理財周報記者 曾雯璐/文

　　投資主辦耿廣棋，“團隊基本是新人”

　　去年是收益排行第一的明星產品，今年兩個月以來凈值增長排名倒數第一，這是浙商資管產品的真實寫照。“如此大的業績波動令人擔憂。”一位關心浙商證券的業內人士建議理財周報關注這個現象。

　　據wind資訊和朝陽永續統計，今年以來，浙商證券6只集合理財產品中，5只凈值增長為負數。截至2011年3月3日最新統計，在今年以來表現最差的10只券商資管產品中，浙商證券旗下的金惠1號、金惠2號、金惠3號悉數榜上有名，集體被套。

　　其中，金惠2號以11.43%的凈值跌幅，在134只券商同類理財產品中排名倒數第一，在194只券商集合理財產品中也倒數第一；金惠1號跌7.03%，在同類產品中排名倒數第三；金惠3號跌6.91%，在同類產品中排名倒數第四。匯金1號的表現亦不夠理想。

　　這與三個月前的狀態完全相反。金惠1號、匯金1號這兩個產品去年的收益率分別為33.6%和15.2%，一度成為明星產品。

　　浙商證券資管業績為什么波動如此大？

　　股票池集中“一邊倒”或為主因

　　理財周報記者聯系了浙商證券資管總部副總經理周良，他是金惠1號和匯金1號的投資主辦。

　　對業績波動大這一問題，周良表示：“主要是因為股票池里的股票偏成長股，而1月份、2月份成長股表現比較弱。另外，去年12月底金惠1號計提了7.4個百分點的業績報酬，這也是造成金惠1號收益率隨大盤出現一定回落的原因。”

　　對于wind所顯示的數據，周良表示，要注意所公布的產品凈值的統計口徑。“浙商證券所有產品所公布的凈值和收益率，都是扣除了應計提的業績報酬之后的客戶凈收益，很多其他公司所公布的凈值和收益率中，未扣除應計提的業績報酬。”

　　由于浙商金惠1號和匯金1號今年一季度的投資管理報告尚未公布，目前只能以兩只產品去年第四季度的持股情況作為分析依據。

　　據浙商證券公布的2010年第四季度金惠1號投資管理報告，金惠1號2010年第四季度前十大重倉股有時代新材、康芝藥業、棕櫚園林、亞廈股份、金種子酒、信維通信、瑞普生物、東陽光鋁、橫店東磁和海印股份。除了時代新材、金種子酒和東陽光鋁這三只是主板股票，其余皆為中小板或創業板。

　　去年年底至今這波行情中，中小板和創業板調整比較大，若今年一季度金惠1號沒有進行大的調倉，那么其業績的下滑應該來自于這些股票的下挫。

　　以康芝藥業為例，2011年1月4日至2月25日期間，康芝藥業下跌23.09%，如果這兩個月以來沒有調倉，金惠1號在這只股票上估計虧損574.52萬元。

　　此外，今年以來，亞廈股份、棕櫚園林和金種子酒也分別下跌15.46%、11.41%和12.33%。如果沒有調整倉位，這三只股票上的虧損估計分別為380.8萬元、272.7萬元和289.28萬元。由此看出，去年給金惠1號帶來很高收益的白酒、醫藥和園林裝修行業，今年也恰恰帶來最多損失。

　　匯金1號在去年第四季度也重倉了金種子酒和棕櫚園林，持股數量分別為593.8萬股和128.8萬股。此外還持有股票型基金，如易方達中小盤股票型基金，匯添富價值精選股票型基金等。

　　匯金1號今年以來凈值也下降了2.1%。周良表示：“很多股票型基金也是偏成長股的，1月和2月份也沒有跑贏大盤的平均值，尤其是去年表現好的那些產品或者基金。去年持成長股表現比較好的一些基金，今年由于成長股表現比較弱導致業績也表現得比較弱，這不是我們一家的情況。”

　　上海一位機構人士則表示：“今年開年的一波行情主要是中小盤和消費股調整比較大，浙商這兩個月表現不夠好，有可能是這波調整里沒有及時調倉。”

　　據3月4日的最新數據顯示，2011年2月份，匯金1號收益4.64%，金惠1號收益3.82%，金惠2號收益2.66%，金惠3號收益1.17%，業績有所回升。

　　周良解釋道：“目前我們已經調整了持股的結構，所以在2月份金惠1號的凈值表現已經重新跟上了大盤的步伐。等一個月再看，這樣可能會更為公允。產品業績要看長期，一兩個月的表現偶然性很大。”

　　浙商潛在風險：

　　團隊尚處磨合期，風格比較激進

　　值得一提的是，浙商的6只理財產品中，金惠2號、金惠3號和金惠引航都成立于2010年年末，2011年1月，金惠海寧發布，產品推出頻繁而集中。其投研團隊建立時間也比較短。

　　據浙商證券網站上公告的給金惠1號和匯金1號投資者的信披露，浙商的投資主辦年初只有3人，年底發展為10人，資產管理團隊年初是10人，年底發展到了29人。這是一支在2010年急速擴展的投資隊伍。

　　對此，一位上海券商資管人士表示：“浙商的投資團隊建立時間還比較短，所以基本都還是比較新的人。每個團隊都有磨合期，即便是之前做過投資，到了這個團隊，投研怎么支持、怎么配套、怎么配合、怎么管理，也都需要磨合。”

　　上述券商資管人士告訴理財周報記者：“對一個處于磨合期的新團隊來說，最大的一個問題是有可能整體的對投資方向的選擇和對風險的控制會比較弱，業績會比較依賴個人的能力和判斷，這樣就比較容易造成業績的波動。”

　　在浙商5只理財產品中，業績最差的金惠2號，投資主辦是耿廣棋。原為天治創新先鋒股票型證券投資基金經理，去年1月份進入浙商證券，現任浙商證券資產管理總部投資副總監。根據wind發布的數據，金惠2號成立于去年11月15日，成立以來凈值跌幅10.29%，今年以來的凈值跌幅11.42%。

　　據公開資料顯示，2008年7月至2010年1月底，耿廣棋任職天治創新鋒股票型證券投資基金經理，在職期間業績不俗，任職年化回報為28.58%，在當期663位基金經理中排名第19位。

　　對此，有業內人士提出質疑，“浙商年底推產品推得太快，對投資團隊的能力尤其是控制風險的能力都是一個考驗。”公開資料顯示，浙商去年年底陸續推出的金惠2號、金惠3號以及金惠引航，成立至今收益均為負數。

　　另外，通過查閱浙商證券金惠1號和匯金1號從成立以來的所有投資管理報告，理財周報記者發現，浙商證券這兩只理財產品持股集中程度很高。

　　金惠1號第三季度前十大重倉股中，6只股票持股9%以上，第四季度持股9%以上的股票有5只。而匯金1號這樣走穩健路線的大集合產品，有些股票持股也在7%-8%。這樣的集中程度幾乎觸摸到了10%的“天花板”。

　　上述業內人士評價說：“浙商整體的投資風格還是比較激進的，浙商證券做資產管理倉位壓得比較高，而且整個行業的配置選得比較偏。這當然也有好處，漲起來的話收益漲得也快。但是一旦重點投資的板塊碰到調整也會跌得很慘。這是一把雙刃劍。”

　　這是一只尚處磨合期的投研團隊，加上激進的風格，這或許是浙商在投資中所面臨的風險敞口。

　　浙商為何如此冒險？

　　浙商資管業務在去年無疑是一匹黑馬，這和整個資管團隊高倉位聚焦成長股有直接關系。高收益必然伴隨高風險，今年以來產品業績普遍受挫已有所體現。那么，浙商證券為什么甘愿冒風險走這樣一個路線呢？這關系到整個浙商證券的發展戰略。

　　浙商證券屬于區域小型券商，其經紀、投行、自營等業務和全國性券商尚有巨大差距。譬如，浙商證券經紀業務的網點僅19個，主要集中于浙江以及北京、天津、重慶、深圳等城市。在券商業務中廝殺最為激烈的經紀業務領域，明顯處于弱勢。

　　浙商投行業務2009年才起步，迄今操作的項目也屈指可數，其中IPO項目只有國恒鐵路和赤天化，其他的項目分別是錦龍股份資產重組、中國高科債券承銷以及鑫富藥業增發項目。

　　“經紀業務想要發展好，網點布局很重要，而網點建設、人員培養，沒有兩三年很難起來，投行業務做項目也不是一朝一夕的事情。而資產管理這一塊投入產出相對來說會比較快，只要有個好的團隊，有好的業績，就能迅速帶動。”上海一位知名券商人士說。

　　眾所周知，浙江資金在資本市場異常活躍，舉足輕重，這為浙商證券開拓資產管理業務提供了先天的優良土壤。

　　據浙商證券公布的2010年年報，其去年資管業務凈收入1.66億元，而營業收入為13.88億元，資管業務占比高達11.96%，可見資管業務對浙商之重。

　　浙商證券以資產管理作為業務突破口，江浙一位業內人士表示無可厚非，“換作我是浙商證券，我也會選擇資產管理作為突破口，因為我的經紀業務、投行業務等和大券商相比沒有優勢。”

　　“浙商有可能對資管這一塊寄予的期望過大，壓力過大導致整個團隊投資風格激進，希望短時期內迅速見效。”

　　一蹴而就的捷徑是，大幅提高持股集中度，這一策略過去一年中在業內甚為流行，而浙商證券資管是其中的集大成者。

　　但撲克牌的背面是，“一旦有市場系統性風險到來，如果不及時調倉，給你賺大錢的品種有可能成為你虧大錢的品種。”

　　“我們的想法是不要追求賺快錢，不要希望一夜暴富。我們做資管來說，大部分都是有錢人，我想對他們來說，資產的安全才是第一位的。”上述江浙業內人士如此說。