如果說基金一對(duì)多是流水線產(chǎn)品，那么陽(yáng)光私募就更像手工作坊打造的產(chǎn)品

　　朱李

　　基金一對(duì)多、陽(yáng)光私募和券商集合理財(cái)有著諸多相似之處，比如都是靈活配置、追求絕對(duì)收益，它們的發(fā)行渠道也有不同程度的重合。因此，這三類產(chǎn)品也常常被外界放在一起進(jìn)行比較。對(duì)于百萬級(jí)資金實(shí)力的個(gè)人投資者來說，面對(duì)上述三類產(chǎn)品時(shí)應(yīng)如何抉擇呢？

　　基金一對(duì)多：流水作業(yè) 業(yè)績(jī)不透明

　　“公募基金所發(fā)行的一對(duì)多產(chǎn)品，更像是現(xiàn)代化工廠流水線下大量生產(chǎn)的產(chǎn)品。”一位基金公司機(jī)構(gòu)理財(cái)部負(fù)責(zé)人這樣描述他對(duì)一對(duì)多產(chǎn)品的印象。

　　在他看來，一對(duì)多產(chǎn)品質(zhì)量比較穩(wěn)定，“生產(chǎn)設(shè)備”——基金公司的投研平臺(tái)也較好。

　　一般來說，一家中型基金公司的非公募團(tuán)隊(duì)中會(huì)有7~8名專職的投研人員，另配十幾人的銷售和后臺(tái)團(tuán)隊(duì)。如果是行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的大型基金公司，配置在非公募業(yè)務(wù)上的資源會(huì)更多。

　　對(duì)于一般的陽(yáng)光私募和券商集合理財(cái)來說，這樣的團(tuán)隊(duì)規(guī)模現(xiàn)階段還是顯得有些奢侈。業(yè)內(nèi)有少數(shù)幾家大型陽(yáng)光私募研究員團(tuán)隊(duì)已達(dá)到10人以上，但實(shí)際上，一兩個(gè)基金經(jīng)理加兩三個(gè)研究員是這個(gè)行業(yè)更普遍的現(xiàn)象。

　　從風(fēng)險(xiǎn)管理來看，基金無疑是受監(jiān)管最嚴(yán)格的行業(yè)，一對(duì)多產(chǎn)品的投資和風(fēng)控等運(yùn)作管理在同類產(chǎn)品中相對(duì)規(guī)范。

　　按證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，陽(yáng)光私募的投資有“雙二十”的限制，即陽(yáng)光私募單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司股票市值不得超過該計(jì)劃凈值的20%；同一資產(chǎn)管理人管理的全部私募產(chǎn)品投資于一只股票不得超過其市值的20%；基金一對(duì)多產(chǎn)品依然延續(xù)了公募基金的“雙十”限制，也就是說，一對(duì)多產(chǎn)品的投資理論上說要比陽(yáng)光私募來得更分散，而風(fēng)險(xiǎn)也就隨之分散。

　　目前基金一對(duì)多普遍采用“管理費(fèi)+業(yè)績(jī)提成”的收費(fèi)模式。很多公司把提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的基準(zhǔn)設(shè)定在8%~10%，當(dāng)一對(duì)多產(chǎn)品的年收益超過這一水平，那么基金公司將按合同規(guī)定的比例提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，一般在10%、15%或20%不等。

　　不過，基金一對(duì)多產(chǎn)品也有一些問題懸而未決。首先，對(duì)于投資者來說，選購(gòu)一對(duì)多產(chǎn)品最大的障礙是這類產(chǎn)品業(yè)績(jī)不透明，很難對(duì)之進(jìn)行比較。

　　其次，基金一對(duì)多產(chǎn)品客戶數(shù)以200人為限，各家公司往往是每批同時(shí)發(fā)三四只不同的一對(duì)多產(chǎn)品，這也就決定了其“客戶多、金額小、賬戶多”的特點(diǎn)。一家基金公司的專戶投資總監(jiān)告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，對(duì)于習(xí)慣了操作公募基金的他們來說，管理好專戶資產(chǎn)也是一種挑戰(zhàn)。比如公司方面常常要面對(duì)同一產(chǎn)品眾口難調(diào)的問題。

　　陽(yáng)光私募：精品化路線 參差不齊

　　如果說基金一對(duì)多是流水化大生產(chǎn)的產(chǎn)物，那么陽(yáng)光私募就更像手工作坊打造的走精品化路線的產(chǎn)品。

　　上述基金公司機(jī)構(gòu)理財(cái)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一些比較有實(shí)力的陽(yáng)光私募走精品化路線，但由于投研力量有限，其產(chǎn)量受到一定程度的限制。

　　至于陽(yáng)光私募的業(yè)績(jī)，很多公募人士往往強(qiáng)調(diào)其與基金一對(duì)多之間的不可比性。一位公募人士認(rèn)為，在熊市中，陽(yáng)光私募可以通過“0倉(cāng)位”來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但在牛市中，它們往往也相對(duì)保守，因此跑不過公募基金。至于去年部分陽(yáng)光私募跑贏公募基金，該人士認(rèn)為存在一定的偶然性，“因?yàn)檫@些私募產(chǎn)品多是規(guī)模偏小，好操作，容易獲得超額收益。”

　　而一位家族企業(yè)的負(fù)責(zé)人去年同時(shí)選擇了一款一對(duì)多及一款陽(yáng)光私募產(chǎn)品。他對(duì)本報(bào)表示，陽(yáng)光私募產(chǎn)品雖然數(shù)量較多，但其中形成品牌的還是偏少，“還是有一些私募去年踩了地雷，因此在選擇的時(shí)候還是要很慎重”。

　　陽(yáng)光私募的業(yè)績(jī)報(bào)酬也分固定與浮動(dòng)兩塊。一位私募人士介紹說，陽(yáng)光私募的管理費(fèi)率一般在1.5%~2%之間，每個(gè)月固定從基金資產(chǎn)中提取；除此之外，公司還可每月提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，目前行業(yè)內(nèi)最好的一批私募的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例在20%左右。

　　不過，對(duì)陽(yáng)光私募來說，提取業(yè)績(jī)有一個(gè)重要前提，那就是當(dāng)月私募產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值需超過歷史高點(diǎn)。

　　一對(duì)多產(chǎn)品被證監(jiān)會(huì)明令禁止與銀行等銷售渠道進(jìn)行業(yè)績(jī)分成，但陽(yáng)光私募卻可以——這也是值得投資者注意的一個(gè)陽(yáng)光私募的特點(diǎn)。

　　券商集合理財(cái)：定位漂移 偏于中庸

　　相比之下，券商集合理財(cái)產(chǎn)品反而顯得特點(diǎn)不太鮮明。理論上說，它與基金一對(duì)多、陽(yáng)光私募一樣，都屬于靈活配置型產(chǎn)品，但從過往業(yè)績(jī)來看，券商集合理財(cái)并未把靈活配置的策略充分發(fā)揮。

　　在2006~2007年的牛市中，它們的凈值增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與公募基金相比，而在2008年的熊市中，它們的凈值虧損整體優(yōu)勢(shì)也并不比公募基金來得明顯。

　　“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在券商總業(yè)務(wù)中所占的比例一直很小，并不是券商的核心業(yè)務(wù)；而資產(chǎn)管理卻是基金公司的唯一業(yè)務(wù)。”一位公募基金人士對(duì)本報(bào)表示，“兩類基金對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專一程度不同，投入的資源與精力也必定有所差異。”

　　一位券商集合理財(cái)產(chǎn)品的研究員對(duì)本報(bào)表示，他覺得傳統(tǒng)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品“募集方式像私募，管理運(yùn)作像公募，又要做絕對(duì)收益又要重視排名，結(jié)果使兩類產(chǎn)品的特點(diǎn)都未能在自己身上得到充分體現(xiàn)”。

　　不過，這位研究員認(rèn)為券商的“小集合”也許更值得期待。所謂“小集合”，是相對(duì)以往動(dòng)輒十多億的傳統(tǒng)產(chǎn)品而言。“小集合”的規(guī)模一般控制在幾億，募集與運(yùn)作的方式與基金一對(duì)多產(chǎn)品十分相近。

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