文/張志峰

　　“黑天鵝”事件，是指那些難以預測、且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。次貸危機被認為是一起“黑天鵝”事件，因為其具有此類事件的三大特征：意外性、產生重大影響、事后被認為可解釋和可預測。

　　反過來可以這樣理解，“黑天鵝”事件其實是各種潛伏因素長期積累的結果，在爆發前已經有征兆，但只有少數有識之士預見到，他們的聲音被主流的觀點和情緒淹沒，直到一系列負面反應出現。那么2010年會不會有什么“黑天鵝”事件影響到我們的生活呢？很有可能！2009年是用非常規手段來拯救經濟的頹勢，對經濟中的一些痼疾不但沒有根除，反而加劇了。以此推論，我們預測2010年有三大“黑天鵝”事件。下面就對此一一闡述：

　　第一只黑天鵝

　　房價崩盤

　　說到這條，可能很多讀者都會笑——房價不再翻一倍就不錯了，還能崩盤？中國的房價哪次不是在泡沫論和政府的調控中扶搖直上的。也許是“狼來了”聽得太多，人們都麻木了，直到有一天狼真的來了。這正印證了股市中的那句話：空頭不死，多頭不止。如今空頭已經死了，即使有的人再抱怨，但心里也承認，房價是不會跌的。是不是很像6000點的股市，看空的舉手投降了，崩盤開始了。

　　當然不能簡單的用金融行為學來預測房價，盡管任何人心里都清楚，如今的房地產不是消費品，而是金融投機品，而且還是高杠桿的。那么，我們不妨用金融市場最著名的“龐氏騙局”來解釋一下房產市場。所謂的“龐氏騙局”，就是以高資金回報率為許諾，騙取人們投資，用后來投資者的錢償付前期投資者的欺騙行為。與“龐氏騙局”相對應的還有一種叫“龐氏融資”的融資行為，就是只有在資產價格上升后實現銷售才能償還債務。

　　中國房地產的“龐氏騙局”和“龐氏融資”有點自欺欺人的味道，也就是說沒有誰是騙局的策劃者，無論是炒房者還是買房自住者，都在自己騙自己。他們買房的唯一理由就是房價還會漲，根本不管生活質量是否惡化和風險壓力是否劇增，而他們之所以敢高負債的按揭貸款(這是一種融資行為)，也是建立在資產價格將繼續上升的基礎上的。簡單理解，一旦房價出現下跌，擊鼓傳花的游戲結束了，那房子真的連棵爛白菜都不如，至少爛白菜不會把生活拖入深淵。

　　這樣的游戲還能玩多久？一位朋友的MSN簽名很有意思：珠穆朗瑪峰也有個頂吧。2009年11月份北京樓市租售比達到1:546。對租售比這個指標，有的人不以為然。特別是如果嚴重通脹來臨，那么房租會上漲，人們收入將增加，房價就不會顯得那么貴了。這套邏輯的漏洞是，通脹來了意味著利率上升，這對高杠桿購房者不是好消息。即使是全款購房的人，當租金回報率還不如存款利率時，賣的傾向肯定比買的傾向大。

　　在北京、上海這樣的大都市里，購房的主力軍包括三類人：純粹的炒房者、家庭年收入在40萬以上有真正購買力的人、家庭收入不高但有雙方父母資助付首付的恐慌性購房者。當市場拐點出現時，這三類人的需求都無力抵擋房價下跌。

　　炒房者不用說，一有下跌的苗頭趕緊套現，何況很多炒房者是用房子抵押出的錢再炒房，資金鏈很緊張。家庭收入40萬以上者——這是大都市里真正的中產家庭——按理說有實力阻擋房價下行。但讓他們郁悶的是，自己奮斗到這個層次居然也不能在市區里買套舒適的房(如北京三環內的房價很少有低于每平米三萬的了)，所以他們對于房價的輕微下跌是不會輕易出手的，因為至少要等到跌30%才能實現自己住到城里的愿望。反倒是恐慌性購房的啃老族特別容易受房價下跌的引誘而出手，但他們的實力太弱小了，其拙劣表現肯定與股市從6000點崩盤時“抄底抄到半山腰”的散戶并無二致。

　　這說明什么？說明參與到這場自欺欺人的“龐氏騙局”中的人，一旦發現越來越難找到新的受害者，或者在利率上升、征收物業稅等因素觸發下房價出現拐點，那將呈現“雪崩式”下跌的局面，因為下層的真實購買力已經被透支光了。現在維持這場游戲繼續玩下去的唯一理由，就是房價還會漲的預期，但事情總有個頭吧。

　　對了，一定還有人指望政府會托市，并會列舉出政府不允許房價崩盤的理由。遺憾的是，能拯救房地產的唯一手段就是濫發貨幣，但2010年面臨高通脹的危險，2009年初非常時期的天量信貸不會再現，這就是我們接下來要談到的第二起“黑天鵝”事件——

　　第二只黑天鵝

　　通脹率達到雙位數

　　已故經濟學大師弗里德曼的那句“無論何時何地，通貨膨脹都是一種貨幣現象”，像達摩克利斯之劍，始終懸在人們心頭。

　　從金融統計數據來看，2009年前11個月M2同比增長高達29.74%，M1同比增長甚至高達34.63%。在改革開放的歷史上，M1增速超過GDP增速20%以上，一般都會帶來嚴重的通脹，1992-1994年的情況即是如此。

　　產能過剩下就一定無通脹嗎？未必吧。都說鋼鐵產能過剩，但鋼價卻上升，因為煉鋼用的原材料和水、電等能源價格在上漲，這就是成本推動型通脹的威力。中國已經對溫室氣體減排做出承諾，資源品價格的繼續上漲是必然的，2010年很可能還要征收環境稅，再加上房價高懸造成的工資剛性甚至是上漲的壓力，這些壓在企業頭上的成本都可能轉移到最終產品價格上。

　　更令人擔憂的是，四萬億投資計劃讓政府投資在2009年突飛猛進，民間投資則繼續疲軟。那民間資本怎么辦？做實業不賺錢就炒房去唄。這樣帶來的后果是，由于外需突然萎縮而出現的生活用品過剩現象正在逐漸消失，比如服裝、玩具、電器等，因為這些商品大多是民間投資提供的，所以供給也在減少。一旦外需回暖，就會供不應求，價格怎能不漲。當然，政府主導的重工業領域和基礎設施建設還是過剩的，但對CPI直接影響不大。這與1997年—2002年產出缺口為負值造成通貨緊縮不一樣，那時的民間投資很活躍，而現在則正好相反。

　　最后還是要回到貨幣上來，2009年那么多錢放出去了，怎么辦？三種辦法：回籠、吸收和消滅。回籠的力度不敢太大，怕傷害實體經濟，至少還沒加息和上調存款準備金。吸收得尋找載體，2009年最大的載體自然是房地產，其實近十年來房地產一直是吸收流動性的最重要載體，但上面已經談到這種方法將難以為繼。還有一種辦法是消滅流動性，當然不是把錢給燒了，而是設立一個場所，讓那些精力旺盛的錢在里面炒直到炒糊，只要別炒CPI指數中的東西就行。為什么最近融資再融資那么瘋狂？為什么創業板急急忙忙的推出？當然不是為了抑制什么股市泡沫，消滅流動性而已。

　　覆水難收，2010年的貨幣投放量一定會少于2009年，但為了避免“半拉子”工程的出現，也不敢驟然收緊。1994年的通脹率是24.1%，前一年同樣是投資高速增長，而解決那次通脹的方法除了大幅加息外，亞洲金融危機造成的外需緊縮也起到了客觀作用。當然，這次也可能出現有利的外部條件，比如第三起“黑天鵝”事件——

　　第三只黑天鵝

　　美元大幅升值

　　美元大幅升值會讓大宗商品價格下跌，這對于緩解輸入型通脹有所幫助，但也不能對此寄望太高，經濟復蘇所帶來的需求增加會支持大宗商品價格，更何況這些商品的出口國貨幣(如澳元)已經通過加息保持強勢。

　　美元長期以來被眾多專家看貶，理由無非是貿易赤字和財政赤字巨大，但不知道為什么他們無視美元走強的因素，比如美國出口繁榮、進口減少造成貿易赤字降低、美國人儲蓄率上升也減輕了財政赤字壓力。應該說，強勢美元的趨勢正在醞釀，美元崩潰論簡直是無稽之談。

　　在兩月前，本刊曾在《警惕金融風暴“長尾”》一文中提出要警惕美元升值導致套利交易逆轉，從而對新興經濟體的資產泡沫造成沖擊。當迪拜和希臘債務危機顯現，美元成為避險貨幣而升值時，亞洲經濟體的股市果然出現大幅調整。可見，美元套利交易的盛行對新興市場國家的沖擊是巨大的。不知道國際投行的專家們喜歡強調美元長期貶值的趨勢，是否也是為了讓美元套利交易更加紅火？也許這是以小人之心度君子之腹了。

　　當然目前美元的升值還不能看作是長期升值的趨勢已經確立，畢竟美國還希望保持一段時間的弱勢地位以解決國內的問題。這才是真正可怕之處，因為這給了美元套利交易一個催大新興經濟體資產泡沫的時間窗口，一旦美元出現大幅升值，套利交易發生逆轉，那將導致資產泡沫的破滅并損害到實體經濟。

　　2010年，這三只“黑天鵝”是否會降臨到我們身邊，不得而知。2010年沉浸在經濟復蘇和股市向好的氛圍中時，也要對這些“黑天鵝”事件保持足夠的警惕。畢竟，這些事件對中產階級生活的沖擊是巨大的，而做好應對變化的準備是制定計劃的重要組成部分。

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