會的最新文件顯示，索羅斯的離場確實是動真格了。數據顯示，2010年底，Soros FundManagement LLC持有全球最大指數型SPDR黃金基金(SPDR Gold Trust)的份額為472萬份，總值高達8.1億美元，但2011年3月大部分已經被賣出；截至6月30日的二季度，該基金再次減持SPDR Gold Trust，份額由一季度的4.94萬減至4.28萬股，總值約為600萬美元。此外，索羅斯在今年二季度還減持了黃金礦產開發企業NovaGold資源公司的持股。

　　同時減持SPDR基金的還有避險基金Eton Park，該基金由前高盛首席戰略官明迪奇創建，2011年第一季度Eton Park減持了220萬份SPDR基金份額，幾乎占到持有量的一半；第二季度該基金再次減持，截至6月30日，該基金持有的SPDR基金份額從此前的232.8萬份降至81.3萬份，降幅達到了65%。此外，另一只華爾街對沖基金Scout CapitalManagement也將其持有的SPDR基金份額從第一季度的108萬份降到了60萬份，降幅44%。

　　一邊是“大咖”的離場和對SPDR的減持，另一邊是黃金期貨交易保證金比例的提高。8月11日，芝加哥商品交易所(CME)提高一系列黃金期貨產品交易保證金要求，將Comex 100黃金期貨合約投機交易保證金要求從6075美元上調至7425美元，同時將維持保證金要求從4500美元上調至5500美元。保證金的提高對市場形成了利空，也顯示出交易所已經開始擔心金價追漲所帶來的風險。

　　歷史：黃金牛市走多久？

　　從1999年8月黃金價格創下了251美元/盎司的熊市最低價格，黃金開始走上牛市之路，到2011年已經是牛市第十一年。在11年間，金價上漲超過600%，超越了同期大部分的投資產品。這也不禁讓人想到了上一個“黃金十年”。

　　1960年代美國深陷越戰的泥沼，財政赤字巨大，國際收支持續惡化，美元信譽受到極大沖擊。1971年8月15日，美國單方面終止了美元與黃金掛鉤，解除了美元的金本位制，同時使美元成為事實上的全球儲備貨幣，這一行動使美國能夠為自己主要因越南戰爭而造成的貿易赤字和預算赤字提供資金。這也是上一輪“黃金十年”的開始。在十年間，經歷了石油危機、1973年～1974年的全球股市崩盤，金價從1970年開始由35美元/盎司一路上漲到1980年1月份的850美元/盎司。

　　但在美國高通脹率及高失業率同時出現的滯脹時期，美聯儲將利率從10%提高到20%，成功壓制通脹的同時，黃金一路下跌，在近20年的時間內一直徘徊于250美元/盎司～450美元/盎司，1999年8月創下了251美元/盎司的熊市最低價格。

　　事實上，如果我們對兩輪黃金牛市進行對比，不難發現背景和驅動因素上有著共同之處：金融危機使投資者懷有高度的恐懼感，作為發達經濟體代表的美國則面臨財政和貿易雙赤字、儲蓄不足、過度消費、外債過高等一系列威脅，美元的國際地位受到拖累。

　　“在美國財政狀況走上可持續發展的道路、預算赤字得到削減、債務占GDP比重有效降低前，黃金不大可能會喪失上行動能。”匯豐銀行首席商品分析師JamesSteel認為，目前這一局面可能將持續到2012年中期，在美國政府開始實施緊縮貨幣政策后，金價將停止上漲。

　　但渣打財富管理部在一份研究報告中指出，兩輪黃金牛市的差異在于，新興經濟體已經成為黃金市場上的重要力量。新興市場國家面對弱勢美元，為拓展投資渠道將增持黃金。來自新興市場的民間需求，如中國和印度兩大黃金消費大國，受到本幣升值的影響，美元定價的黃金將顯得更便宜，這將進一步刺激兩國的黃金消費。相信這一輪黃金牛市將走得更遠。

　　投資者：控制倉位警惕風險

　　盡管這幾年黃金已經成為一項得到廣泛追捧的投資類別，從目前來看，大部分市場因素也都利好于黃金的走勢，黃金仍有可能繼續創出新高。但需要提醒投資者的是，警惕黃金投資可能帶來的風險。

　　相對于其他的投資產品來說，黃金的價格形成機制太復雜，不僅取決于黃金的基本供求關系，從這幾年的金價走勢來看，金價已經明顯背離了供求的基本關系；不僅取決于美元的走勢，美元與金價有著密切關系，但也會出現美元、黃金共漲的局面；地緣政治、央行儲備、貨幣政策、投機資金的流動等都隨時可能主導黃金價格的走勢。

　　巴菲特的投資智慧中有一條最重要的原則：不投資于自己不熟悉的產品。盡管巴菲特的“黃金無用論”備受爭議，憤怒的投資者甚至公開在雜志上指責由于巴菲特看淡黃金使得他們錯過了黃金的投資機會。但巴菲特始終遵循自己的觀點，絕不涉獵黃金投資。

　　事實上，在這幾年的黃金上漲過程中，抱著跟風的心態，擔心錯過了投資良機而參與黃金投資的人并不少，但作為一種復雜的投資對象來說，黃金投資本身要求參與者具有多面的知識儲備、快速的反應能力。在黃金不斷為我們帶來獲利可能的同時，還需要建立起自己的風險預案。如在資產的配置上，以適當比例的資金參與黃金投資，把黃金作為一項配置品種，而不是主力品種來對待。在投資方式和平臺的選擇上，可選擇一些能夠分散風險的品種，如黃金定投計劃等，對于杠桿化產品，則需要牢記輕倉位、嚴格止損的守則。